財務重述市場反應研究述評

摘要：近年來，國內(nèi)外上市公司年報財務重述的現(xiàn)象日益嚴重，大大損害了投資者的利益。與此同時，學術界對財務重述市場反應的研究也越來越多，本文梳理了近年來國內(nèi)外對財務重述市場反應的研究，并展望了相關研究的未來發(fā)展趨向，為財務重述市場反應的研究提供依據(jù)。

關鍵字：財務重述 市場反應 累積超額收益率

財務重述是上市公司對前期財務報告中的錯誤或遺漏進行重新表述的過程。不同市場環(huán)境下財務重述的市場反應不同。

一、國外財務重述市場反應研究

財務重述一般表明上市公司前期的財務報表存在錯誤或遺漏，這會使投資者對公司的信息披露質(zhì)量產(chǎn)生質(zhì)疑，甚至懷疑公司的經(jīng)營管理。因此，財務重述往往預示著“壞”的市場反應。GAO（2002）較早的運用統(tǒng)計數(shù)據(jù)證實了進行財務重述的公司三個交易日內(nèi)股票價格下跌了大約10%。2003年和2006年GAO在第一份研究報告的基礎上作了跟蹤調(diào)查，并得出了類似的結(jié)論。Wu（2002）研究發(fā)現(xiàn)公司財務重述的前后三天內(nèi)有明顯的負的市場反應，即累積超額收益率為-11.2%。 Palmrose等（2004）研究表明上市公司的市場價值在重述被宣告后經(jīng)歷了顯著的下挫，財務重述公布前后兩天內(nèi)累積超額收益率平均達到了-9%。以上是財務重述的短期市場反應，對于長期市場反應，部分學者也做了相關研究。Hirschey 等(2005)研究發(fā)現(xiàn)公司在財務重述后有顯著的負的短期市場反應，但長期的市場反應并不顯著為負。Frieder等(2008)研究發(fā)現(xiàn)公司重述后的3至6個月有正的市場反應。

不同原因引起的財務重述的市場反映有差異。Owers等（2002）研究結(jié)果表明，不同原因引起的財務重述有不同的市場反應，其中由于會計問題引起的重述的市場反應最為強烈。 Hirschey等(2005)研究表明，涉嫌欺詐的財務重述公司在重述公告前后三天內(nèi)的市場反應顯著為負，即累計超額收益率高達-21.80%，而非欺詐公司平均為-7.73%。

涉及不同內(nèi)容的財務重述的市場反應不同。Palmrsoe和Scholz(2004)以及Agarwal和Chadha(2005)都經(jīng)研究得出結(jié)論，當重述內(nèi)容涉及核心會計指標時負的市場反應要比涉及非核心會計指標時顯著。Anderson and Yohn(2002)和Callen等（2006）研究表明重述內(nèi)容涉及收入確認時，市場反應顯著為負。Palmrose等（2004）發(fā)現(xiàn)，重述內(nèi)容涉及調(diào)減報告期盈余時，市場反應尤為嚴重。

二、國內(nèi)財務重述市場反應研究

國內(nèi)資本市場起步比較晚，學術界對財務重述的市場反應相對于國外也較晚，處于起步階段。但基于中國股票市場，國內(nèi)學者對財務報告重述市場反應的相關研究也取得了一定成果。

多數(shù)學者從不同角度對財務重述進行分類，如財務重述的類型，內(nèi)容，性質(zhì)，原因等，分別研究各分類子項的市場反應。周洋，李若山（2007）將重述公告分為好消息型，壞消息型，不確定型與無影響型，發(fā)現(xiàn)好消息型補丁公告有顯著為正的超常回報，壞消息型補丁公告有顯著為負的超常回報。陳凌云（2009）按照是否強制要求發(fā)布財務重述公告將重述公告分為主動型與監(jiān)管型，發(fā)現(xiàn)主動型公告有顯著為正的短期市場反應，而監(jiān)管型公告則有顯著為負的市場反應。從長期來看也得出了類似的結(jié)果。魏志華等（2009）按類型將重述公告分為更正公告，補充公告和補充更正公告，研究表明更正公告有顯著為負的市場反應，而補充公告和補充更正公告的市場反應不確定。王清剛，尹文霞（2011）按相同分類進行研究，發(fā)現(xiàn)更正公告與補充更正公告具有顯著為負的市場反應，補充公告的市場反應不確定。

不同原因、涉及不同內(nèi)容的財務重述市場反應不同。魏志華等（2009）和王清剛等（2011）都研究得出結(jié)論，涉及不同原因不同內(nèi)容的財務重述市場反應不同，尤其是涉及會計問題，核心會計指標，稅務問題及調(diào)減盈余時，市場反應顯著為負。另外，魏志華等發(fā)現(xiàn)重述公告涉及多個會計年度或多個領域時有顯著為負的市場反應。王清剛等發(fā)現(xiàn)重述頻率為多次時，市場反應顯著為負。

三、結(jié)論及展望

本文對國內(nèi)外財務重述的市場反應研究進行了梳理，可以得出結(jié)論，財務重述從整體上具有負的市場反應，當財務重述涉及敏感性問題時，市場反應尤為嚴重。縱覽國內(nèi)外相關文獻，盡管有了一定量的研究，但仍然有一定的局限性。現(xiàn)有的文獻較少的針對細化的重述公告，如更正公告，進行專題研究。鑒于更正公告比重大危險性大（魏志華等，2009）的特點，對其市場反應的研究可能成為一個專題方向，所以細化不同財務重述進行市場反應研究可能成為一種趨勢。另一方面，很多因素對財務重述的市場反應產(chǎn)生影響，如重述公告的及時與否，重述調(diào)整的幅度等，現(xiàn)有的文獻很少研究相關因素對財務重述市場反應的影響，但其影響不可忽視，所以這也可能成為該領域的一種發(fā)展趨勢。

參考文獻：

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