風(fēng)乍起，吹皺了一池春水

銀監(jiān)會(huì)出臺(tái)的“ 8號(hào)文”，在中國(guó)銀行業(yè)近 25萬(wàn)億的理財(cái)市場(chǎng)中掀起了巨浪。遠(yuǎn)看他人深陷其中無(wú)法自拔時(shí)只是一笑而過(guò)，但沒(méi)有多少投資者能意識(shí)到自己也正處在這樣一個(gè)尷尬境地中。事實(shí)上，最近 3年來(lái)，銀行一直都是用“發(fā)新償舊”來(lái)償付到期理財(cái)產(chǎn)品，從而隱藏了資金池和資產(chǎn)池的期限錯(cuò)配風(fēng)險(xiǎn)。但顯然，背后的風(fēng)險(xiǎn)不僅沒(méi)有消失，并且其風(fēng)險(xiǎn)程度都不回因此而降低些許。形成鮮明對(duì)比的是亢奮的投資者們蜂擁而至搶購(gòu)理財(cái)品，卻忽略了理財(cái)品背后隨時(shí)可能爆發(fā)的危險(xiǎn)。拆東墻補(bǔ)西墻，問(wèn)題總有一天會(huì)曝光。

“8號(hào)文”出臺(tái)后，以銀行理財(cái)產(chǎn)品為代表的“影子銀行”的清理整頓將使銀行理財(cái)“奇葩盛宴”終結(jié)，那最終在理財(cái)市場(chǎng)上會(huì)激起怎樣的“蝴蝶效應(yīng)”？

理財(cái)品發(fā)行下滑

10年來(lái)，我國(guó)銀行理財(cái)市場(chǎng)始終保持高速增長(zhǎng)的態(tài)勢(shì)， 2012年全年商業(yè)銀行共發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品 35828款，較 2011年增長(zhǎng)

48.41%；新發(fā)行規(guī)模達(dá) 30.36萬(wàn)億元人民幣，較 2011年增長(zhǎng) 78.69%。2013年一季度，理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行近 9000款，環(huán)比也保持較高增速。

此次“ 8號(hào)文”明確限制了銀行的非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)投資比率，將其嚴(yán)格控制在理財(cái)產(chǎn)品余額的 35%之內(nèi)。理財(cái)資金投資非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的余額 ，在任何時(shí)點(diǎn)均以理財(cái)產(chǎn)品余額的 35%與商業(yè)銀行上一年度審計(jì)報(bào)告披露的總資產(chǎn) 4%之間孰低者為上限。而一般高收益銀行理財(cái)產(chǎn)品所投向的信托計(jì)劃、資產(chǎn)證券化等債權(quán)資產(chǎn)全部列為非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)。

在“ 8號(hào)文”的出臺(tái)已過(guò)大半月，該文件的下發(fā)使得銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行數(shù)量大幅下滑，銀行理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行速度會(huì)暫時(shí)放緩，一方面商業(yè)銀行需要過(guò)渡時(shí)間來(lái)對(duì)現(xiàn)有資金池中的“非標(biāo)”債權(quán)資產(chǎn)進(jìn)行清理，另一方面則是項(xiàng)目與產(chǎn)品投資的一一對(duì)應(yīng)確實(shí)會(huì)加大理財(cái)產(chǎn)品的發(fā)行難度。

另外，銀監(jiān)會(huì) 8號(hào)文，對(duì)一些非上市銀行影響特別大，因?yàn)槿绻麛?shù)量不達(dá)標(biāo)，年末這部分資產(chǎn)就必須并表，并表之后可能有一些監(jiān)管指標(biāo)就會(huì)超過(guò)紅線(xiàn)。那么銀行只能賣(mài)掉一部分非標(biāo)產(chǎn)品的資產(chǎn)，來(lái)獲取政策空間。受到限制之后，可提供的理財(cái)產(chǎn)品數(shù)量和產(chǎn)品收益率都會(huì)下降，對(duì)投資者來(lái)說(shuō)，可選擇余地和吸引力必然打折扣。

清理資金池業(yè)務(wù)

對(duì)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)最大的沖擊就是銀行資金池類(lèi)理財(cái)業(yè)務(wù)將被清理。說(shuō)到銀行資金池產(chǎn)品，大家可能既熟悉又陌生。熟悉的是大多買(mǎi)過(guò)短期銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資者都買(mǎi)過(guò)資金池類(lèi)產(chǎn)品，陌生的是幾乎沒(méi)有人能搞清楚這種理財(cái)資金池到底是如何運(yùn)作的，錢(qián)投向了哪里？

銀行資金池產(chǎn)品的運(yùn)作模式就是將發(fā)行的多款理財(cái)產(chǎn)品所募集的資金匯集起來(lái)形成一個(gè)大資金池，整體上對(duì)大池子統(tǒng)一管理，所投資產(chǎn)多種多樣，利用短期資金與長(zhǎng)期資產(chǎn)的期限錯(cuò)配來(lái)賺取期限溢價(jià)，同時(shí)通過(guò)產(chǎn)品循環(huán)發(fā)行確保資金池里始終有充足的資金。簡(jiǎn)單地講，銀行用借短貸長(zhǎng)的方式獲得利差，用滾動(dòng)發(fā)行的方式募資完成借新還舊。

以銀信托合作為例，銀行以 4.5%的收益率募集一個(gè) 3個(gè)月的理財(cái)產(chǎn)品，然后將募集的資金投到 1年期的信托貸款，假設(shè)預(yù)期年化收益率為 8.5%，這樣銀行和信托公司可以從中獲取 4%左右的利差收益。 3個(gè)月后銀行再滾動(dòng)發(fā)行下一期理財(cái)產(chǎn)品，完成借新還舊。對(duì)于投資者的好處是，投資一個(gè) 3個(gè)月的短期理財(cái)產(chǎn)品，卻能獲得超過(guò) 3年定存的收益。

一旦放棄“資金池”運(yùn)作模式，銀行理財(cái)產(chǎn)品將回到傳統(tǒng)的一對(duì)一產(chǎn)品。由于融資類(lèi)項(xiàng)目的投資期限通常在 1年以上，因此短期銀行理財(cái)產(chǎn)品的數(shù)量或?qū)⒋蠓鶞p少。

除此之外，對(duì)某些銀行的個(gè)人房貸業(yè)務(wù)也有影響。過(guò)去，很多銀行通過(guò)資金池產(chǎn)品對(duì)接信托通道，將本行持有的信貸資產(chǎn)“賣(mài)給”信托計(jì)劃，從而實(shí)現(xiàn)表內(nèi)資產(chǎn)轉(zhuǎn)表外，這部分信貸資產(chǎn)的額度就被騰挪出來(lái)，緩釋了存貸比壓力，銀行就可以用騰出的額度繼續(xù)放貸，比如個(gè)貸業(yè)務(wù)。

預(yù)期收益率下降

“8號(hào)文”對(duì)銀行理財(cái)產(chǎn)品整體格局產(chǎn)生影響已日益突現(xiàn)，如產(chǎn)品收益更趨理性、產(chǎn)品投資期限集中度降低等。但對(duì)于普通老百姓來(lái)說(shuō)，他們最關(guān)心的無(wú)疑是：“ 8號(hào)文”出臺(tái)后，相關(guān)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益是否會(huì)受到影響？未來(lái)理財(cái)產(chǎn)品何去何從？

據(jù)《金融理財(cái)》了解，雖然目前部分國(guó)有銀行銷(xiāo)售的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益，與 “8號(hào)文”下發(fā)之前的產(chǎn)品無(wú)明顯變化，而部分股份制商業(yè)銀行及城市商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品收益則有了一定的下調(diào)。

如某股份制銀行 3月8日發(fā)行了一期期限為 60天的理財(cái)產(chǎn)品，預(yù)期收益率為

4.5%，而 4月7日發(fā)行的同為 60天的理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率則是 3.6%。如果投資者 A認(rèn)購(gòu)了 10萬(wàn)元的 3月8日的該款理財(cái)產(chǎn)品，而投資者 B在一個(gè)月之后同樣認(rèn)購(gòu)了一款期限為 60天而預(yù)期年化收益為 3.6%的理財(cái)產(chǎn)品，在相差一個(gè)月的時(shí)間里， A、B兩個(gè)人認(rèn)購(gòu)?fù)睢⑼谙蕻a(chǎn)品收益差了將近 150元。

另外，在產(chǎn)品期限方面，目前銀行理財(cái)產(chǎn)品的一大特點(diǎn)是投資動(dòng)作期限較短，而“ 8號(hào)文”明確要求“銀行理財(cái)產(chǎn)品的投資項(xiàng)目與產(chǎn)品一一對(duì)應(yīng)”，這可能會(huì)導(dǎo)致市場(chǎng)整體投資期限的延長(zhǎng)。加上融資類(lèi)項(xiàng)目多投向基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、大型企業(yè)貸款等，期限通常在 1年以上，因此這類(lèi)產(chǎn)品將會(huì)拉長(zhǎng)銀行理財(cái)產(chǎn)品的平均投資期限，今后新發(fā)行產(chǎn)品的投資期限會(huì)逐漸增長(zhǎng)，以漸漸匹配所對(duì)應(yīng)的資產(chǎn)期限。

利好壽險(xiǎn)公司

“8號(hào)文”旨在通過(guò)限制銀行理財(cái)產(chǎn)品和投資于缺乏監(jiān)管領(lǐng)域的增速，降低理財(cái)產(chǎn)品對(duì)銀行體系造成的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)改善銀行提供的理財(cái)產(chǎn)品質(zhì)量，而其溢出效應(yīng)還可能延伸至保險(xiǎn)行業(yè)，尤其是對(duì)壽險(xiǎn)公司會(huì)起到正面的信用影響。

近年來(lái)，銀行較高收益的理財(cái)產(chǎn)品對(duì)壽險(xiǎn)公司的儲(chǔ)蓄型壽險(xiǎn)產(chǎn)品造成了威脅。銀監(jiān)會(huì)新規(guī)對(duì)高風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行限制，將導(dǎo)致銀行理財(cái)產(chǎn)品的收益率降低，從而提高保險(xiǎn)公司儲(chǔ)蓄型壽險(xiǎn)產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)以及中國(guó)太保旗下的太平洋人壽將獲益最大，因?yàn)檫@些公司均依賴(lài)銀行保險(xiǎn)渠道。

這些舉措可能會(huì)降低銀行的手續(xù)費(fèi)收入，并提高部分目前運(yùn)用理財(cái)產(chǎn)品籌集資金的客戶(hù)的展期風(fēng)險(xiǎn)，特別是那些投向?yàn)榉菢?biāo)準(zhǔn)化債券資產(chǎn)的理財(cái)產(chǎn)品。但是，銀監(jiān)會(huì)新規(guī)可提升透明度及紀(jì)律，其長(zhǎng)期的益處將大于上述短期的風(fēng)險(xiǎn)。如果未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品收益率有所下降，將使其與壽險(xiǎn)產(chǎn)品的收益率差距縮小，消費(fèi)者心理可能發(fā)生變化。因此從邏輯來(lái)講， “8號(hào)文”頒布實(shí)質(zhì)將對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)增速的修復(fù)有利好作用。

雖然“ 8號(hào)文”的出臺(tái)，不可必免的給理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)帶來(lái)了沖擊。但非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)資產(chǎn)的投資受限，實(shí)質(zhì)是倒逼銀行理財(cái)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，而不是封殺或封堵理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展。相反 “8號(hào)文”為未來(lái)銀行理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行提供了方向，讓理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)更加規(guī)范、透明地發(fā)展。