溫水煮青蛙市場下更需精選基金

今年三季度對很多投資者來說或許是一場噩夢，9月底市場一度跌破2000點(diǎn)，重新回到“1時代”。就在很多投資者準(zhǔn)備投降時，維穩(wěn)的聲音越來越大，匯金公司對金融股的數(shù)次增持，國外QFII的不斷攜金涌入，而從市場表現(xiàn)來看，維穩(wěn)行情不溫不火地進(jìn)行著。

市場估值不斷創(chuàng)新低、如火如荼的經(jīng)濟(jì)刺激、逐步復(fù)蘇的美國經(jīng)濟(jì)……這些看起來很美的利好因素能否為四季度的市場帶來轉(zhuǎn)機(jī)？

大環(huán)境：溫水煮青蛙

雖然匯豐銀行和政府公布的9月國內(nèi)PMI數(shù)據(jù)仍然在50以下，但是經(jīng)濟(jì)仍然有一些好的跡象。另外，短期庫存的見底也為短期經(jīng)濟(jì)的反彈提供了有利條件。站在更長遠(yuǎn)的角度來看，一直以來制約中國經(jīng)濟(jì)保持持續(xù)高增長的因素并沒得到實(shí)質(zhì)性的改善：從2萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃來看，政府仍寄希望于投資拉動經(jīng)濟(jì)的老路，而經(jīng)過4萬億元的經(jīng)濟(jì)刺激教訓(xùn)后，銀行的放貸意愿已經(jīng)大打折扣。消費(fèi)增長也沒有達(dá)到預(yù)期，短期消費(fèi)刺激手段形成的效應(yīng)也難于長期持續(xù)。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型短期內(nèi)很難邁出實(shí)質(zhì)性的一步。

從國外來看，美國的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇相對比較明朗，已經(jīng)披露的消費(fèi)數(shù)據(jù)和就業(yè)數(shù)據(jù)都比較樂觀，三季度推出的QE3和美聯(lián)儲主席伯南克對寬松貨幣政策的表態(tài)，都表明了政府對經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的決心。即便如此，投資者仍需防范美國財(cái)政懸崖的逼近。

歐洲的經(jīng)濟(jì)情況相對來說就更顯糟糕，歐洲經(jīng)濟(jì)已經(jīng)持續(xù)4個季度的低迷狀態(tài)。一直以來制約歐債危機(jī)的關(guān)鍵因素——?dú)W盟各國的財(cái)政政策統(tǒng)一問題，并沒有實(shí)質(zhì)性進(jìn)展。而意大利、西班牙推出的財(cái)政緊縮政策，對未來的消費(fèi)和就業(yè)來說并不是好消息，而這也無疑將對中國的出口造成一定影響。

債基：期待降準(zhǔn)甘霖

債市四季度先高后低，整體保持震蕩可能性較高。經(jīng)過三季度的調(diào)整，債市風(fēng)險有所釋放。國慶長假過后，資金面有所寬松，目前通脹可控，四季度仍有降準(zhǔn)機(jī)會，這對債市短期屬于利好。另一方面，美國QE3使得國內(nèi)管理層對貨幣政策的制定更為謹(jǐn)慎，四季度降息可能性偏低；加上年底資金面的慣有性緊張對債市構(gòu)成一定制約，債市四季度小幅震蕩可能性較高。相對而言，側(cè)重配置中高信用評級債券品種的產(chǎn)品目前具有一定投資價值。

權(quán)益類基金：缺乏趨勢性機(jī)會

如果從2007年的股市高點(diǎn)算起，A股已經(jīng)經(jīng)歷了一場長達(dá)5年的調(diào)整，目前估值處于底部區(qū)域。然而，經(jīng)濟(jì)的放緩增長以及低迷市場環(huán)境下投資者信心匱乏，都很難讓市場在短期實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)。此外，四季度政治局會議建議十八大于11月8日在北京召開，這也給短期的市場定下了維穩(wěn)的基調(diào)。

在上不去也下不來的市場環(huán)境下，趨勢性機(jī)會很難出現(xiàn)。建議關(guān)注長期業(yè)績穩(wěn)定，基金公司管理層穩(wěn)定，基金經(jīng)理投資管理豐富，擅長精選個股的基金。

嘉實(shí)優(yōu)質(zhì)企業(yè)股票

基金成立以來一直由劉天君擔(dān)任基金經(jīng)理，管理團(tuán)隊(duì)穩(wěn)定。劉天君擁有豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，目前同時擔(dān)任嘉實(shí)成長收益基金經(jīng)理和嘉實(shí)基金股票投資部總監(jiān)。其曾任招商證券有限公司研發(fā)中心行業(yè)研究員，2003 年4 月加入嘉實(shí)基金，歷任行業(yè)研究員、研究部副總監(jiān)、嘉實(shí)泰和封閉、嘉實(shí)成長收益基金經(jīng)理，經(jīng)歷了典型的基金經(jīng)理成長路線。

劉天君奉行價值投資理念，挖掘成長型投資機(jī)會，特別運(yùn)用“合理價格成長（GARP）”的投資策略，關(guān)注成長空間和安全邊際。組合構(gòu)建上，劉天君采取核心加衛(wèi)星策略，核心組合約占80%，奠定整個組合的業(yè)績和風(fēng)控基礎(chǔ)，衛(wèi)星組合占20%，追求超額收益。股票倉位不會放得太滿，希望在發(fā)現(xiàn)投資機(jī)會時能隨時出擊，同時也可控制組合波動風(fēng)險。重倉股集中度相對較為集中，希望通過適度的偏離和主動性來取得超額收益，重倉股穩(wěn)定性好、投資期限較長。

該基金股票倉位歷來比較穩(wěn)定，顯示并不過多依賴股票倉位調(diào)整來博取超額收益。行業(yè)層面，基金經(jīng)理在不同的經(jīng)濟(jì)周期中對周期性行業(yè)和非周期性行業(yè)的切換相對頻繁?；鸾?jīng)理側(cè)重合理價格增長的投資策略，個股上重點(diǎn)投資于基本面良好或者正在改善、具有估值優(yōu)勢和成長性確定的公司。

截至9月30日，該基金最近1年、2年、3年的年化回報均排在同類前1/5，有著較好的持續(xù)性。從過往表現(xiàn)看，基金在震蕩行情中表現(xiàn)相對出色，但在單邊上漲行情中則不敵同類。從年度表現(xiàn)看，基金在過去4 個自然年度中有3個戰(zhàn)勝同類平均，而從過去3 年的季度表現(xiàn)看，基金在大多數(shù)季度的表現(xiàn)超越同類基金，彰顯投資策略的有效性。

該基金的管理費(fèi)率和托管費(fèi)率分別為1.5%和0.25%，處在同類基金中的平均水平。2011 年基金的換手率在同類基金居低水平，綜合運(yùn)營費(fèi)率居同類中下水平。

中銀中國混合

基金成立于2005年1月，晨星分類為激進(jìn)配置型。契約規(guī)定股票持倉比重在40%～95%，基金經(jīng)理采取自上而下的方式構(gòu)建組合?；鸾?jīng)理為債券研究員出身，其優(yōu)勢體現(xiàn)在大類資產(chǎn)配置和行業(yè)配置。行業(yè)配置層面，基金經(jīng)理的投資邏輯比較清晰，主要參與大消費(fèi)行業(yè)的配置，對周期性行業(yè)更多采取交易型策略?；鸾?jīng)理喜歡參與前導(dǎo)行業(yè)的投資，如房地產(chǎn)。對滯后行業(yè)如有色、金屬、鋼鐵等行業(yè)參與較少。選股更依賴于研究員的推薦，但基金經(jīng)理對重倉的個股研究較深，更多結(jié)合公司的護(hù)城河有多寬來判斷其成長性，注重成長投資，不是機(jī)械地買入便宜股。

目前來看，其在倉位上始終保持著低于同類、更加謹(jǐn)慎的倉位選擇，基本在70%左右，配置思路希望做到進(jìn)可攻、退可守。首先，維持食品飲料等消費(fèi)成長行業(yè)和業(yè)績確定且估值合理的個股配置。其次，繼續(xù)持有地產(chǎn)和汽車等先導(dǎo)性行業(yè)股票。第三，積極關(guān)注政策變化，尋找周期股的階段機(jī)會。

孫慶瑞擔(dān)任基金經(jīng)理以來，該基金業(yè)績改善較為明顯，截至9月30日，基金今年以來總回報為6.19%，在同類中排名前10%，連續(xù)4年單年度業(yè)績處于同類前1/5。同時，基金單月度最近2年、3年、5年的星級表現(xiàn)也基本保持在4星和5星水平，說明基金業(yè)績在滾動回報上也同樣表現(xiàn)出色。

同時，該基金運(yùn)營費(fèi)率保持在同類偏低水平，這和基金經(jīng)理降低組合持倉換手率有很大關(guān)系。該基金中長期保持穩(wěn)健良好的業(yè)績，同時費(fèi)率控制在較低水平，為持有人節(jié)約費(fèi)用，值得投資者長期關(guān)注。

QDII基金：資源類可以適當(dāng)關(guān)注

雖然國內(nèi)市場不濟(jì)，不過今年不少Q(mào)DII的表現(xiàn)卻可圈可點(diǎn)，尤其是一些投資美國股市的QDII。隨著美股的不斷創(chuàng)新高，QDII今年以來的收益也水漲船高，截至9月底，國泰納斯達(dá)克100指數(shù)的收益超過20%。不過，晨星認(rèn)為，目前美股已經(jīng)處于相對高位，而美國經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍有一定懸念，建議投資者謹(jǐn)慎配置。

相對而言，寬松的貨幣政策卻明朗許多。在這種背景下，資源類資產(chǎn)的風(fēng)險相對來說要小一些，以資源類為投資標(biāo)的的QDII獲取正收益的可能性相對要大。此外，新興市場的估值優(yōu)勢比較明顯，短期內(nèi)市場預(yù)期較為樂觀。

作者現(xiàn)供職于晨星（中國）研究中心

晨星基金中長期業(yè)績排行榜（截至10月19日）

數(shù)據(jù)來源： 晨星