光伏行業總體風險判斷淺析

政策變動導致新增裝機市場增幅趨緩和格局變化

由于光伏發電成本仍高于常規發電，其發展得益于各國政府的補貼政策，在近期內還不能達到完全市場化狀態，對補助的依賴性使得太陽能產業對經濟環境的反應比任何產業都更加敏感。根據最新Solarbuzz、IMS和Ofweek等機構的研究數據，2012年全球光伏市場新增裝機量約30吉瓦，較2011年增幅10%左右，其中德國、意大利、西班牙等歐洲國家趨向縮減，美國、中國、日本、印度等國家高增速填補虧空。我國《可再生能源發展“十二五”規劃》、《太陽能光伏產業發展“十二五”規劃》和《太陽能發電“十二五”規劃》等政策已頒布實施，《十二五國家戰略性新興產業發展規劃》已獲國務院討論通過；據央視報道，我國風光儲輸技術近日實現新的突破，它能讓風電、光伏發電等這些不穩定的電源，通過與儲能發電相結合，瞬時搭配成像火電一樣穩定的電源，并入主網，為破解新能源大規模并網難題提供了有效解決方案，也使我國電網接納新能源電源的能力大幅提升，光伏“十二五”期間的裝機目標已經從最早的5吉瓦，經三次上調至21吉瓦，OFweek行業研究中心認為，此次光伏十二五裝機規劃的上調，實質上是管理層對外圍環境疲弱的政策對沖；以“金太陽”為代表的分布式光伏發電已加快了布局，國家三部委確定了2012年的金太陽示范工程總規模為1.7吉瓦，這一目標已接近去年裝機規模的3倍，遠遠超過了年初業內的預計，2012年預計國內裝機總容量將達到5吉瓦，國內光伏需求未來依舊有望保持高增長。總體來說，行業短期發展趨勢將放緩，長期市場潛力巨大，我國光伏產業對外依賴度逐步下降，增長空間巨大。

貿易保護主義抬頭導致國際貿易爭端愈演愈烈

盡管我國光伏產業市場、關鍵裝備和主要原輔材料“三頭在外”的格局正在轉變，但在光伏電池銷售領域總體對外依存度仍然較高。相當部分歐美本土光伏企業因競爭不濟被迫退出市場，導致與我國光伏企業的矛盾迅速激化，加上美國總統換屆選舉等政治因素影響，歐美國家“貿易保護主義”紛紛抬頭，美國商務部分別于2012年3月和5月下旬初裁向中國大陸光伏企業征收2.9-4.73%的反補貼稅和31.14%-249.96%的反傾銷稅，終裁結果將在今年10月宣布，美國市場的大門基本就此向中國光伏企業關閉。我國為反制美國，商務部7月20日發布公告，對美國和韓國向中國出口的多晶硅發起雙反調查。無休止的貿易爭端正在一步步惡化我國光伏企業的生存環境，行業領先的龍頭企業尚可通過美國建廠、第三方采購、拓展新興市場規避美國雙反，維持銷量，而中小企業只能選擇停產和半停產觀望，等待行業回暖。

過度擴充產能引發全產業鏈價格大幅下滑

由于光伏產業總體處于發展初期，政府規劃本身的不完善加上一些主管部門對規劃的執行力度不夠，使得產業規劃對于我國光伏行業的非理性投資行為缺乏約束力，全國360個城市中有近一半數量的城市都將目光鎖定光伏產業，提出了建設千億級光伏產業園區的目標，國內眾多企業在光伏市場火爆之際倉促投資大量的光伏項目，特別是技術含量低的組件封裝環節由于門檻低、投資少、見效快，重復建設嚴重，小企業眾多，產品質量參差不齊，產品附加值較低，企業利潤微薄，競爭力能力弱。據賽迪智庫光伏所不完全統計，全國156家電池組件企業2011年的太陽能電池產能已超過35吉瓦，預計2012年產能在40吉瓦以上，超過全球產能的50%，已可以滿足全球光伏電池的安裝需要。隨著產能的集中爆發，我國光伏行業市場供過于求的局面日益明顯，形成嚴重的產能堆積和產能閑置問題。過度擴充產能帶來的必然結果是市場供需失衡嚴重，產品價格一路下滑，據SOLARZOOM、Ofweek統計，2011年初至2012年7月18日，多晶硅價格由75美元/公斤降至21.5美元/公斤，降幅71%，電池片價格由1.24美元/瓦降至0.46美元/瓦，降幅63%，組件價格由1.67美元/瓦降至0.76美元/瓦，降幅54%，未來仍將持續緩跌，全產業鏈價格的快速縮水已導致光伏企業收入銳減及庫存減值，營利能力大幅降低，全行業虧損。大企業資金雄厚，能夠通過擴建產能，垂直整合和升級技術，進一步降低成本，利用先發優勢拓展和鞏固市場地位，而抗風險能力及成本控制能力較弱或貿然進入的光伏企業倒閉以及被兼并的現象不斷涌現。

現金流萎縮和融資渠道收窄雙重擠壓資金鏈安全

光伏產業容量雖持續增長，但由于價格大幅下降，已導致企業增量不增收，經營現金流萎縮，過度發揮財務杠桿效應，采取激進的高負債擴張策略的企業債務償付壓力較大。而光伏產業屬于資本密集型產業，融資渠道的暢通與否對于產業的發展壯大至關重要，在當前光伏市場疲軟，企業持續盈利能力受到影響的情況下，在美國上市的中國光伏股被集體打壓，中國大陸光伏企業在美國資本市場的融資能力已嚴重削弱，國內A股2011年至今，除隆基股份實現IPO，海潤光伏實現借殼ST申龍以外，上機數控、思可達光伏首發申請被否，恒基光伏被中止審查，快可光伏、日地太陽能、天能科技、歐貝黎、皇明股份、輝煌太陽能及英杰電氣被終止審查，光伏企業上市募集資金、股票增發、發行債券的難度加大；風險資本亦對光伏企業持謹慎態度。近年來，銀行信貸壓縮，光伏企業同樣遭遇“融資難”的問題。在2011年市場行情發生變化的初期，大部分企業憑借已有的積累可以支撐下來，但是隨著行業調整的逐步深入，由于剛性負債（短期借款、應付票據、一年內到期的非流動負債及長期借款）占比較高，新增融資渠道的收窄使部分光伏企業資金鏈斷裂的風險加大。經營風格穩健，負債水平較低，資產流動性較好，現金儲備充足，資金壓力相對較小的優質企業將平穩渡過行業低谷。

價格因素和履約能力促進市場兩極分化趨勢明顯

光伏行業供求關系已完全逆轉，由賣方市場轉為買方市場，訂單由過往簽約預購改成短、急單形勢，除考慮價格因素外，更多關注產品質量、信用狀況和履約能力。從成本和光電轉化率方面考慮，晶硅電池在成本大幅降低后，其優勢逐漸顯現，而薄膜電池由于設備一次性投入巨大，其大規模化商業應用前景更顯黯淡，在全球三家主要的薄膜電池設備商歐瑞康、美國應用材料公司、美國FirstSolar（設備自給的組件商）中，只有FirstSolar尚幸存，晶硅電池在較長一段期內仍將占據市場統治地位；中小光伏企業由于技術和規模均落后于領軍企業，生產成本及原材料采購成本均更高，只能通過犧牲產品質量（采用次級電池片、以及次級BOM材料）來獲得成本優勢以更低的價格銷售，導致光伏發電系統存在很大的質量潛在風險，目前行業采購大部分傾向能提供十年的產品質量保證和10-25年的產品功率保證的企業，同時由于光伏行業企業資金鏈緊張，已出現個別企業不履約供貨、付款延期、單方毀約的合同糾紛，部分企業甚至因此陷入經營困境。部分大型企業已著手建立客戶信用檔案，以便為業務決策提供依據，更好地控制客戶信用風險，這些企業憑借其在生產成本、質量、品牌和銷售渠道等方面的優勢，將進一步鞏固和提高市場份額，行業格局上將會向寡頭壟斷靠近，強者愈強、弱者愈弱的趨勢明顯。

光伏行業風險判斷總體結論

我國光伏產業已步入調整期，短期內仍然面臨供求失衡，市場不景氣的巨大生存壓力，此次光伏產業調整將分兩個階段：先是挑戰極限的價格發揮擠出效應，是企業數量調整為主階段；后是價格調整的主導作用讓位于技術提高，是優秀企業市場占有率競爭階段。從行業個體企業來看，產品價格大幅下跌后的持續緩跌，將逐漸淘汰成本高企、沒有獨立品牌和規模較小的企業，而具備技術優勢、品牌優勢、規模優勢和資金優勢的大型光伏企業即使面對市場增速下滑也能夠維持經營，并不斷促進技術研發和規模生產，行業集中度將大大提高。根據主流觀點，本次調整期預計持續至2013年下半年。調整期后，行業整合和淘汰基本到位，光伏產業各環節生產成本的加速降低使光伏發電競爭力提升，越來越多地區真正進入平價上網，市場趨于成熟，將迎來一段較長期的穩定快速增長，長期發展前景良好。