港交所:不劃算的交易

香港交易所希望這筆14億英鎊收購倫敦金屬交易所（LME）的交易在2017年能得到10％至15％的回報。若要達到這樣的回報率，中國在LME的交易量每年要增長40%以上，占到全部交易量的一半。

即使是想達到香港交易所設(shè)定的最低回報率，LME截止2017年的稅后利潤也得達到近1.4億英鎊，幾乎是2011年利潤的6倍，而且這還是考慮到七月將上調(diào)費用因而調(diào)增了去年數(shù)字的結(jié)果。

假設(shè)LME的非中國貿(mào)易業(yè)務(wù)延續(xù)其最近的軌跡。從2007年至去年，LME的收入平均每年增長12％，2012以來迄今為止達到了18％以上。從2011年開始選取15％作為年均增長率，到2017年非中國業(yè)務(wù)的收入也不能上升至160萬英鎊。成本應(yīng)該會增長更慢，比如說為13％。港交所可能會認為經(jīng)營杠桿變高，但從其他交易所的財務(wù)狀況可以看到利潤擴大并沒有收入增長那樣多。考慮到英國23％的稅率，這項業(yè)務(wù)將在2017年帶來5700萬英鎊的稅后利潤。

然后，假設(shè)LME新的結(jié)算業(yè)務(wù)能賺取倫敦證券交易所2200萬英鎊的金屬清算收入的約90%，并假定其增速與LME全部交易業(yè)務(wù)的增長一致；應(yīng)用倫敦證交所34%的利潤率和其稅負，可以得出，五年后這項新業(yè)務(wù)將貢獻2600萬英鎊的稅后利潤。

接下來，香港交易所需要在引進LME的中國相關(guān)業(yè)務(wù)上使出渾身解數(shù)，以便在2017年帶來剩下的5300萬英鎊的稅后利潤。假設(shè)利潤率與其他業(yè)務(wù)相同，其收益需要從2011年后一年內(nèi)增長43%。而根據(jù)香港交易所的數(shù)據(jù)，目前全世界大約40%的金屬是由中國消費的，這也意味著，2017年LME的近一半交易將與中國客戶完成。

而遠低于10％的回報率將涵蓋香港交易所大概3％至4％的借貸成本。但是，盡管如此，以2011年LME調(diào)整后的稅前利潤為基礎(chǔ)的投資回報率只有區(qū)區(qū)1.7％，因此香港交易所亟需構(gòu)建LME的中國長線業(yè)務(wù)；然而，中國國內(nèi)金屬交易所的發(fā)展肯定不會毫無進展。所以，港交所面臨的是一項艱巨的任務(wù)。

香港交易所正在大力拓展大宗商品業(yè)務(wù)。此次收購LME的價格，是后者經(jīng)新收費調(diào)整后2011年獲利的58倍。港交所地區(qū)的確需要多元化其業(yè)務(wù)，而不是只專注于股票交易，不過激烈的競價讓港交所付出了昂貴代價。

該交易還將提高港交所的負債水平。新債務(wù)將達到17億美元，且正值其主營交易業(yè)務(wù)受到業(yè)務(wù)量下滑困擾之際。港交所第一季度的利潤同比下跌了7%。其派息比率高達90%，同時，為了幫助LME打造新的清算系統(tǒng)，以及現(xiàn)代化其自身業(yè)務(wù)，該機構(gòu)還需要約2億美元的大量投資。

港交所也許認為，趁著市場混亂進行交易，更有可能以不錯的價格獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。但是這次收購價可算不上便宜。收購LME也許會讓港交所看起來不那么地方化，不過很難看出這對創(chuàng)造股東價值有什么幫助。

韓林根據(jù)財經(jīng)網(wǎng)、新加坡《聯(lián)合早報》、彭博社綜合編譯。