尋覓中國經濟下滑的新增長點

國家統計局新聞發言人盛來運2012年7月13日稱：2012年上半年，面對復雜嚴峻的國內外經濟形勢，黨中央、國務院堅持穩中求進的工作總基調，正確處理保持經濟平穩較快發展、調整經濟結構和管理通脹預期三者的關系，把穩增長放在更加重要的位置，實施積極的財政政策和穩健的貨幣政策，加大政策預調微調力度，國民經濟運行總體平穩，經濟發展穩中有進。上半年中國國內生產總值為227，098億元，按可比價格計算，同比增長7.8％，其中二季度增長7.6％，增速3年來首次跌破8%。上半年中國外貿進出口總值為18398.4億美元，同比增長8%。其中出口9543.8億美元，增長9.2%；進口8854.6億美元，增長6.7%；貿易順差689.2億美元，擴大56.4%。面對中國經濟的增速下滑，什麼才是最適宜的宏觀政策？未來中國經濟新的增長點在哪里？貨幣流動性、樓市、股市的核心問題又是什麼？記者帶著這個問題拜訪了全國政協常委、澳門特別行政區政府行政委員廖澤云博士：

柯建剛：今年上半年，中國經濟下行趨勢已開始顯現，投資、消費、出口形勢不容樂觀。中國經濟逐漸下行，將是一種自然趨勢，甚至可以認為一個必然趨勢。這個觀點隨後也影響到了較多經濟學家對中國經濟的判斷，包括國外的一些經濟觀察家。在此宏觀經濟的格局下，您認為增速下滑中國經濟將何去何從？投資、消費、出口作為拉動中國經濟增長的三駕馬車，如今都面臨著不小的挑戰。中國企業制造業競爭力已不及孟加拉、菲律賓、印尼、巴西、越南等國家，而較多外資企業也紛紛外遷他國。加之西方國家經濟低迷以及歐債危機的影響，請您解讀一下投資、消費、出口三方面的形勢？

廖澤云：從1992年鄧小平南巡講話開始，中國經濟開始進入了高速增長期；尤其是在2001年中國加入WTO之後，中國經濟有一個十年的黃金增長時期。經過30多年的高速增長，中國經濟增速開始逐漸下行，這是自然的也是必然的。從中國經濟的發展階段和長期趨勢看，我們需要對經濟增速的逐漸下行做好充分的思想準備。一是人們所常說的拉動經濟增長的\"三駕馬車\"均舉步維艱；二是各類企業的資本邊際回報率均呈現下降趨勢；三是從歷史的觀察看，中國經濟經過30多年的高速增長，現在慢慢進入了長期增速下行的趨勢之中。

整體而言，大規模的投資和出口快速增長的確在此之前很長一段時間里拉動著中國經濟增長?，F在中國經濟所面臨的基本格局是，大規模投資的黃金時代即將結束，外貿出口也已差不多達到頂峰。在國民收入三部分中，政府財政收入在過去近20年里高速增長、企業利潤開始增長也比較快，但勞動收入部分占GDP的份額過去十多年一直在下滑。這種情況下，消費也很難啟動。這是當下中國經濟的整體格局。

具體說來，在過去近10年中，投資占中國GDP比重連續超過40%，世界上其他國家尚先例。但是，要看到的事實是，中國在前幾年時間由各級和各地政府所啟動和推動的一輪大規模的基建投資的高峰期即將過去，而民間投資也在逐漸減少。如今的\"鐵、公、基\"等興建投資項目將會隨著時間的推移，產生巨大的地方政府負債和企業負債。在外貿出口方面，2011年中國外貿出口總量同比增長20.3%，應該說仍然是相當高的速率，但全年對GDP的貢獻卻為-5.8%。目前看來，歐美、日本經濟要從目前的蕭條中走出來，可能復蘇需5～10年甚至更長時間。由此判斷，我們的外貿出口基本上已臻頂峰，即不會再怎麼增長了，至少不會再像過去那樣快速增長了。在此情況下，外貿凈出口對GDP的貢獻將會是負的，且今年中國外貿凈出口對GDP增長的貢獻值為負的成分可能更大。

依靠內需消費保增長目前看來也較為困難。多年來，中國勞動報酬占GDP的比重呈下滑趨勢，特別是在2002年之後，下降非常明顯。稅收的增加、企業利潤的下滑，尤其是民營和中小企業的關停，將會導致中國普通百姓收入的繼續下滑。近些年來，中國的社會收入分配差距不斷拉大，低收入家庭的收入本來就增長不多，而這些家庭的邊際消費傾向高，而富人的邊際消費傾向低，或到國外去消費去了。在這樣的格局中，又如何期望通過增加消費、啟動內需而推動未來的經濟增長呢？

在目前的經濟社會格局中，即使我們政府的基本國策有一個大轉變，即政府推出提高居民家庭可支配收入的政策，似乎也改變不了中國經濟增速緩步下行的趨勢。從歷史的角度看，任何一個國家投資高速增長的同時，也正是經濟的高速增長時期。中國大規模投資的熱潮正在過去，尤其是民營企業和外資企業投資在下降，這說明中國經濟增速正在下降，中國經濟和社會正在轉型。目前，中國家庭消費只占GDP比重的34%左右，最終消費也僅為GDP比重的47%。中國經濟正處在投資拉動型與消費驅動型的轉捩點上。從主要靠投資驅動向消費拉動的轉型，本身正說明了中國經濟的下行將是一種自然和必然趨勢。換句話說，靠消費拉動經濟，本身就意味著經濟高速增長期正在過去。如果意識不到這一經濟發展的自然法則，在人為啟動一輪大規模的投資，就會像運動員服興奮劑一樣，使用非法藥物與方法會讓使用者在比賽中獲得優勢，這種違法行為不符合誠實和公平競爭的體育道德。從醫學角度上講，使用興奮劑，將對人的生理、心理產生極大的危害，使服用者心力衰竭、激動狂躁，成年女性男性化，男子過早禿頂，前列腺炎，前列腺肥大，患糖尿病，心臟病等，嚴重損害人的身心健康。換而言之，那就是經濟大衰退。

如果再逆經濟運行的內在法則而靠大規模地釋放銀行貸款來強行維持短期高速增長，再來一波大規模的投資，很可能在未來會把經濟推向突然崩潰和大蕭條。

柯建剛：活躍于20世紀上半葉西方學術、思想和政治舞臺的著名經濟學家、哲學家和政治家約翰·梅納德·凱恩斯在其《貨幣論》中曾指出，\"經濟周期最好應被當作系由資本的邊際效率的周期性變動所造成；隨著這種變動而到來的經濟制度中的其他重要短期變數，會使經濟周期的情況而變得更加復雜和嚴重\"。一個國家的繁榮和興衰，與企業的資本邊際收益率緊密相關。倘若企業都能夠盈利，國家就進入繁榮期；而當全部企業利潤下降，資本的邊際收益率為負時，這個國家的經濟也已淪入衰退期。凱恩斯強調說：\"我要提請史學家特別注意的明顯的結論是：各國利潤膨脹時期和萎縮時期與國家的興盛時期和衰敗時期異常地相符\"。之前，他還深刻地指出：\"國家財富不是在收入膨脹中增進的，而是在利潤膨脹中增進的；也就是說，發生自物價超越成本而向上賓士的時候\"。我覺得這是凱恩斯的一個偉大發現。在今天當今中國的格局中，重讀思凱恩斯的這一提醒，更感有現實意義。

在過去30多年中國改革開放後的高速增長時期，幾乎中國所有經濟部門，包括國有企業、三資企業和民營企業的利潤率都有一個快速上升時期，大家都在賺錢，還有很多人賺了大錢，這正是發生在中國經濟的黃金增長時期?，F在，從各種管道得到的資料都表明，中國各類企業的利潤率都在下降，用凱恩斯經濟學話來說，當今中國經濟\"資本的邊際效率\"正在下滑。這是中國經濟增長開始動力不足最根本的風向標。吳敬璉教授今年早些時候曾提出一個觀點：\"各行各業賺大錢的時期一去不復返了\"。這在某種程度上也印證了這一判斷。

廖澤云：人類進入近現代社會以來，每一個國家都能保持高速增長的時期都不是很久，最多也就是二三十年，切恰好都是趕上一波大的科技革命?？v觀歷史，英國真正崛起是在19世紀30～40年代發生工業革命時期，有一段時間的高速增長，直到1873年，就來了一個大衰退。德國在1871統一後，也經歷一個20多年的高速增長，然後陷入了第一次世界大戰。日本經濟的快速增長時期從1955年開始，到1973年出現石油危機後就結束了。隨後，日本經濟從1975年開始恢復，在1975～1985年的十年時間中進入了一個所謂的\"經濟穩定增長期\"，其GDP增速也是由原來的20世紀50～60年代的8%～10%下滑到5%～6%。到1985年後，日本經濟長期低迷，陷入了\"日本病\"怪圈，二十多年了，到現在都沒有走出來。

中國經濟可以說是從1992年鄧小平南巡之後才真正開始騰飛，至今也正好經歷了20年了。20年以來，中國經濟增速始終保持在10%上下。把中國經濟放在當代歷史的長河中來審視，也可以發現，中國經濟現今所面臨的狀況，很像日本在1973年時面臨的情景。對比日本經濟高速增長時期，我們會發現很多相似之處：經濟增長主要體現在實體部分的投資所推動的增長，尤其是在制造業與重化工業的投資，也主要依靠外貿出口來快速增長來拉動經濟增長。中國現在正處於實體部門、重化工部門、制造業部門尤其是與外貿出口有關的制造業高速增長的末期，這與日本經濟當年的情形非常相似。

但是，中國經濟與當年的日本，也有許多差別。最大的差別在於國民的可支配收入水準上變動上。在過去的差不多20年，中國的GDP與政府財政收入飛速增長，企業利潤和資本的回報率也很高，一大批富人的財富迅速崛起，但老百姓的收入在國民收入中比例卻一直在下降，導致了\"國富民窮\"的現象，居民收入分配差距和財富占有上差別均迅速拉大。這就與當年的日本截然不同。按照臺灣清華大學經濟史學家賴建成教授的研究，在日本經濟高速增長時期，居民可支配收入增長速率幾戶與GDP增長速率同步，在\"國強\"時，\"民富\"了，并且社會收入分配差別一直不是太大。我們現在則完全不同，國富了，卻民不怎麼富，且只是富了很少一部分人，也就是收入分配差距拉大了。

現在看來，目前中國的經濟成長階段非常像1973年日本的情形。當時，日本的經濟經過近20年的高速增長，已經人均GDP才3000美元。之後經過之後有十七八年\"穩定增長時期\"，到1990年日本經濟泡沫破裂而進入蕭條期時，人均收入已快到2.5萬美元了，比當時美國人均GDP還高1658美元。目前，我們人均收入目前僅為5000美元，如果中國經濟還能保持在5～8％增速再增長一段時間，那對未來中國而言，可能是很不錯甚至最好的選擇了。但是，如果在目前中國經濟增速呈現下行時，如果政府決策層再逆經濟發展的大趨勢而期望靠高投資率而強行維持8％以上的增長，可能在中國的人均GDP還沒有大致10，000元就出現大的經濟衰退了，那可就陷入了人們所常說和所謂的\"中等收入陷阱\"了。我們應該盡量避免這種狀況。

轉型中的中國經濟需要政府對中國經濟漸進下行要有\"思想準備\"和\"合理預期\"。只有認識到這一點，決策層和企業家乃至普通投資者才有可能制定出符合經濟運行自然法則和這一大趨勢的決策和對策。否則，如果再逆經濟運行的內在法則而靠大規模地釋放銀行貸款來強行維持短期高速增長，再來一波大規模的投資，很可能在未來會把經濟推向突然崩潰和大蕭條。沒有危機意識，盲目擴張，盲目投資，可能危險更大。我們反觀1929～1933年的大蕭條，以及2007年全球金融風暴以來的這次世界性的經濟大衰退，之前幾乎沒有經濟學家有思想準備和預警，各國經濟才會摔得如此慘烈。有預警，有思想準備，可能更有益於社會發展和經濟進步。

據證券機構對中國上市銀行2011年年報與今年一季報統計分析顯示，2011年中國上市銀行表現出不良貸款余額的雙降，且從環比統計資料看，2011年末上市銀行的不良貸款余額比三季度末有了明顯的上升。中國銀監會最近的資料也顯示，今年一季度末商業銀行不良貸款余額較去年底有所上升，至4382億元人民幣，連續兩季度出現反彈，不良貸款率達0.9%。

近期，央行兩次降低基準利率，同時擴大利率浮動區間。銀行業競爭加劇、利差收窄，進而影響到今年銀行業的利潤。有觀點認為，倘若經濟下半年不能見底，明年銀行業壞賬將大幅增加、凈資產將嚴重縮水。

柯建剛：用奧地利學派的經濟學家米塞斯和哈耶克的術語來說，中國現在所面臨的問題并不是\"過度投資\"問題，而是大量\"錯誤投資\"和\"不當投資\"問題。多年來，中國的投資更多體現為地方政府和國有企業的擴張，以及一些民營企業在\"發改委\"的產業政策的鼓勵、引導和支持下，在一些尚不能盈利的產業和產品上的盲目擴張。這就與其他國家在經濟繁榮時期投資大都是自由企業根據自己的利潤預期而自行決策的擴張有著本質的區別。正是因為這一點，中國經濟若出問題，可能比西方國家幾次衰退時期所出的問題更大。

目前中國的投資主要依靠\"鐵、公、基\"等投資專案，而其背後是大量的銀行貸款，您怎樣看銀行的負債與壞賬問題？當經濟處於擴張時期，如果央行人為壓低利率，將導致資本向投資資本品生產部門的擴張。擴張之後，將與一定經濟發展階段上人們的實際儲蓄和消費偏好不匹配，反而證明了人為壓低利率下的大量投資是錯誤投資或不當投資。倘若錯誤的投資不能及時收回，待銀行貸款還款期限來臨時，經濟大蕭條就來了。奧地利經濟學家米塞斯和哈耶克在20世紀二三十年代曾警告世人?，F在是21世紀了，米塞斯和哈耶克的理論似乎言中了目前中國的經濟格局。

廖澤云：這幾年，為了應付這次世界經濟衰退對中國經濟的沖擊，中國的投資尤其是鐵、公、基建設投資是巨大的。而大部分投資，都是靠銀行貸款來支持、來啟動的。當然，這其中有中國外貿出口高速增長所導致的外匯儲備增加以及資本帳戶外資流入所導致的央行基礎貨幣巨增的因素，也有中國人儲蓄率高的因素。另外，在目前中國經濟的發展階段上，應該還是基礎設施投資的黃金時代的末期。但是，過去數年，中國所啟動的基建規模實在是太大了，中國的銀行貸款增量實在是大的驚人。2009、2010、2011這三年，中國的貸款總量就超過了30萬億元，與2010年近40萬億GDP相比，比率為0.75，即這三年間每塊GDP多增加了0.75元的貸款在背後。

目前中國的銀行壞賬率從帳面上看還不高，僅為1%。但更為重要的是，截止去年年底，中國貸款余額超過了58萬億，而去年的GDP為 47.9萬億。由此推算，1元GDP中，背後積累有1.28元的貸款。如果一些政府投資項目和企業投資項目不盈利或虧損，而銀行貸款到期了，不能償還，巨量的壞賬最後會擁積到銀行，後果將不堪設想。

前段時間，中國大量專案屢屢獲批，使得\"發改委\"備受關注，加之其對\"新40000億\"以及\"40000億2.0版本\"等說法的否定，更成為社會的焦點。雖然來自國家\"發改委\"和地方發改部門的官方消息均表示，國家不會重復2008年時大規模的投資計畫。

正值此時，總投資超過1300億元的廣東湛江鋼鐵基地專案與廣西防城港鋼鐵基地專案卻逆市上馬，也因此備受業界關注。不可否認，2011年中國鋼鐵行業的利潤率僅為2.4%，今年1～4月，其利潤率進一步下滑至0.1%，一季度甚至出現了全行業的虧損。據中鋼協方面表示，目前中國鋼鐵業已超過年產9億噸的產量和不足7億噸的消費出口過剩巨大，2012年起中國鋼鐵行業將進入全面的過剩階段。

這幾年，中國大規模地投資興建了\"鐵、公、基\"專案，是中國經濟能維持高速增長的一個主要推動因素。但是要看到，基建投資高峰在未來幾年時間里即將過去，之後將留給地方政府巨大的債務。各地大規模的投資必將帶來沉重的債務，而這些負債主要依靠地方融資平臺和銀行貸款來承載。隨著土地出讓收益的下降，地方政府將借新債還舊債，再發新債來謀發展。目前大多數經濟學家擔心十幾萬億的地方政府負債，但是要看到，地方政府負債只是銀行負債的一部分，企業的銀行貸款負債更是一個大問題。到2011年末，中國商業銀行的貸款余額已經高達58.2萬億，其中全國房貸只占2.2萬億，而汽車和消費信貸應該在中國銀行貸款中還只占很小一部分。這樣算下來，可能超過55萬億元都是政府和企業貸款，其中光中小企業貸款余額就高達21.8萬億元。目前，各行各業的利潤率都在下降，資本的回報率在下降，有大量企業不賺錢，甚至開始虧損。最近暴露出來的江西最大民企賽維LDK公司負債300多億，以及無錫的尚德集團巨額負債，都是典型的例子。在當下中國，有多少這樣負債累累、資不抵債的企業？倘若中國大部分民營企業經營陷入困境，不再盈利了，甚至虧損了，大家紛紛擯棄實業了，此時僅依靠政府投資來強行來保8和維系高增長率，我們的經濟還能走多遠？

由此來看，地方政府、企業以及一些開發商的不當投資和錯誤投資--如鄂爾多斯的\"鬼城專案\"，正在給中國經濟買下巨大隱患。在這種情況下，如果決策層認識不到這種錯誤的投資的潛在風險和危險，仍然想靠啟動新一輪大規模的投資來維持短期的高經濟增長速度，這種逆著經濟運行自然法則而行的宏觀刺激政策，勢必給未來的中國經濟推向蕭條境地。

啟動內需，最有效和合宜的宏觀政策，已經不是貨幣政策了，應該是財政政策，即總量減稅了。

柯建剛：從當代世界經濟史的視角來看，20世紀末以來中國經濟的市場化和對外開放，是在一個極其難得和獨特的世界經濟全球化加速進行的歷史機遇中發生的。中國各類企業--尤其是民營企業--迅速加入全球分工和貿易體系，正趕上了20世紀50年代之後，航空航太技術、核能技術，乃至電腦網路技術所構成的當代第三次科技革命所推動的一波大的經濟增長的末班車。

20世紀80年代，中國剛從計劃經濟體制中走出來，有著豐富的勞動力資源，且中國勞動力教育水準和技能能勝任現代制造業的生產和裝配，且勞動力成本極其低廉。雖然確保中國市場經濟運行的法律制度還有很大問題，但有開放態度的政府來保持外資在中國的運營和合約實施，加上各地政府所提供的招商引資優惠條件和基礎設施的支持，使西方較多公司將生產基地轉移中國，導致中國制造業在過去20多年中得到空前的發展。在過去二、三十年的高速增長中，中國的制造業迅速崛起了，中國汽車產量已經世界第一，鋼鐵產量是美國、日本、俄羅斯和印度四個國家總和，水泥、煤炭產量也幾乎達到全球產量的一半。還有家電產品等等，都是世界第一了。但是經過這二三十年的高速增長，在目前中國的所有產業中，幾乎沒有一個產業不產能過剩。

廖澤云：這才是問題的核心。中國各行各業目前均存在產能過剩問題。特別是近幾年正在發生的事實卻往往被我們的決策層和人們所忽略掉了，在中國所有產業都產能過剩的情況下，中國企業在國際上的競爭優勢正在下降。政府稅收在猛增，人民幣已大幅升值，加上勞動力成本也上升，結果導致許多之前中國出口產品制造業企業的競爭優勢正在失去。如今在美國、英國、法國和其他西方國家，你會發現一個悄然的但確是很重要的變化：在西方發達國家商場和超市中，中國制造的產品正在開始減少，而來自越南、孟加拉、印度、菲律賓、印尼、泰國、墨西哥、秘魯等拉美國家的產品正在悄悄地增多。這意味著什麼？人民幣不斷升值、國內企業稅負較重，勞動力成本的上升、已經物流運輸成本較高等因素，已導致中國制造業競爭力已不及其他一些發展中國家了。

\"十二五\"期間，中國\"工信部\"把實施工業資訊業轉型作為總體目標，對新一代資訊技術、電子商務、電子服務、新能源等新興產業進行了重點扶持，并將鼓勵三網融合、物聯網等資訊化和工業化融合發展，同時繼續支持對家電回收等節能減排專案推廣。可以說對於新興產業的扶持力度空前。

近幾年國家\"發改委\"為振興新興產業做了很多工作，推出了許多新的政策舉措，甚至給予一些資金支援，其主導思想和愿望無疑是好的，也在某些程度上促進了經濟發展，但是要看到，這些政策舉措在很大程度上并沒有幫助了企業，有些反而是害了企業。

假設國家\"發改委\"和地方政府扶持一家企業發展太陽能產業，啟動資金給了500萬元，并給予企業補貼、免稅等政策。這種做法表面看似在幫助企業，但有可能是害了企業。因為，企業要為新型產業的產品形成規模生產，可能會從銀行貸款幾億元，或通過IPO從資本市場募集幾十億原來盲目建新廠，增加生產能力。但是，當產品出來了，發現\"不經濟\"，價格和應用不能為國內外市場所接受，或一些新產品不能與現有能源行業的產品競爭，結果是生產出的產品賣不出去，而卻背上了巨額銀行負債，憑臨倒閉和被清算的命運。上面我們所提到的江西最大民企賽維LDK公司就是這樣的典型例子，無錫尚德集團也是例子?，F在全國有多少這樣在國家扶植新產業政策下錯誤投資而陷入困境的企業？

當然，我們這樣說并不是主張中國政府不應該鼓勵新興產業的發展，更不是主張科技研發和技術創新上不加大資本投入。在我們強勢政府主導的經濟運作體制下，\"發改委\"掌握著巨大的政府投資和開發資金，才有了這個結果。新科技的研發和創新，應該是企業和市場的事。除了中國科學院和各高校、研究院這類科研機構確實需要國家財政支援外，企業的研發，是企業在市場乃至在國際上競爭中自己的事情，即使一些新興產業發展和創辦，也應當是各種創投和風投公司的事。在任何體制下，政府如何掌控大量財力和資源，進行新興產業的直接投資，其效率不如企業和市場，也往往會產生大量腐敗和問題。

目前許多中小企業面臨著關門甚至倒閉的風險，很大程度上與我們這種體制下掌握著巨大國家財政資金的\"振興幾大產業\"的經濟刺激計畫有直接的關系。一些民營企業家跑路，甚至跳樓，這也可能是重要的原因之一?，F在，一些大型國有企業和民營企業集團，也是負債累累，只是它們大到綁架了地方政府，綁架了商業銀行，使地方政府不能讓他們倒閉而已。聽說近期\"三一重工\"已經開始大規模裁員，意味著整個行業不景氣，這對經濟整體而言，是非常不好的徵兆。概言之，中國各行各業的資本邊際效率的下降，一些企業利潤率開始為負，最後都會在銀行貸款壞賬上反映出來，也會在中國的股市上反映出來。時間一到，一系列潛在問題都會浮出水面。因此，我們不要僅僅注意到政府的負債問題，也要關注企業負債問題，而且後者可能在未來對中國經濟帶來更大的風險。

柯建剛：受失業率高企、房地產市場低迷、技術創新短期難有重大突破與新經濟增長點不明朗等因素的影響，在 2012年的盛夏之時，美國經濟仍可謂復蘇步履維艱。世界另一邊，自去年9月以來，歐元區綜合行業采購經理人指數(composite PMI)一直處於枯榮線(50)以下，目前歐元區制造業和服務業仍處在萎縮區間。同時，歐債危機已從希臘等周邊國家蔓延到義大利、西班牙和法國等國，并呈現出向金融核心部門蔓延趨勢。歐元區部分金融機構瀕臨倒閉。在全球主要經濟體普遍面臨衰退的宏觀背景下，中國經濟似乎也難獨善其身。從近期宏觀資料中可以看出，上半年國內經濟呈現出明顯的下滑趨勢。

現在看來這是個自然趨勢。中國經濟總量很大，還處於高速增長的末期，經濟增速下行，總還有一個逐漸變化的過程。今年的GDP增速或回到8%左右或更低，而明年也許會繼續下行。倘若沒有經濟大的危機出現，我們或許會像日本經濟1975年之後的情況，進入一個穩定增長的時期。這可能是最好的結果了。連世界銀行行長佐利克先生在今年三月來中國，所帶來的《2030年的中國》的發展報告，也是這樣來預測未來中國經濟增長走勢的，盡管他們還是比較樂觀，比較看好中國經濟。

對我們來說，現在所最擔心的并不是中國宏觀經濟增速緩慢和漸進下行，而是由金融和銀行體系突然失靈而出現的大蕭條。縱觀自1929～1933年大蕭條和2006～2008年金融風暴後的最近這次世界性的經濟衰退，起先都不是實體部門出問題，而首先是金融和銀行系統先出問題，然後再傳導到實體部門。大都由股市暴跌在先，然後是銀行倒閉、失業率攀升，逐漸過渡到實體部門，最後到實體部門企業大量破產倒閉，形成了大蕭條。我們真不希望未來這樣的危機未來在中國重演。但必須讓決策層認識到中國經濟增速將逐漸下行的風險和可能帶來的問題，采取理性的和合宜的應對，而不是再逆這一大趨勢而盲目擴張，再指望靠新一輪大規模投資來維系短期的經濟增長的原因。一句話，我們的政府決策層、經濟學家、企業家、財經媒體如果有這樣的思想準備，順應經濟運行的自然的和內在的法則而行事，該擴張的繼續擴張，該收縮的及時收縮，這或許對未來中國經濟的長期發展會更好。

廖澤云：自2009年開始，我們的經濟恢復與增長，主要依靠銀行貸款來推動的。按照央行的資料， 2009年為9.7萬億，2010年為7.5萬億，去年又是7.8萬億。過去3年中國的貸款總量實際上超過30萬億。決策層每次應對經濟下滑，都主要依靠貨幣政策，靠釋放銀行貸款，這次看來有故伎重演。但殊不知，貸款有時是無效率的，貨幣政策在一定情況下也往往是無效的。

現在幾乎所有行業的資本邊際收益率都在下降，企業已不再盈利，這種情況下再放松貨幣供給，作用就不大了。一方面，企業沒有訂單，利息再低，他們也不愿意貸款；另一方面，如果銀行看到企業不賺錢了，也會出於自己的利益計算和風險考量而惜貸。更為嚴重的是，現在各級地方政府已經負債累累，亟需貸款，是一個個再貸多少也填不滿的無底洞，再加上越要快倒閉和清算的企業，越緊缺資金，越要貸款。在此情況下，放松信貸，尤其是降息，是再錯不過的宏觀政策了。這樣會把資金再錯配到地方政府和頻臨清算的企業的貸款需求的無底洞中去了。這只會給未來中國經濟埋下更大隱患，把中國推向一次類似於美國\"次貸危機\"一樣的大蕭條。

在目前的宏觀形勢下，政府決策層要真正想尋求合宜的宏觀政策，要啟動內需，最有效和合宜的宏觀政策，可能已經不是貨幣政策了，而是財政政策，即總量減稅了。只有總量減稅，企業稅負降低了，在國際上恢復競爭力了，訂單多了起來，中國經濟才有望繼續前行。

目前中國企業的利潤率和國際競爭力都在下降，關鍵是企業的稅負太重。政府減稅了，成本降低了，企業有競爭力了，有盈利預期了，企業才會貸款，才會增加投資。再說，大家都知道，在經濟學中，有一個\"拉弗曲線\"，它表明政府徵稅，有一個合理的極限：在稅率很低的情況下，提高稅率，政府的財政收入會增加，但是到了一定的高度，稅率再提高，政府的財政收入反而減少了。因為，到了這個極限時，企業的經營成本將提高，投資減少，收入減少，使得稅基減小，一些企業開始關門，甚至倒閉，這樣一來，政府的財政收入反而開始減少了。中國有兩個成語：\"竭澤而漁\"和\"殺雞取卵\"。講的都是這個道理。為什麼今年上半年政府財政收入下滑了？主要有兩個因素：一是企業利潤下降了，經濟活動趨冷了，一些企業開始不生產了，政府的稅收自然會減少；另一方面，中國的通貨膨脹下降了，因而政府的稅收也減少了。前一個因素也恰恰說明，中國政府的稅收從整體上已在理論上接近\"拉弗曲線\"的拐點了。

因而，在經濟增速開始下滑的今天，我們需要減稅富民，即總量減稅，而不是\"結構性減稅\"。尤其是要對民營中小企業減稅，對外貿出口企業減負，我們的企業才有國際競爭力，才能創造更多就業機會，才能增加低收入家庭的收入，才能真正啟動內需，推動未來中國可持續的經濟增長。正是在這種意義上，我們必須改變依靠政府花錢、依靠政府公共設施投資和大型國企投資來推動經濟增長的思路和發展模式，中國經濟才不會在未來出大問題。

當然要看到，在今年上半年各地和各級政府稅收都在下降，且下半年可能還會進一步下降的情況下，各級和各地財政稅收部門完成計畫指標和上級指標的壓力很大。另一方面，政府在各方面財政支出尤其是醫保和社保方面的財政投入以及各地建保障房的財政支出缺口還很大，還很多人都認為在這種情況下要求政府減稅幾乎不可能。但是要看到，在經濟出現困難時，不管政府的財政收支壓力多大，首先考慮的不是政府花錢，而是要救企業，給企業減稅負，使中國的制造業企業恢復在國際上的競爭力，可能沒有減稅更有效的措施了。再說，只有減稅，等企業活了起來，經營好了起來，政府的財政收入才能增加。這會導致一個良性回圈。反過來看，元代、明代、乃至清代，每次王朝的末期，都是朝廷在工商業凋零的情況下進一步橫徵暴斂，進一步打擊工商業，才導致民怨四起，最後到社會動亂，最後導致王朝的滅亡。這種政府稅收和工商業凋零之間的惡性循環，值得我們警醒與反思。

我們要從靠投資和基建來驅動的經濟增長，慢慢轉向發展服務業和服務業占GDP比重占大頭的經濟增長方式。

柯建剛：經濟學理論告訴我們，利息率調控貨幣需求，即利息率提高，其需求就會降低；而準備金，則調節著貨幣供給，準備金提高，貨幣供給就會減少。前段時間，中國一年期定期存款基準利率為3.5%，貸款基準利率為6.5%，準備金率則為21.5%。而實際貸款利率，應為社會的通貨膨脹率加企業的邊際利潤率，或言\"自然利率\"，這樣才能構成正常有效的實際貸款利率。假如通貨膨脹率為3%，平均資本收益率為5%，此時貸款利率應制定在8%才較為合理。而去年通貨膨脹率為5%上下，企業邊際利率在5%～6%，其貸款利率應超過10%才為合理。而前一段時間，央行所定的貸款基準利率才為6.5%。這就導致貨幣供給和需求嚴重的不均衡。

現在，中國的貨幣供給整體上來看依然偏緊。在此情況下，央行似乎又采取了違反市場邏輯的貨幣政策。貨幣偏緊，為什麼不再降法定準備金反而降息？且在一個月內兩次降息，這不是使貨幣市場供給與需求更加不均衡？再說，降了法定準備金，供給增加了，才會真正降低市場利率呀！最近一次，央行降基準利率，幾大商業銀行存款和貸款利率不降反升，不正是說明了這一道理？不正好說明逆市場運行的邏輯的貨幣政策是無效的？現在我真不明白央行到底是怎樣做決策的，為什麼在這種格局下只降息而不降準？這是為房地產開發商考慮？還是為地方政府和國有部門的負債負擔考慮的？

廖澤云：7月12日，央行發布了2012年上半年中國金融統計資料包告。報告顯示，6月末，中國廣義貨幣(M2)余額為92.50萬億元，同比增長13.6%，比上月末高出0.4個百分點，與上年末持平；狹義貨幣(M1)余額為28.75萬億元，同比增長4.7%，比上月末高1.2個百分點，比上年末低3.2個百分點；流通中貨幣(M0)余額4.93萬億元，同比增長10.8%。上半年凈回籠現金1465億元。

通過資料我們發現，近年來中國的貨幣發行量并不算大，而中國的廣義貨幣增速卻居高不下，要真正認識清楚這個問題，就需要一點現代經濟學的理論知識了。去年出現了一波CPI快速上漲，許多人包括許多經濟學家和財經媒體，乃至社會各界，都在罵央行，說通脹是央行超發貨幣的必然結果。應該說這一普遍觀點是錯怪了央行。你要看懂央行的月度資料和公報，就會發現，近三年來，央行并沒有真正超發貨幣多少。從2008年12月到2011年12月這整3年期間，中國經濟體內的M0從3.42萬億增加到5.1萬億元，才增加了1.7萬億元不到。這就是人們所通常所說的央行所多印出的鈔票。盡管2009年廣義貨幣M0遽增了13.1萬億，增幅高達27.7%，但是央行向市場凈投放資金很少，全年凈投放才2130億元；2011年，盡管從表面上上來看上半年繼續采取寬松的貨幣政策，但央行全年的資金凈投放也只有8895億元。2011年，盡管央行給人們的印象是貨幣政策步步從緊，曾連續6次上調準備金，但實際上央行向市場的資金凈投放還真不少，全年高達1.9萬億元。即使如此，2009、2010、2011這三年時間里，央行向市場的資金凈投放總共才差不多正好3萬億元。如果再加上1.7萬億發出的現鈔，總共才4.7萬億元。這應該是這3年央行全部增發的\"貨幣\"數量。但是，這3年期間，中國的廣義貨幣從47.5萬億增加到85.2萬億，凈增了37.7萬億元。這之間33萬億元的廣義貨幣差額是怎麼多出來的？

在現代信用貨幣體系中，貨幣的增加并不是央行主動在發貨幣，而主要是銀行貸款創造存款，存款數位積累在銀行中，就主要構成了廣義貨幣。目前在中國經濟體中92.50萬億元的廣義貨幣，說到底只不過是由所有個人、家庭、企業、機構和政府等在所有銀行存款數位所構成而已。也就是說，過去幾年中國廣義貨幣的增加，主要是因為資本資產頭寸增加的結果，房價快速上漲，房地產開發商銷售收入和利潤，以及政府的收入乃自政府財政存款的急遽增加，也是其中的一個主要的貢獻因素。

具體說來，前些年房價瘋狂上漲，購房者尤其是炒房者需要通過晝夜排隊貸款購房，旺盛的需求推動著房價的不斷上漲，進而激勵著房產商持續不斷地開建新樓盤。在此過程中，多數購房者需要通過銀行貸款預交首付，而隨著房價的上漲，其首付會越來越高，也為房產商帶來更大的利潤。房產商將這部分貸款轉存銀行，到了他們的銀行存款帳戶中，就在央行的統計資料庫中就變成了廣義貨幣。

另一方面，地產商在獲得土地之前，也需要向銀行貸款。據統計，房地產企業的資產負債率高達76%。通過銀行貸款，地產商獲取資金，轉給政府進而獲得土地，政府又將這部分貸款存入銀行，又轉而投入其他更大的開發專案，最後又變成了一些開發商的銀行的存款，最後政府的投資，又變成了一些開放商和建筑商的存款，最後又在商業銀行的存款帳戶中匯集而成\"廣義貨幣\"存量。

柯建剛：回顧自1978年以來中國的三十多年改革過程，農村家庭聯產承包責任制、鄧小平南巡、加入WTO，代表了中國三次潛在勞動生產率的提高。但自2007年以後，中國經濟的潛在增長率開始逐年下降，這也意味著改革開放的紅利我們已經快吃盡了。目前，中國的股市不景氣，銀行存款利率跑不過通貨膨脹率，由此嚴重阻礙甚至堵塞了中國居民家庭和企業的投資管道。

去年，中國外貿出口總量雖然較前一年增加20.3%，但對GDP的貢獻卻跌至-5.8%，而另一方面，政府和民間投資都在逐年減弱。隨著土地收益的下降，地方政府要借新債還舊債，還要發新債來謀發展。目前的這種由政府所推動的經濟增長方式，就猶如\"抽鴉片的癮君子\"一樣，長期難以為繼。如果繼續依靠貸款推動鐵、公、基投資，以求以此來尋求中國經濟增長動力，我們的經濟不但可能走不遠了，可能還會造成巨大的資源浪費，甚至蘊生大的經濟危機。綜合各種可能因素，我覺得發展服務業將是中國未來經濟的新的增長點。

當前國內外經濟正處復雜多變、各國正處於政策面臨抉擇的關鍵時期，而中國\"三駕馬車\"止步不前給中國經濟帶來一個尖銳的問題--什麼將是中國經濟新的增長點？有學者認為，中國經濟增長的紅利都已基本耗盡了，中國將告別高速增長階段。您怎樣看這個觀點，您認為未來中國經濟新的增長點在哪里？怎樣的發展將幫助中國在走出全球經濟陰霾上發揮作用，并以此點燃世界經濟復蘇的希望之光。

廖澤云：目前，發達國家服務業占全部GDP的份額大致70%左右，墨西哥占比約為60%，印度也已達到50%左右，中國的服務業僅占GDP的42%。以去年美國的GDP總量為15萬億多一點，而中國GDP按現下匯率計算大約為7.5萬億美元，正好是美國的一半。但中國的汽車產量、鋼鐵、水泥、煤炭等產量都遠高於美國，但為什麼GDP總量只有美國的一半？主要差距就在服務業上，尤其是金融服務業上。這說明，中國的服務業還有很大的發展空間。我們國家的未來增長，不應該更多地向更多和更大規模的基建投資中去追求了，而應該轉向發展服務業，尤其是金融服務業。

美國的服務業很大程度依賴于金融服務業，其多年的不斷擴張，與自身法律制度建設緊密相連。倘若有一個良序的法律制度體系，將能確保交易合約的實施，帶動整個服務業的發展。2007年，中國的證券化率最高為151.5%，即一元GDP有一塊五毛二左右的股票和各種有價證券。2009年以來這3年多的時間里，滬深股市通過IPO、增發和配股的募集資金兩萬多億元，但中國的證券化率卻在萎縮，目前大致還不到70%，下降了一半還多。

股市的萎縮，也自然意味著金融服務業所創造的GDP在萎縮，如果股市繁榮，中國的證券化率就會提高，進而帶動GDP的增長。這個道理，我們決策層好像還沒弄明白，或者說還沒有意識到。按照我的好友陳志武教授的一項研究，早在1880年，美國的金融票據證券總值與GDP之比就超過了200％，到2005年後，已經達到1美元GDP近10美元金融票據證券了。2006年下半年的金融風暴之後，美國的金融證券化率有所下降，但目前這個比率可能也不低於800％。這應該是雖然美國許多制造業的產量和產值都沒有中國大，但是GDP卻仍然是中國的兩倍的主要原因。由此來看，我們講要轉變經濟增長方式，提高居民消費占GDP的比重只是一個方面，更重要的是要從靠投資和基建來驅動的經濟增長，慢慢轉向發展服務業和服務業占GDP比重占大頭的經濟增長方式。服務業的發展，也應該與富民和增加老百姓的收入形成一個良性的互動，尤其是中國家庭的資產收益的增加連在一起。消費的增長，居民消費占GDP的份額的增加，應該是其中的一個自然結果。只有這樣，中國經濟才有望能在未來走向較穩定的長期發展軌道。