國際貨幣體系的未來

雖然怎樣構建合法的貨幣體系的問題目前還沒有答案，然而全球性的保險制度將有助于解決國際金融體系中不斷惡化的國際貨幣體系暴露的問題。

美元是世界各國倚重的全球儲備貨幣，目前鮮有替代品。有鑒于此，新興市場不得不以幾乎零利率持有大量以美元計的外匯儲備，對抗全球經濟的不穩定因素，以美元計的外匯儲備正被用以有效地解決由發達經濟體制造的問題。

康奈爾大學托拉尼（Tolani）資深貿易政策教授埃斯瓦爾·普拉薩德（Eswar S. Prasad）指出，這是一個悖論，而設立一個全球性的保險機制將是解決此悖論的一個比較公平的方法。

日前，普拉薩德教授在新加坡國立大學商學院和李光耀公共政策學院聯合舉辦的“國際貨幣體系的未來”的講座中提道，目前沒有貨幣可以有效地挑戰美元作為儲備貨幣的地位。全球儲備貨幣需要良好的法律、良好的金融機構和依賴勞動力流動、財政措施、流動性和資產可用性的調整機制的支持。

歐元曾一度有望挑戰美元成為儲備貨幣。但歐元區目前發生的危機以及人們對其未來的生存能力的憂慮已使歐元失去了昔日的光澤。盡管日本的債市也很大，但日元作為儲備貨幣卻不可行，因為日本市場的資產均由國內投資者或機構投資者持有，并且日本債市的流動性不及美國。普拉薩德教授指出，國際貨幣基金組織的特別提款權（SDR）亦不能被視為儲備貨幣，因為特別提款權是基于4種主要貨幣（美元、歐元、日元和英鎊）的均值的記賬單位。目前發行的特別提款權只有320億。就規模而言，特別提款權相對比較小，只占全球股市及約10.2萬億以美元計的全球外匯儲備的3%。普拉薩德教授說道：“就特別提款權而言，由誰來發行該貨幣是很大的問題。”因此，就儲備貨幣的可靠性而言，美元依然是符合儲備貨幣的標準的。

“國際貨幣基金組織不是國家政府，沒有財政部門的支持。因此，國際貨幣基金組織不能憑空造錢。畢竟無錨貨幣（fiat money）是很奇怪的，因為無錨貨幣不具有內在價值。”普拉薩德教授指出，具有諷刺意味的是，現在不穩定的根源是那些發達經濟體，但新興市場卻不得不增加外匯儲備，對抗這些不穩定因素。

與此同時，發達經濟體的金融體系正在制造另一種不穩定。“迄今為止，違約還遠沒結束。金融體系內部存在大量的道德風險，因為各國央行在出現危機時需要采取一切措施防止金融體系崩潰，”普拉薩德教授如是說。為了保護自身免受不穩定的影響，新興市場正在通過撥出大量的外匯儲備建立“自我保險”。

“全球外匯儲備總額已達10.2萬億美元。新興市場持有6.8萬億美元，其中中國持有3.3萬億美元。”普拉薩德教授講到，“世界各地的貨幣政策已到極限。美國央行（美聯儲）和日本央行正推出金融危機之前不可想象的貨幣政策。但貨幣政策促進經濟增長的能力已到極限。”

由于全球各國央行推出的貨幣政策是為了滿足各國國內經濟的發展目標，因此這些貨幣政策無法在全球協調。普拉薩德教授說，針對怎樣構建合法的貨幣體系的這個問題，目前還沒有答案，然而全球性的保險制度將有助于解決國際金融體系中不斷惡化的上述悖論。

他建議設立由世界各國央行支持的全球貨幣體系，通過該體系，財政表現記錄糟糕的國家要支付更高的保費，就像駕駛紀錄糟糕的司機在汽車保險中需要支付更高的保費一樣。“這樣就基本上能使我們在全球金融危機中看到的做法——即基本上由歐洲央行、日本央行和美聯儲向許多其它央行提供流動性——制度化。如果將這種做法制度化，也許起初就不需要這種做法了，”普拉薩德教授如是說。

此文根據康奈爾大學托拉尼（Tolani）資深貿易政策教授埃斯瓦爾·普拉薩德（Eswar S. Prasad）日前在新加坡國立大學商學院舉辦的“國際貨幣體系的未來”講座上的發言整理而成，本文的英文版首先發表于新加坡國立大學商學院的商業智慧（thinkbusiness.nus.edu.sg）網站。