嚴防信用市場被壞企業透支

A股市場的定價不準確，目前還要格外警惕地方政府、中介機構繼續扭曲債市，債市不能重蹈股市覆轍。兩家上市公司與公司債、短融產品，印證背后的無形之手伸向債市，在把股市攪混之后，繼續攪混債市。

*ST海龍是其中一家，該公司犯下數宗“罪”。

首先，黑洞重生，資不抵債。根據4月20日該公司公布的年報，營業收入約為38億元；歸屬于上市公司股東的凈利潤虧損10億元，歸屬于上市公司股東的所有者權益為-8億元，資不抵債。*ST海龍9月10日以公司管理人名義發布的公告顯示，山東省濰坊市中級人民法院已確認中國建設銀行股份有限公司濰坊寒亭支行等526位債權人的債權，金額共計約38.91億元。

其次，盲目擴張，管理混亂。2010年底，*ST海龍未履行擔保程序亦未履行及時披露義務，對外擔保（未包括合并報表范圍內的擔保）所涉金額達4.23億元。違規擔保、高管辭職接踵而至，截至上年三季度公司虧損擴大至5億元，總負債逾70億元。后金融危機時代，該公司繼續大躍進，跨區域發展的速度還在加快，管理成本迅速擴大，收購企業之后跨區域整合不力。對于造成目前困境的局面沒有核心管理者、幕后推手為此付出代價。

再次，地方主導重組，試圖掩蓋黑洞，形成連鎖負面效應。2011年5月，當地政府主導挽救行動，晨鳴控股臨危受命，接手*ST海龍第一大股東濰坊市投資公司持有的*ST海龍全部16.24%的股權中除處分權及收益權以外的股東權益，對*ST海龍進行經營管理。晨鳴紙業自此應收賬款居高不下，濰坊市中級法院就壽光晨鳴控股有限公司與公司的6宗企業借貸糾紛案件作出判決，*ST海龍共需向晨鳴控股歸還4.35億元的借款及相關費用。地方政府不斷補貼晨鳴紙業，今年上半年凈利潤政府補貼占7成，陷入惡性循環。

第四，重組過程繼續侵害普通投資者利益。重組過程也就是虧損承擔過程，10月12日，*ST海龍發布公告宣布各自承擔的成本，但普通投資者憤憤不平，源于二股東、三股東持股成本較低。讓渡30%與25%后仍有50%以上的收益，但普通投資者讓渡25%，是在虧損的現狀下再切一刀，主責者未體現出誠意。重組方被認為以空頭的重組套話，以5億元現金獲得了市價10億元左右的股票。

4月16日，我們本期望海龍公司成為第一只違約垃圾債，但不出意料，疑似地方政府與銀行聯手，讓“11海龍CP01”短融資券有驚無險渡過難關。2011年9月20日，銀行間市場交易商協會發布公告稱，山東海龍在“11海龍CP01”短融資券項目申請注冊發行期間，蓄意隱瞞公司重大事項，募資約定用途與實際用途不符，給予山東海龍原董事長逄奉建、原副董事長兼財務總監王利民等公開譴責處分，并注銷短融剩余2億元的注冊額度。今年8月3日，銀行間市場交易商協會發布公告稱，經查證確實，自2008年在銀行間市場發行債務融資工具以來，山東海龍未真實、準確、完整的向市場披露財務信息，存在財務欺詐和虛假記載行為；相關中介機構未盡職履責，“協會決定給予山東海龍公開譴責處分、注銷其協會特別會員資格，并給予相關中介機構及責任人以不同程度的處分”。

一波未平，一波又起。10月12日，中誠信將新中基主體評級由A降CC，并將該公司發行的短融“11新中基CP001”的債項評級由A-1下調至B。新中基10月15日宣布，公司董事長曾超和副董事長吳明已于10月12日辭職。巨虧、高管辭職、財務數據可能不實、證監會介入調查，*ST中基與*ST海龍如出一轍。相信11月7日兌付日到來，*ST中基也會涉險過關。

債市比起股市更適合信用不彰的經濟體，但債市的定價仍然要靠基礎的信用體系，海龍、新中基可以發垃圾債，但絕不能以造假的方式推高發行價格。這是對中國債市的透支，所有這些企業已經讓中國的股市整體折價，絕不能讓這些雞毛混進債市這一鍋雞湯。