具有內部交易的多頭交易博弈

摘要以Kyle的單期模型為基礎，針對交易市場的參入者掌握的信息集，將交易者分為內部交易者、若干類型的外部交易者、噪聲交易者和做市商.從而建立具有內部交易的多頭交易博弈隨機模型，并求得該模型的線性納什均衡解.由此發現公共信息存在，有利于外部交易者和噪聲交易者， 卻不利于內部交易者操縱交易市場，因此，公共信息的存在對市場穩定和發展具有重要意義.

關鍵詞內部交易；局部共享信息；市場半強有效性；線性納什均衡；市場深度

1引言

Kyle（1985）＼[1＼]提出關于內部交易的模型后，引發了眾多學者的研究，例如：Jain 和Mirman （2000）＼[2＼]和Wang（2009）＼[3＼]等學者，研究了不同類型的投機市場中，具有私人信息內部交易者做出決策的過程，以及對公司股票價格的影響.Luo （2001）＼[4＼]在Kyle模型（沒有外部交易者）基礎上，研究具有壟斷性質的內部交易者如何通過調動資產價值走向的價格，使得公共信息消極的釋放，從而來制定自己的最優策略.Zhang（2008）＼[5＼]研究了動態市場中外部交易者分享了擁有企業內部信息的內部交易者的部分信息，通過對這些顯露的信息進行研究推斷， 從而來選擇自己的最優策略.繆新瓊和鄒恒甫（2004）＼[6＼]在市場具有弱式有效性條件下，重新分析了內部交易者的交易策略和最終收益，從而將Kyle模型做了推廣.另外還有許多國內學者運用Kyle的模型來分析和解釋這種金融現象.

關于具有內部交易的單時段交易市場的眾多研究文獻中，均假設各外部交易者具有信息集 （構成資產價值信息的信息集的子集）都相同.在許多實際情況中，由于受自身條件約束，各外部交易者具有信息集不一定對稱.針對各外部交易者具有信息集不一定對稱的情況，本文主要研究內容：第2節根據交易者掌握的信息集，將交易者分為內部交易者、外部交易者和噪聲交易者，其中外部交易者又分為若干種類型，并將這些信息分為私人信息、局部共享信息和公共信息.在私人、局部共享和公共信息的基礎上，對單時段市場，建立具有內部交易的多頭交易博弈模型；第3節給出該模型的線性納什均衡概念，并求得線性納什均衡解（本文最主要研究結果）；第4節著重討論：公共信息和分享信息的釋放程度對內、外部交易者交易行為、資產交易價格信息顯露及各方收益的影響.研究的主要結論是：公共信息和共享信息愈積極釋放，市場交易就愈活躍，資產交易價格信息顯露就愈多，對外部交易者和噪聲交易者的收益愈有利，但對內部交易者的收益愈不利.

由式（13）～（7）看出：①掌握信息對交易者的收益是有利的，不掌握信息而隨機投資對交易者（噪聲交易者）的收益是不利的，且掌握信息愈多愈有利；② 內部交易者的期望收益不受外部交易者的人數影響，而外部交易者的期望收益卻隨同類型交易者的人數增加而減少.

由式（14）～（16）看出：公共信息或局部共享信息愈積極釋放（tn或ti（2≤i≤n-1）愈大），對外部交易者和躁聲交易者的收益愈有利，而對內部交易者的收益愈不利.

參考文獻

[1]A S KYLE. Continuous auctions and insider trading[J]. Econometrica，1985，53（6）：1315-1335.

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＼[6＼]繆新瓊，鄒恒甫. 內部交易者的交易行為分析＼[J＼].世界經濟：2004，39（11）：16-22.

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