宏調(diào)政策欲松還休

穩(wěn)增長重要性明顯提升，中國經(jīng)濟(jì)會(huì)否重演三年前4萬億刺激下的流動(dòng)性泛濫格局？宏調(diào)政策究竟能有多寬松？在筆者看來，宏調(diào)政策基調(diào)雖然多次釋放加檔的信號，發(fā)改委項(xiàng)目審批速度加快，地方政府投資大比拼，CPI也為政策放松釋放了空間，但貨幣政策至今始終維持在中性，并沒有轉(zhuǎn)向過往的寬松貨幣政策，存款準(zhǔn)備金率依然高企，財(cái)政政策發(fā)力有限，兩難的政策選擇在中國經(jīng)濟(jì)抗擊全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)中已演變?yōu)橐环N常態(tài)。畢竟，踩好政策的平衡木并非易事，當(dāng)前宏調(diào)政策欲松還休實(shí)際上面臨著多重窘境。

首先，全球流動(dòng)性泛濫的壓力。9月份全球新一輪寬松潮再次來襲，歐、美、日繼續(xù)“開閘”，新興國家也紛紛再吹“降息風(fēng)”，給全球通脹埋下了一顆“炸彈”，如此之勢，全球流動(dòng)性泛濫將是不爭的事實(shí)，而歷來流動(dòng)性泛濫受傷的基本上都是新興國家。此外，9月中國外匯占款扭轉(zhuǎn)連續(xù)兩個(gè)月負(fù)增長的趨勢，月度環(huán)比激增1306.8億美元，使我國金融機(jī)構(gòu)外匯占款總額再度創(chuàng)下8個(gè)月新高；印度尼西亞官方近日公布的數(shù)據(jù)顯示，三季度FDI季度環(huán)比增幅高達(dá)22%；類似的情況發(fā)生在越南等其他的亞洲國家和地區(qū)。倘若中國貨幣再“火上澆油”，國內(nèi)市場的泡沫無疑會(huì)繼續(xù)堆積，中國經(jīng)濟(jì)將不得不遭受暗流涌動(dòng)的全球新一輪超級通脹的侵襲。

其次，房地產(chǎn)市場調(diào)控的壓力。目前樓市調(diào)控進(jìn)入深水區(qū)，地方與中央也展開了一輪輪的博弈。但現(xiàn)實(shí)是，不少城市房價(jià)有反彈之勢，9月份70個(gè)大中城市中新建商品住宅價(jià)格上漲的城市有31個(gè)；多地推出土地盛宴也讓土地市場有所轉(zhuǎn)暖。倘若寬松貨幣政策再推波助瀾，樓市調(diào)控的效果很可能是前功盡棄。而在中央多次強(qiáng)調(diào)“絕不放松樓市調(diào)控”的政策信號下，房地產(chǎn)市場早已不僅是一個(gè)經(jīng)濟(jì)問題了，更是一個(gè)涉及廣大人民群眾安居樂業(yè)的問題。

第三，防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的壓力。在經(jīng)濟(jì)減速之下，堅(jiān)決守住不發(fā)生系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的底線已成為中國金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的頭等大事。從系統(tǒng)性、區(qū)域性金融風(fēng)險(xiǎn)的潛在爆發(fā)點(diǎn)看，主要是地方債務(wù)危機(jī)、民間信貸危機(jī)和“三角債”危機(jī)。

面對如此金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的壓力，央行也好，銀監(jiān)會(huì)也罷，抑或是商業(yè)銀行，對風(fēng)險(xiǎn)的控制都難掉以輕心，縱然央行想放水，銀監(jiān)會(huì)、商業(yè)銀行恐怕也需掂量一下自己的利益風(fēng)險(xiǎn)，何況4萬億信貸盛宴的憂慮猶在。事實(shí)上，央行對流動(dòng)性也是有所顧忌的。在中國特色“銀子銀行”的作用下，今年前三季度社會(huì)融資規(guī)模高達(dá)11.73萬億元，其中銀行信貸融資之外的信托貸款、企業(yè)融資等出現(xiàn)了大幅增長，整個(gè)社會(huì)的流動(dòng)性并不緊張。倘若進(jìn)一步放松貨幣政策，全社會(huì)流動(dòng)性泛濫的局面恐將不遠(yuǎn)。

第四，中央高層領(lǐng)導(dǎo)新老交替保持政治穩(wěn)定的壓力。考慮到今年11月中共十八大的召開和明年3月份全國“兩會(huì)”換屆選舉的政治形勢，中央高層領(lǐng)導(dǎo)將實(shí)現(xiàn)新老交替。在此政治局面下，未來一段時(shí)間內(nèi)，中國經(jīng)濟(jì)政策基調(diào)仍將會(huì)以穩(wěn)為主，難有激進(jìn)政策出臺(tái)。這一方面是基于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)緩中企穩(wěn)的勢頭，完成今年GDP目標(biāo)基本無憂的考量，另一方面可能也是為下一屆中央領(lǐng)導(dǎo)班子留出政策空間，政府領(lǐng)導(dǎo)班子交替之時(shí)，政策往往是以“穩(wěn)”為主，不會(huì)輕易發(fā)生大的轉(zhuǎn)向。

總體來講，外部環(huán)境依然不樂觀，華東七省市立外貿(mào)增速的“軍令狀”恐難保住；歐美經(jīng)濟(jì)體流動(dòng)性繼續(xù)泛濫，加大了輸入性通脹的威脅；中國經(jīng)濟(jì)“硬著陸”的擔(dān)憂雖大大減少，但軟著陸還尚須觀察。盡管宏調(diào)政策釋放加碼信號，但在全球流動(dòng)性泛濫、房地產(chǎn)市場調(diào)控、防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)以及中央高層領(lǐng)導(dǎo)新老交替保持政治穩(wěn)定的壓力下，宏調(diào)政策放松實(shí)際上面臨著多重窘境，只能是謹(jǐn)慎寬松。