貨幣超發為何未引起高通脹

2012年，中國M2（廣義貨幣）與GDP（國內生產總值）之比接近190%，遠遠高于其他發達國家和發展中國家。按照一般常識，大家手里票子多了，就會去買商品，如果商品增加不夠快的話，必然引起物價上漲，導致通脹。

但是，許多專業人士認為，M2與GDP之比過高，不能說明貨幣超發，原因是，世界各國的M2統計大相徑庭。還有專家認為，M2存量過大其實與中國間接金融為主的融資結構有關，像德國和日本以商業銀行為金融主體的經濟體，通常M2和GDP之比都很高。也有專家以近年通脹控制良好為由，說明中國貨幣沒有超發。更有人認為，貨幣超發與通貨膨脹沒有必然聯系。

如果說M2有問題的話，我們看央行資產負債表，其膨脹速度也是驚人的。2011年前5年，央行總資產增長了119%，并于2011年達到4.5萬億美元。而美聯儲、歐洲央行在2011年末資產規模分別為3萬億美元和3.5萬億美元。

為了應對此輪金融危機，美國的辦法和中國人處置商業銀行不良資產的手段一模一樣，就是放錢。危機前美聯儲資產與GDP之比是7%，現在是21%；而中國目前是60%，就是說，中國印的錢是美國的3倍，但美國有60%的現鈔流往國外，中國全部在國內。

如果對貨幣發行數量有一個大概標準的話，央行的資產擴張不算超發，那又算什么？

說央行超發貨幣，并不是要怪罪央行，其根子上的問題是為了保護出口順差，中國采取了人民幣匯率漸進爬行的政策。為了實行穩定的人民幣匯率政策，央行不得不悉數收下涌進來的美元，2000～2012年，我國外匯儲備從1655億美元增加到33116億美元，外匯占款從14815億元增加到236670億元。央行采取了發行央票和提高存款準備金率的辦法來對沖這些貨幣，也就是周小川所謂的“池子”，要是沒有這個池子，北京的房價可能達到每平米10萬元，通脹將更加夸張。

的確，最近幾年通脹并沒有那么嚴重，2001～2011年，中國平均通脹只有2.5%，最高5.9%，最低-0.8%。1980～1989年，中國通脹是7.7%，1990～2000年是7.1%。

既然中國貨幣如此超發，為何沒有發生嚴重的通脹呢？

筆者認為，貨幣超發只是通脹的一個基礎性因素，不是貨幣超發了就一定能引起通脹，通脹另一個更重要的前提應是經濟增長，當貨幣流動速度快了，投資和消費活躍了，人們的可支配收入提高了，物價自然會上漲。

盡管這么多年中國經濟飛速發展，但勞動力價格一直被壓得很低，大部分消費者的可支配收入非常低。在中國出現的一個現象就是以農產品、豬肉和食品為主要權重的CPI長期處于被壓低的狀態。同時，資產價格卻在飛漲，全社會只占極少比例的富裕者，把自己的收入投向了房地產、藝術品、收藏品，甚至一度投向了蒜、姜、蒜、綠豆等，導致少數資產價格膨脹，而CPI卻沒有非常明顯的上漲。從2005年至今，北京東五環一代的房價大約長了5倍還多。

2008年那一輪比較嚴重的通脹，也是由于在2005年后出現了明顯的勞動力短缺，東南沿海各地中小企業出現用工荒，企業不得不增加工人的工資，有些地方工人工資出現了成倍增長。筆者認為，那輪較為嚴重的通脹與經濟持續增長、人口紅利消失、勞動者可支配收入大幅提高有關。

而這次貨幣嚴重超發，中國沒有出現嚴重的通脹，而出現了危險的資產價格泡沫，一個主要原因是嚴重的兩極分化，大多數勞動者收入過低，消費水平過低，以食品和農產品為主要權重的CPI處于被長期壓抑狀態，而以富人投資為主的消費品泡沫卻膨脹得厲害。

由此，鑒于中國收入分化嚴重失衡，在最近幾年都不會有過于嚴重的通脹，但房地產泡沫破裂卻是頃刻就可能發生的事，罪魁禍首當然很多，但是貨幣超發是主要的背后推手。

（作者為資深財經媒體人）