EVA理論中資本成本的探討

【摘 要】經濟增加值（Economic Value Added簡稱EVA）指從稅后凈營業利潤中扣除包括股本和債務的全部投入資本成本后的所得。EVA在一定的適用范圍內能從傳統的會計指標更好的對企業的經營業績作出評價、可以更好的反應企業的經營實質、有利于減少傳統會計指標對經濟效率的扭曲、能將股東利益與經理業績緊密聯系在一起。本文通過對EVA理論的分析，探討的資本成本確認方式，從而尋找一種更有效地實現EVA評價作用的方式。

【關鍵詞】EVA；資本成本；探討

經濟附加值（Economic Value Added，簡稱EVA）是由美國學者Stewart提出，并由美國著名的思騰思特咨詢公司（Stern Stewart Co．）注冊并實施的一套以經濟增加值理念為基礎的財務管理系統、決策機制及激勵報酬制度。它是基于稅后營業凈利潤和產生這些利潤所需資本投入總成本的一種企業績效財務評價方法。EVA在一定的適用范圍內能從傳統的會計指標更好的對企業的經營業績作出評價、可以更好的反應企業的經營實質、有利于減少傳統會計指標對經濟效率的扭曲、能將股東利益與經理業績緊密聯系在一起。

１．EVA基本原理

EVA的基本計算公式是：

EVA=稅后營業凈利潤-資本總成本

經濟增加值的計算由于各國(地區)的會計制度和資本市場現狀存在差異，經濟增加值的計算方法也不盡相同。主要的困難與差別在于：

一是在計算稅后凈營業利潤和投入資本總額時需要對某些會計報表科目的處理方法進行調整，以消除根據會計準則編制的財務報表對企業真實情況的扭曲。

二是資本成本的確定需要參考資本市場的歷史數據。根據國內的會計制度結合國外經驗具體情況如下。

本文的研究重點是對資本成本的確定，因此對稅后凈營業利潤的調整就不進行闡述了。資本成本包括債務資本的成本，也包括股本資本的成本。EVA基本計算公式中資本總成本的公式為：

資本×加權平均資本成本率

資本成本率=債務資本成本率×債務資本/(股本資本+債務資本}}+股本資本成本率×〔股本資本/股本資本+債務資本)〕

其中：債務資本成本率一般采用3-5年期中長期銀行貸款基準利率，股本資本成本率=無風險收益率+BETA系數×(市場風險溢價)。

股本資本成本率的計算一般是根據權益資本成本理論，根據證券交易所相關信息計算所得。基本是大家所公認的結果，所以本文對此也不深入研究了。

各種管理理論都是要服務于企業，EVA也不例外。以EVA理論對企業經營情況進行評價及考核，就要充分考慮企業的真實情況。我們可以在EVA評價基本原理的基礎上，結合企業自身特點進行改進，更有效的為企業服務，實現它的價值。本文的研究，就是在EVA基本原理基礎上，對資本總成本的確認進行深入分析，探討一種新的資本成本確認的模式的可能性。

2.對資本總成本的探討

2.1 對資本構成的探討

EVA基本公式中資本總成本是資本×加權平均資本成本率，其中EVA的資本=債務資本+股本資本+各項資產減值-在建工程。其中債務資本=短期借款+一年內到期長期借款+長期借款+應付債券。

從公式中可以看出，EVA評價中的資本并非是傳統意義上的企業所擁有的所有資產。它未包含企業的各種無息債務，如應付賬款等。因為這類債務傳統意義上是沒有成本的。

這些無息負債也構成了企業的資產總額，并為企業所擁有和使用。而且也并非全無成本，比如應付賬款的現金折扣。并且資產負債率指標對企業的影響也非常重要，一般企業負債總額中絕大部分是無息負債，如果企業采用并重視EVA評價，但卻忽視了對EVA中未包含的債務的控制和管理，致使企業資產負債率過高，企業的經營風險也會增大。

對大部分企業而言，無息負債占企業負債的大部分，甚至絕大部分。這部分債務表面看確是不存在資本成本。但我們深入的分析一下，這些沒有支付的資金去哪了？實際上，它一般形成了企業的資產，大部分是流動資產。在企業的經營過程中，其發揮著非常大的作用。這部分債務的規模如果太小，可能會制約企業的發展。如果太大，又會給企業帶來資金壓力和信用風險。所以才有流動比率、速動比率等管理理論的出現。

EVA提出了先進的績效評價方法，它并非只對企業經營業績的結果評價，而是通過它引導經營者對企業經營作出最有效的決策和行動。如果將EVA評價作為企業業績主要評價指標，不應忽略企業無息債務的的影響。因此，EVA的債務資本中應加入無息債務。當然，無息債務的情況比較復雜，如要引入EVA中，對一些具體的債務構成還要進行具體分析。

2.2 對資本成本確認方式的探討

EVA是以資本乘以加權平均資本成本率的方式計算資本總成本，加權平均資本成本率則是按債務資本成本率和股本資本成本率分別乘以其所占資本的比率。債務資本率一般采用3-5年期中長期銀行貸款基準利率。由于一般債務資本成本率比股本資本成本率小，債務資本所占比例越大，股本成本所占比例就相應減少，則加權平均資本率就會相應減少。

如果債務資本中包含無息債務，在其他條件相同的情況下，高資產負債率可以稀釋加權平均資本成本率，從而降低資本總成本。由此可見，采用加權平均資本成本率計算資本總成本的方法，可以通過調整公司的資本結構，實現資本最小化，提升EVA評價。從經營者的角度，這確實是可以提升企業價值的途徑。從財務管理原理上考慮，有效利用債務融資也是可以提升企業價值。但企業的價值真的增加了嗎？

采用加權平均資本成本率計算資本總成本的方法，還是存在一定的弊端的。如果企業經營者盲目追求EVA指標的提高，濫用資本結構調整，將會為企業帶來很多風險。企業經營者可能過度借貸，產生無法到期償付的風險。如果債務資本中包含無息債務，則因這些債務實際上是企業的一種信用融資。企業經營者為了提升EVA評價，濫用企業信用，還會帶來信用風險。

資本總成本所計算的是企業所擁有資本的成本，則我們可以直接對相應的資本計算其成本，以確定資本的總成本。雖然計算過程可能會相對復雜些，但以現在的理論水平及技術而言并非無法實現。比之采用加權平均資本成本率的方式更準確，而且還可以通過對不用類型的債務設計不同的成本計算模型，加強對企業經營者經營行為的監控和引導，更有利于企業的發展，真正提升企業經濟價值。

綜上所述，可對EVA中的資本總成本的確認作兩處改進，一是增加對無息債務成本的考量；一是對不同的資本分別確認其成本。當然其中還要對細節進行具體的分析，下面以資本總成本分別確認為出發點，對此EVA的改進進一步探討。

3.資金總成本的分別確認

如果要直接計算資本的成本，就要根據具體資本的實質進行分析。因企業之間的實際情況千差萬別，不同行業或不同發展階段企業的情況也不相同。如要對不同性質的資本分別計算成本，就算同一種資本在不同的企業會也有不同的考慮。

3.1 對資本進行分類

要對資本分別確認成本，首先要做的是對資本進行分類。在EVA的基本公式中，資本=債務資本+股本資本+各項資產減值-在建工程。由此可見，其是在企資本總額的基礎上進行的調整。各項資產減值因是一種預計損失，所以，EVA將其作為資本的一部分。而在建工程因為還未投入使用，不產生經營效益，因此從資本中剔除。

如果要分別確認資本的成本，要按資本的性質再次進行分類，同一性質的資本，按同一種計算方法或模型計算其成本，因此要在原資本公式的基礎上進行具體分析。

3.1.1 股本資本

股本資本即所有者權益，包含少數股本權益。因各項減值準備是以損益的形式計入了所有者權益，所以，各項減值準備的資本成本性質和股本資本是一樣的。可以將直接將各項減值準備調入到股本資本分類中。

3.1.2 債務資本

債務資本簡單的分，可分為有息債務和無息債務。其中，有息債務都有明確的利率，可以直接以此計算其資本成本。在此要提醒一下，在計算時，因利息有所得稅扣除作用，因為要考慮企業所得稅因素。

而無息債務的構成就比較復雜，這也是確認資本成本的難點，筆者將之后重點對此分析。

3.1.3 在建工程

在建工程因未投入使用，因此EVA理論中不將其作為資本。在建工程畢竟是占用了企業的資本，所以，在分別計算資本成本的情況下，不應將在建工程從資本中剔除。

3.2 股本資本成本

EVA理論中股本資本成本率的采用是比較公允的，可以直接使用。只是如分類中所提到的，將各項減值準備一同作為股本資本計算成本。

3.3 債務資本成本

3.3.1 有息債務資本

對于有息資本，其成本是可明確計量的，如長短期借款、應付票據、應付債券等，都有相應的借貸利率。直接以按相關利率計算本期應確認的利息及相關費用確認為其資本成本。

3.3.2 無息債務資本

因無息資本各類很多，其實質性質也因企業不同有所差別，在此只對一些主要債務的資本成本確認思路進行探討。首先，在具體分析前，應考慮兩個方面。

一個方面是，無息債務中有一部分是有明確的資本成本的，比如供應方的現金折扣。而另一部分并沒有明確的資本成本，甚至傳統意義中，其的確是無資本成本。例如，供應方的質量保證金。因此，針對不同的債務，要考慮不同的情況。

另一方面，在設計確定無息債務資本成本公式或模型之前，要有明確目的。首先是為了準確的確定資本的實際成本，以及通過這種方式，引導、監控企業經營更有效地使用無息債務資本。

下面在這兩個考慮的前提下，具體分析無息債務資本成本的確認。

（1）可明確計量成本的無息債務。

最具代表性的就是應付賬款，供應商為盡早回款會采用現金折扣的方式。企業因占用這部分資金，而放棄的現金折扣，就是其資本成本。供應商提供的現金折扣政策一般是很明確的，只要采購基礎工作做的細些，當期是否放棄了，以及放棄了多少供應商的現金折扣是很容易確定的。

當然，還有很多供應商不提供現金折扣的政策，則這部分應付賬款就要和那些不可明確計量成本的無息債務一并考慮了。

還有一些比較特殊的無息債務資本成本，在大型集團內企業中比較常見，就是集團內部之間的拆借資金。

（2）不可明確計量成本的無息債務。

不可明確計量成本的無息債務在實踐中應占無息債務的大部分，對這部分債務要如何確定資本成本呢？通過EVA原理，對企業的資本結構進行監控，防止出現在資本構成的探討中所假設的情況，降低企業的經營風險，從而提升企業經營效率和價值。

因此，企業可以根據自身實際狀況和發展規劃，對企業設定一個最優的資本結構模型，以引導企業保持這種資本結構為目標，設定一種計算系數，以此確定無息債務的資本成本。

如某企業設定的最佳的資產負債率為60%，流動比率為2。以股本資本成本率為基礎，設定無息債務資本成本率公式如下：

股本資本成本率×（實際資產負債率超標率+流動比率差額）

假如企業股本資本成本率5%，實際資產負債率為70%，流動比率為1.5。

無息債務資本成本率=5%×（（70%-60%）/60%+（2-1.5））

=5%×（16%+0.5））

=5%×0.76

=3.8%

則不可明確計量成本的這部分無息債務乘以3.8%就是其資本成本。如果企業的實際資產負債率和流動比率保持在設定的最佳標準范圍內，就沒有相應的超標率和差額，則無息債務資本成本率就為0，這部分無息債務就可不確認成本。企業經營者就可以通過合理的調整企業資本結構，降低資本總成本，提升EVA評價指標，從而企業實現了引導經營者采取最有利于企業發展的經營決策的目的。

另外，為保證流動資產的質量，還可以對債權變現能力及存貨狀況進行評定，確定相應的質量級別，并分別設定相應的質量系數，加入到以上的公式中。

【參考文獻】

［１］王廣偉.鐵路行業上市公司EVA指標分析初探.鐵道財會，2011，3.

［２］趙治綱.中國式經濟增加值考核與價值管理.