對沖基金大管家

從知名度來說，道富銀行(State Street)可能不是最好的交易對象，它只是一家為對沖基金提供“后臺服務”的公司，從盈利能力來看，道富也不顯眼，但對比一組數據后，會得出另外一種結論。

根據財報，高盛2012年一季度盈利為21億美元，相比之下，道富一季度盈利僅為4.3億美元。但高盛的總市值為482億美元，而道富卻達到了213億美元。在高盛的市盈率低至6倍時，投資者為什么愿意為道富給出高達接近20倍市盈率的估值？

答案在于，盡管這種為對沖基金提供資產估值、每日交易頭寸結算、數據保存、發布基金投資報告的“生意”既不炫目，而且其盈利水平也不高，但是，它具有非常大的規模效應，以及十分穩定的盈利水平。

這或許是高盛愿意將旗下的對沖基金行政管理業務出售給道富的原因之一，剝離資產換取更高的估值，對于高盛投資者來說是一筆合算的買賣。

如果收購高盛旗下對沖基金行政管理業務最終成行，道富資產在對沖基金領域的托管規模將達到7000億美元，管理基金個數也會突破千家。在總規模約兩萬億美元的對沖基金界，其市場份額將躍升至30%以上。

轉型托管

擁有近三百年歷史的道富在二十世紀七十年代之前一直是美國數萬家小型銀行當中毫不起眼的一家，但在七十年代存貸款利率放開之后，奄奄一息的道富終于在時任總裁William Edgerly的帶領下邁出重要一步，拋棄全能銀行，轉型進入專業銀行模式，即基金第三方托管銀行。

相比于令人目眩神迷的基金前臺交易，第三方托管服務行業并不顯眼。這是一份“苦力”活，其主要職責是為基金提供交易平臺技術、交易記錄和頭寸分析，同時也為這些對沖基金提供資產公允價值結算和投資報告發布等服務。這種服務存在的原因是，基金管理人的激勵與資產價值掛鉤，因此其有動力將資產價值高估，并且放松對自己的風險監管要求。

為此，投資者一般要求基金將資金賬目結算、每季度的資產價值評估交由第三方進行。

在1970年代，道富首先看到了共同基金領域的這個機會，并參與組建了美國第一支共同基金的后臺機制建設。隨著美國養老金入市法案的頒布，共同基金開始興起，而道富為此做好了準備。

William的舉措是，收縮傳統商業銀行的網點，把年運營費用中超過25%部分投入至科技領域，提升大規模交易結算的能力。方向的調整為道富的起死回生奠定了基礎。從20世紀70年代起，借助美國共同基金市場的崛起，道富逐漸在基金托管領域樹立了自己的口碑。

這個定位一直延續到威廉1992年退休。他從IBM延攬了幾十位中高層管理者，使得道富變成了徹頭徹尾的高科技公司。在1999年，道富甚至賣掉了自己僅存的商業銀行分部，成為一家專業的托管銀行。

在對沖基金領域，此前美國投資者對第三方托管并不十分看重。不過，隨著對沖基金資產結構越來越復雜，這種服務顯得越來越重要。

2008年爆發的麥道夫騙局使得這種服務更加為人所認識。這個金額高達500億美元的“龐氏騙局”，之所以橫行二十年未被懷疑，其關鍵之處在于麥道夫公司的交易和托管并未分開。此事爆發之后，SEC對對沖基金管理進行了更加嚴格的要求，對沖基金領域內的第三方基金托管開始在美國市場大行其道。

2012年年初，世界第七大對沖基金行政管理公司，管理資產規模約為1750億美元的GlobeOp公司競購戰吸引了眾多目光，包括TPG在內的多家PE與實業公司都踴躍參與，最終被一家英國公司溢價80%收購，總估值達到8億美元。

這場競購戰也使得業界紛紛認識到了這一行業具有的商業價值。以基金管理規模來類推，道富很可能為此次交易付出超過10億美元。

戰勝大鱷

事實上，在對沖基金行政托管領域，道富面臨的最大競爭對手，是傳統商業銀行的基金托管業務部門。就像在中國，基金托管業務集中于四大國有商業銀行，大型銀行擁有較多的網點，IT技術和道德水平總是更容易受到投資者的信賴。 在共同基金管理市場，此前最大的服務商也是花旗、摩根大通等擁有廣泛網點的商業銀行。

道富的對策是提供更加細致的服務和更為低廉的托管費用。根據道富亞洲區主席謝錦強的描述，在進入亞洲區十年之后，道富托管費用降低了60%。

道富的另一個辦法，是使自己更加專業化。在對沖基金托管業務上，他們比其它商業銀行更加具有針對性，其面向的客戶規模也比一般商業銀行大。根據HFM2011年3季度的數據，道富所管理的對沖基金平均規模達到5億美元，而管理資產總規模排名第一的花旗銀行平均規模為2.5億美元，前者多出后者整整一倍，由此表明道富更受大型對沖基金的青睞。

2009年上任道富集團總裁的夏禮雋更是具有自己的獨特風格。在道富集團，他先后負責了收購德意志銀行對沖基金托管業務等一系列大手筆交易，其以并購驅動公司成長的手段被運用得十分純熟。

夏提出的目標是，要使美國市場和非美國市場業務的收入比例達到對半的程度，因此在2008年至2009年金融危機爆發之時，他頂住壓力，先后以全現金的形式收購了歐洲投資服務公司和意大利聯合圣保羅銀行旗下的證券服務業務，大大擴展了道富的國際業務范圍。

而最新的操作，即是對高盛的對沖基金行政管理業務的收購。

據《華爾街日報》報道，這項交易很快就會結束。不過，這可能并非近期最后一項合并。在排名靠前的對沖基金管理公司中，有很多銀行例如摩根大通和摩根士丹利，他們都存在監管壓力，剝離非核心業務也有可能。或許對沖基金托管這個“默默無聞”的行業將迎來大洗牌。