美國量化寬松政策的分析

【摘要】2012年9月13日，美聯儲宣布啟動第三輪量化寬松政策受到各界廣泛關注。量化寬松政策作為“非常規”貨幣政策，在對內層面多呈現積極效應，對外層面則更多地表現為消極效用，對世界經濟產生不可忽視的作用。新興市場國家應做好應對，減輕其負面影響。

【關鍵詞】美國 量化寬松 效用 第三輪預測

一、美國量化寬松政策的內容

量化寬松一詞，是由日本央行于2001年提出，指央行刻意通過向貨幣市場注入超額資金，包括大量印鈔或者買入政府、企業債券等讓基準利率維持在零的途徑，為經濟體系創造新的流動性，以鼓勵開支和借貸，刺激經濟復蘇[1]。此種貨幣政策被視為屬于“非常規”的貨幣政策，所涉及的政府債券金額龐大且運作周期長，一般只有在利率等常規工具失效的情況下，貨幣當局才會選擇這種極端的做法。在其運作中主要是通過預期利率、調整投資組合、擴張財政三個渠道來刺激經濟。

2008年11月，在金融危機激化下，美聯儲提出并開始實施第一輪量化寬松政策（QE1）。到2010年3月第一輪量化寬松政策結束的時候。美國聯邦儲備系統已經購買了12500億美元的抵押貸款支持證券（mortgage—backed securities，簡稱MBS）、3000億美元的美國政府證券和1750億美元的機構證券（agency debt），也就是累計投放了17250億美元左右的基礎貨幣[2]。

2010年11月3日，美聯儲宣布繼續實施第二輪量化寬松政策（QE2），其內容是在未來的8個月內購買6000億美元的美國長期國債，并將聯邦基金利率維持在0～0.25%的低水平。這兩輪美國量化寬松的貨幣政策，實際上都是美聯儲通過與美國39家主要證券商以公開市場操作的方式增加貨幣供給量的，其影響不僅僅局限于美國國內，更是在世界多國引起了強烈的反映。

2011年9月13日（當地時間），美聯儲宣布實施第三輪量化寬松政策（QE3），每月購買400億美元的抵押貸款支持債券，并且維持聯邦基金利率在0%～0.25%之間不變，并將這一超低利率期限延至2015年中期。

二、美量化寬松政策的效用

（一）美量化寬松政策的國內效應

美量化寬松政策（主要基于已完成的前兩次）被普遍認為對美國國內經濟的恢復產生了積極作用。在政策下，美聯儲向銀行等金融機構注入了大量的流動性，提高信貸的可得性，促進了金融市場正常運行。同時，失業率也有所下降，提振了市場信心。除此之外，量化寬松政策加速了美元的貶值，一方面加強了美出口產品的競爭力，另一方面債權國所持美國國債等也隨之貶值，相當于自動減免。這些都對美國國內經濟恢復起到了不可忽視的作用。

當然實施量化寬松政策也對美國國內經濟產生一些不良影響，例如貨幣政策財政化、美聯儲的獨立性減弱、金融機構難以破產等，這也是值得關注的。

（二）美量化寬松政策的國際效應

在經濟全球化下，各國經濟政治相互影響，美元作為國際貨幣，不僅在美國國內流通還可以在全世界流通，其效應也不單單局限于國內，對世界經濟也產生了極大的影響。也就是說，美國的量化寬松貨幣政策在對美國國內經濟產生相對積極的作用的同時，也對國際經濟產生了不容忽視的作用。

1.大宗商品價格的上升。國際上的大宗商品如石油、有色金屬、農產品等絕大多數都是以美元計價結算的。美國采取的量化寬松政策致使美元供給增加，以其計價的大宗商品價格自然上升。除此之外，美元供給的增加還會帶動對大宗商品的投機，加速其上升速度。能源、農產品等大宗商品的提價，輸入國生產成本的增加甚至會造成輸入型通貨膨脹，給世界經濟帶來波動。

2011年1月，世界金屬市場、糧食市場和原材料市場等價格都顯著上漲，已經造成部分新興市場經濟體的輸入性通貨膨脹；在國際石油市場，由于美元貶值和國際游資的雙重沖擊，石油價格持續上漲（APSP表示石油平均現貨價格）；在黃金市場，價格漲速更是迅猛，黃金價格連創歷史新高，2011年3月4日，已經漲到每克300元人民幣[3]。雖然大宗商品價格會在眾多因素影響下發生變動，但不可否認的是美國量化寬松政策下美元數量的膨脹推動了國際市場上的大宗商品價格上升。

2.熱錢的頻繁流動。國際上的投資性資金被稱作熱錢。首先，在美國金融危機之后，新興市場國家較發達國家更早恢復，投資機會相對顯得多一些，一些個人、企業、政府把資金轉投入其中，以獲得更穩定的收入。其次，在2010年以后，新興市場國家出現通貨膨脹的危險，政府不得不采取收縮貨幣供給量以壓縮通貨膨脹，上調基準利率的情況頻繁出現，而美元存款利率在量化寬松政策下接近于零，也就是說發展中國家存款利率高于美國存款利率，這也使相當部分的熱錢頻繁流入以獲利。并且，美國采取的量化寬松貨幣政策導致充足的美元供給更加助長了熱錢流入新興國家和發展中國家，它們有可能選擇房地產和金融資產，催生這些行業的泡沫，對這些國家的經濟政治甚至社會穩定造成極其嚴重的危害。

3.促使新興國家貨幣升值。假設其他條件不變，美元貶值會促使其他國家的貨幣升值，如：自2009年初起，巴西雷亞爾在18個月內對美元升值30%，南非蘭特對美元上漲了37%[4]。

貨幣升值以直接的方式削弱了新興國家商品的出口競爭力，導致經濟利益大幅受損的同時，還會導致部分出口企業的倒閉，增加失業率，影響了社會的穩定性。同時，美國量化寬松政策削弱了美元對國際短期資本的吸引力，在新興國家和發展中國家貨幣升值的趨勢下，大量的短期資本涌入其中，加重了通貨膨脹的壓力，危害到社會經濟的穩定發展。

4.降低美元外匯儲備和美國債券價值。在全球化時代下，各國經濟呈現相互依存的態勢，美元作為國際貨幣，在現今的國際貨幣體系中處中心地位，擁有一定數量的外匯儲備和其他國家的證券是維護本國經濟持續穩定發展的必要手段。因此，即使是在經濟危機的背景下，美元在全球外匯儲備中占的絕對比重依舊很高。根據國際貨幣基金組織最新公布的數據，2011年第2季度，美元占全球官方外匯儲備資產比例依然高達60%[5]。

為擺脫經濟危機，美國選擇了非常規的量化寬松貨幣政策，債務規模急劇膨脹，這在幫助其經濟走出衰退的同時，也致使美元貶值，新興國家和發展中國家手中的外匯儲備也隨之縮水，購買的美國國債等也相應地減少其價值。美國以輕松的方式轉移了新興國家和發展中國家積累的財富。從G20多倫多峰會到2010年11月中旬的4個多月內，美元貶值4%，僅各國所持14萬億美元國債就損失5600億美元，同時，美國此舉還推高其他國家貨幣對美元的匯價，對那些出口導向型國家的出口和整個經濟造成災難性打擊[6]。

綜合來看，前兩次美量化寬松貨幣政策對美國本國有利的方面是遠遠大于其國際層面的，在國際層面來說，量化寬松政策帶來的是更多的負面作用，威脅到國際經濟的有序正常發展。

三、第三輪美量化寬松政策的預測

美國第二輪量化寬松政策（QE2）已于2011年6月末如期結束。面對美國經濟依舊欠佳的現狀，2012年9月13日（當地時間），美聯儲宣布啟動第三輪量化寬松政策，每月購買400億美元抵押貸款支持證券。

第三輪量化寬松政策與之前兩輪相比，有觀點認為最大的不同在于和就業率相聯系，只有所謂的“就業市場”得充分好轉，才會改變其政策。并且此輪量化寬松政策沒有規定總購買額和執行期限，被媒體稱作“不封頂的QE3”。以上特點造就了其對世界經濟的影響力度是很難判斷。

但基于對前兩輪量化寬松政策的效用評估，筆者認為第三輪同樣會對全球經濟帶來負面效應，并且由于其執行期限的不確定性，其負面影響力度也更加難以預測。除了前兩輪貨幣寬松政策暴露出來的那些負面效應之外，還將進一步引起國際貨幣體系的動蕩，惡化國際信用環境。尤其是新興的市場國家受到的負面影響將更為巨大，因此應作好其應對準備，以減輕其對本國經濟的不利影響。

參考文獻

[1]楊凱育.美國二次量化寬松政策（QE2）的綜合影響[J].社會科學家，2011，12.

[2]李翀.論美國量化寬松的貨幣政策及其效應[J].學術研究，2011，2.

[3]李永剛.美國量化寬松貨幣政策影響及中國對策[J].財經科學，2011，4.

[4]李永剛.美國量化寬松貨幣政策對世界新興市場國家的影響[J].高校理論線，2012，1.

[5]孟秀惠.國際貨幣體系失衡下中國外匯儲備的“美元困境”[J].商業研究，2012，4.

作者簡介：賀勤超（1987-），女，漢族，四川簡陽人，現為四川大學經濟學院南亞研究所11級國際關系碩士研究生，研究方向：國際經濟關系。