并購動機(jī)與并購績效的文獻(xiàn)綜述

[摘要]本文擬對國內(nèi)外并購動機(jī)與并購績效的相關(guān)理論與實證文獻(xiàn)進(jìn)行回顧與總結(jié)，以期為相關(guān)研究提供參考。

[關(guān)鍵詞]并購動機(jī) 并購績效 文獻(xiàn)綜述

一、引言

并購是兼并和收購的簡稱， 泛指在市場機(jī)制的作用下， 主并公司以產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓為內(nèi)容， 以獲取資本控制權(quán)為目的的一種市場行為。它于十九世紀(jì)末在西方主要市場經(jīng)濟(jì)國家興起，先后經(jīng)歷了五次并購浪潮。中國的并購自二十世紀(jì)末逐漸升溫，與此同時，理論界和實務(wù)界也開始關(guān)注這些并購活動。

二、國內(nèi)外并購動機(jī)與并購績效的文獻(xiàn)綜述

1.國外并購動機(jī)的文獻(xiàn)綜述

Coase于1937年最早提出了交易成本說，后來Williamson、Grossman 和 Hart分別于1968年和1986年深化擴(kuò)展這這一理論，形成了以交易成本為中心的為了獲得壟斷地位這一兼并動機(jī)理論。Weston 提出的協(xié)同效應(yīng)理論，并經(jīng)過Porter、Majd and Myers等人的發(fā)展，形成了兼并是為了追求效率的提高這一動機(jī)理論。在管理層方面上的研究，由Mueller于1969首先提出了管理主義理論，后來Shefrin于2001年進(jìn)一步證明了這一理論，由此形成了以代理問題為中心管理者追求自身利益的企業(yè)并購動因理論。1986年，羅爾提出了管理者自大理論，認(rèn)為管理層可能因為自己的盲目樂觀而高估目標(biāo)。而Hermanand和wenstein于1988提出了掠奪者理論，指出企業(yè)進(jìn)行并購是為了獲取被并購企業(yè)原來的股東轉(zhuǎn)移出來的利益。

2.國內(nèi)并購動機(jī)與并購績效的文獻(xiàn)綜述

對于并購動機(jī)的研究，1998年馮啟等從定性的角度，運用了七個理論系統(tǒng)的闡述了企業(yè)進(jìn)行并購的動機(jī)；2004年催保軍從橫向、縱向、混合并購這三種并購模式的角度下研究了企業(yè)并購的動機(jī)。梁國勇于1997年指出企業(yè)購并就是在內(nèi)因和外因的交互作用下產(chǎn)生和發(fā)展起來的；而2002年，楊萬里則是從企業(yè)兼并與收購行為的參與雙方的內(nèi)在動因著手，分析了其參與企業(yè)兼并與收購活動的動機(jī)。此外，杜海平，李瑤于等人的文章中都指出外資在中國的并購都是為了占有中國的市場份額。

對于并購動因與并購績效之間關(guān)系的研究，2002年顧勇，吳沖鋒采用了回歸方法證明了我國買殼上市主要是炒作動機(jī)；2006年，羅賢的分析認(rèn)為買殼上市的行為是由于國有企業(yè)的民營化問題。李增泉等人2005年對416家上市公司的兼并行為的進(jìn)行了實證研究，結(jié)果表明兼并過程中的掏空資產(chǎn)行為是因為公司沒有保配資格之憂，并購能夠迅速提高企業(yè)的業(yè)績。張玉珍2006年，建立了核心競爭力兼并動機(jī)模型，表明兼并后的企業(yè)整合能力若能達(dá)到一定的臨界值，雙方便有了以獲取核心競爭力為動因的兼并行為。此外，2010年，章新蓉等通過對不同控股的上市公司的兼并行為的研究，指出非國有控股上市公司的并購，無論在短期還是長期績效中的表現(xiàn)都優(yōu)于國有控股上市公司。

對于并購動因?qū)τ诓①徔冃У挠绊懀瑠浣?006年認(rèn)為企業(yè)在進(jìn)行并購初期，管理者由于偏離動機(jī)而進(jìn)行的并購會損害企業(yè)的價值。之后夏新平，辛婷婷等人都對此進(jìn)行了實證分析，認(rèn)為企業(yè)并購主要是出于代理動機(jī)。此外奚賓在2010通過對滬深上市公司的并購的研究，指出國有股比重與管理者的自負(fù)程度呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。董繼揚等人在2012年通過建立因子模型證明了管理者的努力程度與企業(yè)的并購績效呈正比關(guān)系。

3.國內(nèi)外并購動機(jī)與并購績效的文獻(xiàn)綜述評價

從國內(nèi)外研究比較來看，由于國外企業(yè)的并購歷史較久，先后經(jīng)歷了五次并購浪潮，因此相關(guān)方面的研究也較早，而且針對于每次的并購浪潮都有各自的特有的動機(jī)，并對績效產(chǎn)生不同的影響。在漫長的研究中逐漸形成了自己的理論體系。相比，國內(nèi)的并購歷史較短，不過二三十年間，在并購動因理論上的研究尚不系統(tǒng)，尤其是針對中國并購歷史的理論研究尚未形成理論體系，在這一方面需要加強(qiáng)。

國內(nèi)的研究大多傾向于某個單一因素或者背景下的研究，具有中國特殊環(huán)境下的本土特色，比如政府動機(jī)，賣殼上市，掏空，投機(jī)等兼并動機(jī)，然而這些特色的兼并動機(jī)的闡述并沒有一個系統(tǒng)的對應(yīng)并購發(fā)展脈絡(luò)的理論，所覆蓋的范圍也不夠全面，互相之間也沒有聯(lián)系。并且在分析兼并動因?qū)冃У挠绊懮希瑖鴥?nèi)學(xué)者大多將焦點集中在管理上，所考慮的因素也不全面，實證上的研究也欠深刻，鮮有能夠從多角度動機(jī)方面考慮的文獻(xiàn)。因此國內(nèi)學(xué)者對于中國的并購史上動因的研究還有待于多角度，系統(tǒng)化，針對化的提升。

參考文獻(xiàn)：

[1]Coase.R.H.:“The Nature of the Firm”.Economics，1937

[2]Manne.H.:“The Higher Critieism of the Corporation，Columbia Law Review.1962.

[3]張佳林，蔡軍輝.我國上市公司并購動因與績效研究.經(jīng)濟(jì)問題.2005 (11)

[4]焦躍華.企業(yè)并購中各利益主體的行為動機(jī).專家視點，2006(9)

[5]董繼揚，田波平，王要武，張鐵男.中國上市公司并購績效評價.哈爾濱工程大學(xué)學(xué)報，2012(8)

作者簡介：鮑苗苗，女，(1990-)，2011年畢業(yè)于中北大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)專業(yè)，獲經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，2011年考入蘇州大學(xué)商學(xué)院金融專業(yè)，主要研究方向為投資和商業(yè)銀行