股市期待理性回歸

近段時間以來，理性投資再度成為A股市場的熱門話題。一方面，證券監管部門有關負責人在多個場合、多次強調藍籌股的投資價值；另一方面，抑制新股炒作、退市和分紅制度等相關監管措施也頻頻出臺。

截至2011年底，我國自然人持有A股流通市值占比為26.5％，但交易量占據整個市場的85％以上。在當前A股市場“炒新”、“炒小”、“炒差”風氣盛行的背景下，重提理性投資，不僅事關廣大中小投資者的利益保護，也與我國資本市場制度建設密切相關。

長期以來，A股市場平均市盈率經常達到數十倍。隨著A股市場的大幅調整，目前已降低到歷史最低水平，與國際上的成熟市場基本相當，具備了長期投資價值，倡導理性投資迎來最好時機。與此同時，隨著新股發行改革、退市等相關措施的逐步完善，以及監管機構積極推動上市公司以分紅等形式回報投資者、引導長期資金入市等舉措的逐步實施，理性投資也將具備更加堅實的基礎。

“炒新”“炒差”虧損大

2012年3月16日，茂碩電源、克明面業、普邦園林、信質電機4只中小板新股上市首日，股價上演了一出“過山車”鬧劇。當日開盤后，這4只新股大幅上漲，其中信質電機大漲80.50％，然而短短1分鐘之后，4只新股均因盤中成交價較開盤價首次跌幅超10％，被深圳證券交易所臨時停牌至14時57分。最后3分鐘，4只新股繼續大幅下滑。截至收盤，信質電機漲幅為40.63％，較最高點跌去近40％。

投資者盲目“炒新”、追漲殺跌，最終自嘗苦果，這種現象屢見不鮮。據深交所統計，從2010年初至2012年2月17日，深市共有575只新股上市，首日平均漲幅32.96％，截至目前已有515只跌破首日收盤價，跌破比例達89.57％。

作為“炒新”的主要參與者，廣大中小投資者損失慘重。目前，散戶在新股認購中占發行股數的70％左右，在上市首日的交易賬戶中占99.8％。另據深交所金融創新實驗室統計數據顯示，新股上市首日買入者主要是個人投資者，10個交易日后有超過六成的投資者虧損。

以創業板為例，2009年10月底至2011年10月底，創業板、中小板首日買入的個人投資者，10個交易日后虧損比例分別為64.25％和57.18％，其中創業板、中小板10萬元以下個人投資者虧損比例分別為64.62％和57.49％，創業板、中小板100萬元以下個人投資者虧損比例分別為63.63％和56.45％。

炒作績差股、ST股同樣風險巨大。上海證券市場ST股票2011年度交易數據統計表明，在當年參與ST股交易的550.83萬個賬戶中，個人賬戶占絕對優勢，共計550.04萬個，占比為99.86％，其成交金額占比為95.99％；其次為普通機構和信托賬戶，共計7354個，占比為0.13％，其成交金額占比為2.87％。從盈虧情況看，參與其中的賬戶除少數盈利外，大部分都在虧損。

藍籌股的“洼地”效應

相對于中小板、創業板個股投資風險而言，藍籌股本身的低估值是一個非常明顯的優勢。

2月15日，證監會主席郭樹清明確表示，當前滬深300等藍籌股的靜態市盈率不足13倍，動態市盈率為11.2倍，已顯示出罕見的投資價值，這意味即時投資的年收益率平均可達8％左右。

隨后，證監會投資者保護局有關負責人也再度倡導投資藍籌股?！澳壳皽?00指數公司占總市值的65％，營業收入占全部的74％，凈利潤占全部的84％。這些數據表明，藍籌股就是市場的主體，是股市價值的真正所在。”

證券監管部門負責人連續強調藍籌股價值投資，在我國證券行業并不多見。而業內分析研究也表明，藍籌股價值投資“洼地”已經顯現。

申銀萬國認為，無論是市盈率還是市凈率，目前上證180指數的估值水平均接近甚至達到2005年以來的歷史低點。

以市盈率為例，2012年1月5日達到最低的10.58倍，已經低于2008年國際金融危機形勢最嚴峻時期的10.60倍，更低于股權分置改革剛開始的2005年的14.33倍。

“在2005年4月滬深300指數首批成份股中，有269只股票平均累計漲幅為266.3％，同期上證綜指的漲幅為79.47％。因此，大盤藍籌股從10年的維度看，大幅跑贏了市場?！迸d業證券董傳文認為，目前的藍籌股中，不少公司的股息率已經達到4％至5％，這一較高的持有期投資收益率將降低持股的風險。

董傳文同時提醒投資者，投資藍籌股，倡導的是一種理性投資、價值投資理念，并不是簡單針對哪一只股票。由于影響股價變動的因素很多，藍籌股的概念、范圍也不是一成不變的。因此，不能機械地理解投資藍籌股的內涵，面對紛繁多變的市場，需要投資者把握理性投資和價值投資的原則，同時結合市場現狀、預期及自身情況，具體分析后進行選擇。

理性投資還需回歸市場

中小板、創業板、ST股票的高風險毋庸置疑，績優藍籌股價值已經顯現，然而廣大中小投資者對理性投資似乎并不買賬，在二級市場上，“打新”、“炒新”熱度不減。

實際上，投資者理性投資理念的形成，僅靠單純的投資者教育是不夠的，這與我國證券市場制度安排密切相關。

新股“三高”和上市首日非理性炒作引人注目，一二級市場之間的失衡已成為A股制度性缺陷的一個顯著方面，備受關注。此種弊端除造成中小投資者的巨大損失外，還破壞了整個市場的定價效率。

不可否認，投資者必須在市場中成長，蒙受損失是投資者成長必須經歷的一步。然而真正的威脅在于投資者盲目地認為他們自己受到保護，但是本應該給他們提供保護的監管者沒有相應的能力實現他們給投資者提出的承諾。

中國的投資者，無論在股市還是樓市，往往面臨類似的悖論。一方面，投資者尚未具備審慎明智投資的能力；另一方面，投資者有對政府的托市和保護抱有無盡的信心和憧憬。政府呵護市場的動機再善良，用心再良苦，在金融市場中，都不過是眾多信息中的一朵，用得多了，審美自然就疲勞了。

對于公司的好壞之分，市場會給出最公正，也是最準確的判斷。任何行政審批和計劃手段都不能，也不可能和市場一樣有效。這一規律在很久以前圍繞奧斯卡·蘭格關于整個國民經濟計劃的理論爭論中已有了詳細的論述。計劃經濟的局限性也在各國的經濟實踐中明顯地暴露出來。國民經濟尚且如此，國民經濟中市場性最強，行政色彩原本最淡的資本市場，難道不更該如此嗎?