國元證券凈利降四成 百億資本效率低下

同是2月20日披露年報的國元證券，交出的成績單略好于西南證券，但依舊沒有擺脫凈利潤下滑的命運。

2011年，國元證券營業收入和凈利潤分別為17.75億元和5.63億元，同比分別下降20.83%和39.16%。四項主營業務中，只有投行業務收入實現增長，其他均有不同程度的下滑。

值得注意的是，其經紀、自營、資管三項業務均出現了營業利潤降低、成本上升的情況，反映出其資金利用效率不高的問題。

其中，資管業務相對糟糕。國元旗下黃山系列三款集合理財產品去年的業績排名均靠后，其母公司資管業務也陷入虧損境地，因控股子公司——國元證券（香港）有限公司（下稱“國元香港”）資管業務盈利，所以整體上才不至于虧損。

但國元香港的自營業務卻拖了后腿，虧損9589萬元，導致其凈利潤虧損7304萬元，因此合并報表后的凈利潤少于母公司凈利潤。

雖然業績并無多少驚喜，但公司卻送出了分紅大禮包——以現有總股本為基數，向全體股東每10股派1元人民幣現金（含稅），成為年報的一大亮點。

收入減少成本上升

通過增發獲得充裕資金的國元證券，并沒有將資金效用充分發揮出來。

2009年11月2日，國元證券定以19.8元/股的價格公開發行5億股，募集資金總量為99億元。公司注冊資本為19.6億元，而截至去年底，其公司凈資本逾104億元，在券商中具有明顯優勢。

但2011年，國元證券四項主營業務中，三項都出現了收入減少、成本增加的問題。年報顯示，公司實現經紀業務收入9.14億元，同比減少32.89%；成本為5.34億元，同比增長17.75%。自營業務收入為5845萬元，同比減少77.69%；成本為2795萬元，同比增長44.84%。資產管理業務收入1416萬元，同比減少45.45%；成本898萬元，同比增長19.78%。

只有投行業務相對均衡，證券承銷、保薦及顧問業務共實現營業收入3.11萬元，比上年同期增長10.91%；營業成本1.45億元，同比增長12.88%。

據長江證券測算，2010年以來公司費用收入比持續增長，截至2011年底，公司費用占收入比高達55.6%，同比增長34.10%；就費用單季度變化看，2011年四季度費用為2.82億元，環比增長20.15%，公司費用及費用收入比水平并未得到合理控制，增發后資金使用效率低仍是影響公司業績的主要因素。

而更悲催的是，當初參與增發的投資者，如今持股市值已近乎“腰斬”。3月21日，國元證券股價僅為10.13元，相比當初的增發價跌幅達48.8%。

香港公司拖累自營

相對東北證券和西南證券自營業務的巨虧，國元證券相對穩健，在去年低迷的市場環境下，實現了3050.5萬元的自營業務利潤。

年報顯示，“公司及時調整投資策略，在逐步減少二級市場股票投資的情況下，謹慎參與定向增發、開放式基金等投資；加大債券資產在自營規模中的比重，動態調整債券投資組合，努力提高固定收益類投資收益；積極研究探索基金定投、股指期貨套期保值等業務”。

特別是去年四季度，公司自營業務扭虧為盈。

據國金證券分析，四季度單季實現的自營收益為0.53億元，環比扭虧為盈。公司三季度末的交易性金融資產和可供出售金融資產分別為3.75億元和35.29億元，截至四季度末，該兩項金融資產的規模分別為7.18億元和36.18億元。預計主要是增加了基金、信托等投資品種。截至去年末，公司可供出售金融資產仍有1.7億元的浮虧有待消化。

公司自營業務主要是受到國元香港自營虧損的拖累。

年報顯示，“受歐債危機等影響，香港證券市場發生一定幅度的下調，導致國元香港投資業務發生虧損”。報告期內，國元香港自營業務利潤為-9589萬元，凈利潤為-7304萬元。

資管產品業績落后

自營業務成績相對穩健，但資管業務的情況則不太妙。國元證券母公司去年資管業務虧損37.49萬元，因國元香港實現利潤555萬元，因此資管整體上略有盈利。資管業務利潤為517.64萬元，比上年同期減少71.95%。

國元證券旗下有三只集合理財產品，分別是國元黃山1、2、3號，1號是限定性產品，另兩只都是非限定性產品。

對于集合理財產品投資業績下降和管理規模縮水，國元證券年報給出的原因是“券商理財市場的競爭越來越激烈，股市持續低迷”。

2011年上證指數跌幅達22%，以股票為主要投資方向的非限定性集合理財產品全軍覆沒，無一取得正收益。不過和同行相比，國元證券旗下產品的業績均排名靠后。

據國金證券研究報告，去年，國元2號和3號在43只運行滿一年的主動型非限定性產品中，分別以-32%和-25%的收益率排名倒數第4和倒數第14。3月20日，兩只產品的累計單位凈值僅為0.68元和0.74元。

股票型產品表現不佳，債券型產品也不盡如人意。去年，黃山1號在27只運行滿一年的產品中，以-9.6%的收益率僅排名倒數第6。

在《黃山1號2011年四季度資產管理報告》中，國元證券對此解釋稱“權益類資產配置比例過高時凈值波動的主要原因，在股票選擇上對價值投資的理念貫徹不夠堅定，使得黃山1號偏離了以債券產品投資為主的特征，在今后的操作中我們要加大對大類資產配置的研究力度和堅持價值投資理念”。報告中還向投資者表達了歉意。

截至去年底，黃山1號的資產組合中，股票占比10.7%，基金（含股票型、債券型、貨幣型）占比64%，債券占比僅為17.6%。

黃山1號已經兩次更換投資主辦人，第一次是2010年12月，投資主辦人由周振華換為馬維勝；2011年9月，又由馬維勝換為夏偉。此次更換管理人后，正趕上大盤出現一波反彈，該產品業績隨之提升，但11月股指就遭遇重挫，該產品凈值也掉頭向下，又被打回原形。

黃山2號也于今年2月15日將原投資主辦人謝軍換為徐強，之后業績隨大盤反彈小幅回升。■