貨幣超發您的感受最真實

近日央行公布最新貨幣數據，截止到今年3月份末中國廣義貨幣量（M2）余額已高達103.61萬億元，同比增長15.7%?；赝^去12年中國M2的增長過程，不免讓人倒吸涼氣。2000年M2僅為13萬億元，到2008年還沒有到50萬億，但2012年已飆升至97.4萬億，如今已突破百萬億元。通脹已是老生常談的話題，筆者今天更想討論的是貨幣超發后的連鎖反應。

第一個連鎖反應是資產價格將進一步飆漲。在一個貨幣超發的經濟體中，很難想象資產價格能夠平穩，尤其是在資金最密集的一線城市。而且，并不是所有可投資的資產都是安全的，資產的安全邊界與人流和資金流的聚集程度有很大相關性，所以核心地段的不動產價格仍將上漲。但隨著土地供應的飽和，核心地段的不動產從增量時代進入存量時代的大方向將更加明確。

早在2009年上海的住宅成交數據中，二手房的成交面積已經超過了一手房，1：1的市場格局始于2009年，在此之后核心位置的二手房成交占比不斷攀升。二手房市場政府管制相對較少，所以更能反映房產的真實市場價值。但由于新規二手房20%交易環節的個稅，購買力又被擠壓到一手房市場，一手房市場又是政府高度管制的，通過控制預售證、按揭等方法來穩定房價。

這種“堵”的思路又可能導致兩個結果：第一、引發“羊群效應”。即只要滿足購房資格的人群便考慮以最大財務能力來購買房產，特定人群的市場需求會過度釋放。第二、引發“擠出效應”。當住宅市場無法承載大規模資金時，有不動產偏好的資金勢必轉向商業地產。后者與前者相比，市場抗風險要能力強得多。

第二個連鎖反應是移民動機會更強烈。據官方數據，從2000年到2012年，中國物價累計漲了31%左右，而美國物價同期累計漲36%。但經常往返于兩國之間的人士的切身感受卻迥然不同，美國在過去十幾年物價的真實波動其實并不太，QE系列的沖擊很大程度上在全球范圍內緩沖。而中國呢？大家可能對中國31%的CPI累積增長率都匪夷所思和難以置信。任何數字統計在老百姓柴米油鹽的日常購買活動中都顯得那么蒼白無力。

面對不確定性，人本能地會選擇回避，貨幣也不例外。當人民幣的真實購買力處于黑匣子中時——其根源在于法律體系的不健全并由此衍生出貨幣發行的非剛性——財富自然會選擇離開。同樣的貨幣在不同的法律體系下意味著不同的價值。法律體系影響到貨幣價值，而移民為了尋求財富最大化，必然從“低法律貨幣”國家向“高法律貨幣”國家移動。這也就能解釋為什么2012年美國發放的7641個投資移民簽證中有80.1%被中國內地人拿走了。

第三個連鎖反應是“貨幣超發+土地財政”的吸毒模式將更難戒掉。樓市調控可謂十年九調，但幾乎所有的專家藥方最終都繞不開“土地財政”的死結。中央層面，不斷超發貨幣向市場注水；地方政府層面，土地財政已成為婦孺皆知的秘密。

對于民間投資而言，什么是最好的投資渠道？答：凡是能從銀行借出錢，并將其轉化為不動產持有的投資方式相對較好。換言之，購買房產時首付比例越低越好。對于政府調控而言，什么是樓市調控的長久之計？答：真正有效地增加土地供應，同時增加房產持有環節成本是上策；在核心地段提倡“樓宇經濟”，即通過舊樓改造、存量提升的方式淘換租賃企業、提升稅源，這是中策，但它只適用于北京和上海這樣的一線城市；繼續揚湯止沸、保持現狀是下策。如果沒有強勢改革者重樹利益格局，M2持續超發的格局恐難逆轉乾坤。