長期墊資 安控科技上市為圈錢

北京安控科技股份有限公司（以下簡稱“安控科技”）5月18日首發申請過會，成為目前為數不多由“新三板”成功轉投創業板的公司之一。

公司主營業務為RTU（遠程終端控制系統）的研發和生產。我們發現公司以軟件開發為主，但其核心軟件多是向關聯方采購而來，且公司只有極少機器設備依靠自身制造，是一家典型的皮包公司。其此次擬募資擴大機器設備的生產，由此變身組裝廠。同時其上市圈錢的另一個目的，是為了化解長期墊資導致的資金鏈緊張的危機。

皮包公司擬變身組裝廠

安控科技以研發和生產RTU為主。RTU是SCADA （數據采集與監視控制系統）的基本組成單元，主要用于室外、惡劣環境中，特別是像石油天然氣、煤層氣等露天環境中。

由于應用環境惡劣，RTU對硬件的要求很高，對軟件以及編程的設計也有一定要求。但安控科技幾乎沒有機器設備制造能力，芯片等關鍵元件也大部分從外界采購。公司RTU的生產也大部分通過外協加工來解決。

公司聲稱依靠軟件盈利，但我們發現，其核心軟件卻需向關聯方購買。招股書顯示，2004年，公司現任副總經理張磊、李春福設立了北京華之星科技發展有限公司（以下簡稱“華之星”）。華之星成立后迅速開發出了4款油氣田自動化應用軟件，并開始向安控科技銷售。安控科技在2008年之前生產的RTU使用的就是華之星的遠程測控終端控制軟件V1.0。

2010年后安控科技為上市做準備，華之星被注銷，隨后其軟件著作權無償轉讓給安控科技。安控科技既無法生產RTU的硬件，又曾向關聯方采購軟件，是一家典型的皮包公司。

為了實現“華麗轉身”，安控科技此次擬募投擴大機器設備的產能。公司擬募資1.1億元投入RTU產品產業化項目、3000萬元投入RTU基礎研發中心建設項目，還有一項用于補充營運資金。

按公司的計劃，募投項目達產后公司主要產品一體化RTU和模塊化RTU產能將擴大一倍以上。對此，公司解釋稱，產能不足成為公司發展瓶頸，外協加工制約了公司的發展。但我們發現，2011年公司一體化RTU和模塊化RTU的產銷率[（銷售+自用）/產量]分別只有81.1%和57.7%，公司的產量消化并不充分，公司產能擴張的要求并不迫切。

長期墊資急需圈錢

我們仔細研究招股書發現，補充營運資金才是安控科技募資的主要目的。

安控科技終端客戶是中石油、中石化下屬分公司，這些公司在產業鏈中往往處于強勢地位。因此安控科技在簽訂合同時往往需要做出讓步，簽訂的合同幾乎沒有明確約定信用期限。安控科技開展業務需要先行墊資生產、開工建設，最后等客戶驗收付款，整個周期十分漫長，通常需要一年半以上。

這導致公司的存貨和應收賬款快速攀升。公司庫存商品由2009年的151萬元迅速增加到2011年的1340萬元，占存貨的比重也由5.46%上升至21.25%。公司最近三年應收賬款占營業收入的比例均在50%以上。公司最近三年經營活動現金流總額僅3484萬元，遠小于9819萬元的凈利潤。

安控科技的供應商爆料稱，安控科技拖欠貨款，稱其“幾乎從來都不按合同規定的回款期給供應商付款，現在很多應付款依然在拖欠之中”。

由于公司固定資產較少，難以取得銀行借款。不斷墊資導致安控科技資金鏈緊張，公司只好把補充企業營運資金單獨作為募投項目。

安控科技目前每股收益0.94元，參考已上市的幾家油氣田裝備及技術服務提供商（通源石油、準油股份、寶德股份、惠博普等）平均60倍的發行市盈率，安控科技發行價將達56.4元，將募資8.2億元，屆時安控科技用于補充營運資金的金額將遠超用于投資產業化項目的金額。

可見，因為資金鏈緊張，安控科技迫切地想上市圈錢。我們針對以上問題向安控科技董秘處發送了采訪提綱，但至今沒收到回復。