投機(jī)行為對(duì)證券價(jià)格影響的動(dòng)力系統(tǒng)模型

摘要建立證券價(jià)格演化的差分動(dòng)力系統(tǒng)模型，研究投機(jī)行為對(duì)證券價(jià)格演化的影響，發(fā)現(xiàn)投機(jī)行為本身并不是證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)不穩(wěn)定的原因，甚至一定情況下可以穩(wěn)定價(jià)格的波動(dòng).本研究對(duì)于從數(shù)理角度客觀的理解證券市場(chǎng)的投機(jī)行為具有積極作用.

關(guān)鍵詞動(dòng)力系統(tǒng)；差分方程；穩(wěn)定性；投機(jī)行為

中圖分類號(hào)F83 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼A

1引言

投機(jī)行為在證券市場(chǎng)中是普遍存在的一種現(xiàn)象.適度的投機(jī)可以增強(qiáng)證券市場(chǎng)的流動(dòng)性，促進(jìn)上市公司的內(nèi)在價(jià)值發(fā)現(xiàn)以引導(dǎo)資源的合理配置和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的合理分擔(dān).但過(guò)度的投機(jī)則會(huì)擾亂市場(chǎng)，阻礙證券市場(chǎng)的發(fā)展并加大資產(chǎn)的泡沫，對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響，甚至嚴(yán)重的會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī).現(xiàn)代金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展及金融衍生工具的層出不窮也導(dǎo)致了投機(jī)行為加劇及證券價(jià)格的異常波動(dòng).

關(guān)于投機(jī)普遍的觀點(diǎn)是有別于具體的價(jià)值投資行為，認(rèn)為投機(jī)行為是以獲取價(jià)差而不是以獲取股利為目的而進(jìn)行的交易活動(dòng)或者買賣行為.該行為更多是將資本投向于能夠在短期價(jià)格波動(dòng)中獲取利益的領(lǐng)域.但是眾所周知，一項(xiàng)投資活動(dòng)的價(jià)值取決于該項(xiàng)投資能產(chǎn)生的未來(lái)收益，在實(shí)踐中要準(zhǔn)確的計(jì)算投資的價(jià)值是十分困難的，而且投資的收益也會(huì)隨著各種條件的變化而與初始的測(cè)度相背離.而且投資者在具體交易中也會(huì)將自身持有的資產(chǎn)交給其他的投資者而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，在這過(guò)程中投資者逐步的已經(jīng)轉(zhuǎn)化為投機(jī)者.同時(shí)投機(jī)者行為的主要依據(jù)是證券資產(chǎn)價(jià)格差而不是其資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，由于證券市場(chǎng)中的供求矛盾和價(jià)格波動(dòng)始終存在使得投機(jī)者可以不斷地尋找到機(jī)會(huì)進(jìn)行投機(jī)交易.因此投機(jī)行為是證券市場(chǎng)中的普遍現(xiàn)象和正常行為，可以說(shuō)投機(jī)也是投資行為中的一種.本文以投機(jī)行為為研究對(duì)象，建立了動(dòng)力系統(tǒng)分析模型，研究了投機(jī)行為對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響.

研究投機(jī)的國(guó)內(nèi)外文獻(xiàn)更多的是關(guān)注證券的內(nèi)在價(jià)值及其因素，而投機(jī)理論方面的早期研究主要集中在20世紀(jì)30年代到50年代.Friedman認(rèn)為投機(jī)者會(huì)造成金融系統(tǒng)的不穩(wěn)定，高買低賣的行為會(huì)使他們虧損，進(jìn)而被市場(chǎng)淘汰，因此導(dǎo)致證券市場(chǎng)不穩(wěn)定的投機(jī)行為不可能存在＼[1＼].Galbraith認(rèn)為，人們的投機(jī)動(dòng)力開(kāi)始表現(xiàn)為根據(jù)自己的認(rèn)知能力判斷是否買入股票，當(dāng)投資者存有良好的預(yù)期時(shí)往往會(huì)購(gòu)買股票.當(dāng)股價(jià)長(zhǎng)期連續(xù)上漲時(shí)，市場(chǎng)參與者的認(rèn)識(shí)能力會(huì)發(fā)生改變，并且投機(jī)情緒的產(chǎn)生是自發(fā)的，不需要外界誘導(dǎo)＼[2＼].Harrison和Kreps（1978）則認(rèn)為如果市場(chǎng)具有較大的流動(dòng)性，投資者會(huì)要求比較小的風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，因而更傾向于支付較高的價(jià)格.在這種情況下，雖然市場(chǎng)中的資產(chǎn)價(jià)值沒(méi)有發(fā)生變動(dòng)，但投資者卻為此承擔(dān)了更高昂的成本，經(jīng)濟(jì)體中就會(huì)有泡沫產(chǎn)生＼[3＼].Shiller（1988）提出了股市投機(jī)的“大眾模型”理論.Shiller不但認(rèn)為證券市場(chǎng)中的極端狂熱情況是市場(chǎng)投機(jī)性的表現(xiàn)，而且認(rèn)為正常的相對(duì)平緩的市場(chǎng)運(yùn)行中仍然存在投機(jī)行為＼[4＼].在其著作《非理性繁榮》中從經(jīng)濟(jì)、文化、經(jīng)濟(jì)等方面分析了歷史上的投機(jī)案例并對(duì)當(dāng)時(shí)的投機(jī)泡沫對(duì)個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資者的影響進(jìn)行了調(diào)查分析＼[5＼].

我國(guó)證券市場(chǎng)起步較晚，發(fā)展中存在諸多的問(wèn)題，許多學(xué)者也對(duì)其價(jià)格波動(dòng)的狀態(tài)及成因進(jìn)行了深入的分析.成思危則對(duì)我國(guó)股票市場(chǎng)提出了“泡沫論”，認(rèn)為股票市場(chǎng)作為虛擬經(jīng)濟(jì)投機(jī)是不可避免的，但是我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過(guò)多，整體上表現(xiàn)出泡沫的特征，對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)現(xiàn)狀持憂慮態(tài)度＼[6＼].張健等通過(guò)對(duì)比我國(guó)與其他國(guó)家股票市場(chǎng)的換手率，市盈率和波動(dòng)性等指標(biāo)發(fā)現(xiàn)，追求買賣價(jià)差成為我國(guó)股市投資者投資股票的主要目的＼[7＼].2007年中國(guó)股市出現(xiàn)大牛市后，很多學(xué)者都對(duì)中國(guó)股市中存在的過(guò)度的投機(jī)行為感到憂慮.出現(xiàn)了許多以行為金融理論模型為工具的研究成果，主要集中于中國(guó)股市投機(jī)程度、成因、是否存在泡沫、抑制股市投機(jī)對(duì)策等方面，而且這些分析的重心主要在制度層面，認(rèn)為我國(guó)改革中的特殊制度安排導(dǎo)致了股市的過(guò)度投機(jī)＼[1＼].毋庸置疑，文化、心理、制度等方面的因素會(huì)使得我國(guó)證券市場(chǎng)中的一定時(shí)間內(nèi)繼續(xù)存在過(guò)度投機(jī)行為，這種過(guò)度投機(jī)行為也擾亂了我國(guó)證券市場(chǎng)作為重要融資渠道的既有秩序.因此十分有必要對(duì)證券市場(chǎng)中的投機(jī)行為進(jìn)行客觀的評(píng)價(jià)，識(shí)別并進(jìn)行界定.也就是說(shuō)既允許一定范圍內(nèi)的投機(jī)活動(dòng)以促進(jìn)市場(chǎng)的繁榮和發(fā)展，又能夠進(jìn)行審慎及時(shí)的管理防止嚴(yán)重的過(guò)度投機(jī)行為對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生不利影響.基于此，本文構(gòu)建了動(dòng)力系統(tǒng)模型以分析研究不同強(qiáng)度的投機(jī)行為對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響情況.

圖4中系統(tǒng)的穩(wěn)定區(qū)域可以發(fā)現(xiàn)，當(dāng)α較小，即價(jià)格對(duì)超額需求反應(yīng)不太敏感時(shí)，系統(tǒng)穩(wěn)定區(qū)域較大，而投機(jī)會(huì)使系統(tǒng)變的不穩(wěn)定；隨著α的增大，穩(wěn)定區(qū)域逐漸變小，而當(dāng)價(jià)格對(duì)超額需求的反應(yīng)處于一定數(shù)值時(shí)，一定投機(jī)的存在反而會(huì)使系統(tǒng)變的穩(wěn)定，如圖4黑色箭頭所示，系統(tǒng)由不穩(wěn)定區(qū)域D進(jìn)入穩(wěn)定區(qū)域B，而隨著投機(jī)強(qiáng)度的進(jìn)一步增大，進(jìn)入?yún)^(qū)域C，系統(tǒng)又變得不穩(wěn)定.可見(jiàn)在一定條件下，投機(jī)的存在有可能穩(wěn)定市場(chǎng)，使市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能更為有效，關(guān)鍵是控制投機(jī)強(qiáng)度，防止投機(jī)過(guò)度.

4結(jié)論

本文以證券市場(chǎng)中的供需均衡模型為基礎(chǔ)，建立了一個(gè)考慮投機(jī)行為的價(jià)格動(dòng)態(tài)演化模型，并通過(guò)穩(wěn)定性分析研究了不同強(qiáng)度的投機(jī)行為對(duì)市場(chǎng)穩(wěn)定性的影響，發(fā)現(xiàn)過(guò)度的投機(jī)行為會(huì)使市場(chǎng)價(jià)格變的不穩(wěn)定.當(dāng)價(jià)格對(duì)超額需求的敏感程度較低時(shí)，系統(tǒng)的穩(wěn)定區(qū)域面積會(huì)較大；而隨著價(jià)格對(duì)需求的敏感程度的提升穩(wěn)定區(qū)域會(huì)逐漸變小.但當(dāng)價(jià)格對(duì)超額需求處于一定數(shù)值時(shí)，一定程度的投機(jī)的存在會(huì)使得系統(tǒng)變得穩(wěn)定.但如果投機(jī)強(qiáng)度進(jìn)一步加大，系統(tǒng)又會(huì)變得不穩(wěn)定.由此可見(jiàn)，投機(jī)行為本身并不是證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)不穩(wěn)定的原因，甚至一定情況下可以穩(wěn)定價(jià)格的波動(dòng).通過(guò)該動(dòng)力系統(tǒng)模型的分析可以促使我們更好的研究并利用投機(jī)行為，從而提升市場(chǎng)資源配置效率.

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