說(shuō)不清道不明的藝術(shù)品信托

當(dāng)今的中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)“水很渾”，信用缺失現(xiàn)象極其嚴(yán)重。可想而知，依托于藝術(shù)品市場(chǎng)的藝術(shù)品信托業(yè)務(wù)所面臨困境會(huì)有多大。

種種跡象表明，國(guó)內(nèi)藝術(shù)品信托市場(chǎng)正遭受一場(chǎng)前所未有的考驗(yàn)。

來(lái)自用益信托工作室統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示， 2010年度發(fā)行的中國(guó)藝術(shù)品信托產(chǎn)品為 10款，發(fā)行總額為 7.58億元； 2011年度發(fā)行的中國(guó)藝術(shù)品信托產(chǎn)品為 45款，發(fā)行總額為55.01億元。從產(chǎn)品數(shù)量來(lái)看， 2011年度的同比增長(zhǎng)幅度為 350%；從發(fā)行總額來(lái)看， 2011年度的同比增長(zhǎng)幅度為 626%。雖然 2012年第一季度發(fā)行的中國(guó)藝術(shù)品信托產(chǎn)品多達(dá) 13款，發(fā)行總額也高達(dá) 18.14億元。但隨著 2012年中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)行情的大調(diào)整，二三季度的藝術(shù)品信托發(fā)行數(shù)量大幅度減少，兩個(gè)季度共發(fā)行藝術(shù)品信托產(chǎn)品 11款，發(fā)行總額為 8.31億元。如果進(jìn)行同期比較的話，這種調(diào)整不可謂不大： 2012年第三季度的發(fā)行總額只有 1.62億元，僅為 2011年同期的六分之一。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，至少有 29款藝術(shù)品信托產(chǎn)品將在 2013年面臨兌付，涉資 26.42億元。正是由于這個(gè)原因， 2013年被稱為“藝術(shù)品信托的退出之年”。那么，藝術(shù)品信托能不能全身而退呢？

市場(chǎng)“水很渾”

中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)上的很多問(wèn)題，歸根到底都直指一個(gè)根本性的問(wèn)題——信用問(wèn)題。所以在筆者看來(lái)，開(kāi)展藝術(shù)品信托業(yè)務(wù)的最大障礙就是如何解決信用問(wèn)題。

當(dāng)今的中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)“水很渾”，信用缺失現(xiàn)象極其嚴(yán)重。可想而知，依托于藝術(shù)品市場(chǎng)的藝術(shù)品信托業(yè)務(wù)所面臨困境會(huì)有多大。假如藝術(shù)品市場(chǎng)上的信用問(wèn)題尚未基本解決，具有自我約束能力的藝術(shù)品信托治理構(gòu)架還沒(méi)設(shè)計(jì)完善，就匆匆忙忙推出五花八門(mén)的藝術(shù)品信托產(chǎn)品，那真的是“不信中的不信”。

從純粹的投資角度來(lái)看，最簡(jiǎn)單的投資原則就是低買高賣。筆者之所以一直都不看好這兩年發(fā)售的幾乎所有藝術(shù)品信托產(chǎn)品，最重要原因就是入市時(shí)機(jī)不對(duì)。藝術(shù)品信托產(chǎn)品的最佳發(fā)售時(shí)機(jī)是藝術(shù)品“熊市”到來(lái)之時(shí)，而不是屢創(chuàng)新高之際。

因?yàn)閷?duì)于藝術(shù)品交易而言，隨機(jī)性的影響非常之大，不容小覷。即使是舉世公認(rèn)的精品力作，只要天時(shí)地利人和缺一，照樣可能乏人問(wèn)津。任何藝術(shù)品的順利成交都會(huì)受到系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和隨機(jī)性因素的影響，根本沒(méi)有某些業(yè)內(nèi)人士所鼓吹的那種“不被行情所左右，任何時(shí)候都堅(jiān)挺”的藝術(shù)品。

操作現(xiàn)隱憂

作為另類投資的重要品種，藝術(shù)品最顯著的金融屬性之一就是流動(dòng)性差。盡管在藝術(shù)品投資周期多長(zhǎng)才算“長(zhǎng)”這個(gè)問(wèn)題上，藝術(shù)品市場(chǎng)的研究者和從業(yè)者多有分歧，但幾乎都無(wú)一例外地相信，藝術(shù)品適合長(zhǎng)期投資。

但是筆者認(rèn)為藝術(shù)品更適合進(jìn)行中期投資。具體的投資周期則因具體情況而異，以 10年為基點(diǎn)靈活把握。這是針對(duì)藝術(shù)品實(shí)物資產(chǎn)的研究結(jié)論。對(duì)于藝術(shù)品金融資產(chǎn)來(lái)說(shuō)，即使考慮到所投入資金的機(jī)會(huì)成本問(wèn)題，藝術(shù)品信托的信托期限至少也應(yīng)該在 5年左右。

但中國(guó)的藝術(shù)品信托產(chǎn)品呢？據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)， 2010年國(guó)內(nèi)所有藝術(shù)品信托產(chǎn)品的平均信托期限僅為 2.5年， 2011年國(guó)內(nèi)所有藝術(shù)品信托產(chǎn)品的平均信托期限僅為 2.2年。雖然藝術(shù)品信托產(chǎn)品的設(shè)計(jì)者和操盤(pán)者確有苦衷，但客觀地講，這顯然是不符合藝術(shù)品市場(chǎng)投資規(guī)律的信托期限設(shè)計(jì)。

更讓人擔(dān)憂的是，由于藝術(shù)資產(chǎn)固有的定價(jià)難題，使得藝術(shù)品信托基本上屬于暗箱化操控。舉例來(lái)說(shuō)，以北京雅盈堂文化發(fā)展有限公司為代表的藝術(shù)品信托項(xiàng)目，利用中國(guó)藝術(shù)品信托市場(chǎng)的制度缺陷和監(jiān)管漏洞，虛抬藝術(shù)品拍賣的成交價(jià)，再以“高價(jià)成交”的藝術(shù)品作為抵押物發(fā)行藝術(shù)品信托，從而達(dá)到為藍(lán)色港灣房地產(chǎn)業(yè)務(wù)融資和償還雅盈堂公司實(shí)際控制人王耀輝個(gè)人債務(wù)的目的，涉案金額 10余億元。但這不過(guò)是藝術(shù)品信托市場(chǎng)的冰山一角。

還能走多遠(yuǎn)

在“藝術(shù)品信托的退出之年”已經(jīng)到來(lái)之際，藝術(shù)品信托能不能全身而退實(shí)際上已經(jīng)成為一個(gè)問(wèn)題。所有人都看得到，當(dāng)藝術(shù)品市場(chǎng)大勢(shì)走弱和藝術(shù)品信托兌付期限逼近的雙重壓力之下，藝術(shù)品信托面臨的因價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性困境所造成的“雙殺”。

具體來(lái)看，藝術(shù)品信托的實(shí)際業(yè)績(jī)則不僅取決于運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)的操作水平，而且涉及信托產(chǎn)品的制度設(shè)計(jì)。例如，通過(guò)連帶擔(dān)保模式進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制的信托產(chǎn)品所面臨的兌付風(fēng)險(xiǎn)就要比一般的信托產(chǎn)品小得多。

進(jìn)一步講，連帶擔(dān)保方的資金實(shí)力又將直接影響到這種連帶責(zé)任擔(dān)保的“硬度”。總而言之，藝術(shù)品信托的最大癥結(jié)在于信用。假如置信問(wèn)題不能解決，藝術(shù)品信托不可能走遠(yuǎn)。正所謂無(wú)信何以托？

勿忽視風(fēng)險(xiǎn)

藝術(shù)品信托近年在國(guó)內(nèi)頗受歡迎，盡管遭遇發(fā)行低潮，其高額回報(bào)仍讓不少高端投資者感興趣。但《金融理財(cái)》提醒，投資藝術(shù)品信托需關(guān)注產(chǎn)品的風(fēng)控措施，對(duì)投資顧問(wèn)的水平、產(chǎn)品的回購(gòu)機(jī)制及相應(yīng)的擔(dān)保措施都要仔細(xì)了解。

業(yè)內(nèi)人士表示，藝術(shù)品信托投資的行業(yè)比較小眾化，進(jìn)入門(mén)檻高，定價(jià)市場(chǎng)化及交易透明度不足，所以該類信托更適合對(duì)藝術(shù)品行業(yè)了解較深且風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的投資者。對(duì)一般投資者而言，挑選一些風(fēng)險(xiǎn)可識(shí)別的信托產(chǎn)品更佳。

另外，藝術(shù)品投資通常期限較長(zhǎng)，流動(dòng)性較低，且缺乏價(jià)格透明的交易機(jī)制，所以投資者一定不能忽視其中的風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)控主要體現(xiàn)在選擇投資顧問(wèn)和專家上，因?yàn)樗麄兊乃绞墙档退囆g(shù)品信托投資風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵。此外，要認(rèn)真查看藝術(shù)品投資的范圍、投資的具體作品的作者情況、產(chǎn)品的市場(chǎng)情況。