何處安放的養(yǎng)老金

2012-12-31 00:00:00

商周刊 2012年7期

背景：3月20日，全國社會保障基金理事會(以下簡稱社?；?發(fā)布公告稱，已受到廣東省政府委托，投資運營廣東省城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險結存資金1000億元。資金將分批到位，委托投資期限暫定兩年。消息一出立刻撩動資本市場的神經，不過，社保基金對此則解釋稱，市場把“委托投資運營”誤讀為“委托入市”，且理解為入“股市”，是不準確的。受托投資運營的廣東省部分養(yǎng)老金將主要投資于固定收益的產品如國債、銀行存款、企業(yè)債、金融債等，委托人收益可獲得不低于同期銀行定期存款利息。

而在3月26日，財政部的一則加強社?；鹭斦艄芾硗ㄖ驅⒏淖凁B(yǎng)老金入市進程。

3月26日，財政部下發(fā)了的一紙通知，由廣東千億養(yǎng)老金委托全國社保基金投資運營而引發(fā)的“蠢蠢欲動”，被澆了一盆冷水。

這份《關于加強和規(guī)范社會保障基金財政專戶管理有關問題的通知》明確要求，地方各級財政社會保障部門要根據(jù)社會保險基金結余情況，在與有關部門協(xié)商的基礎上，提出可轉存定期存款或購買國家債券的基金結余數(shù)量和期限的建議；財政國庫部門要按照國家規(guī)定制定具體轉存定期存款、購買國家債券的操作方案，并按規(guī)定的程序實施。地方財政部門不得動用基金結余進行任何其他形式的直接或間接投資。地方財政部門要建立健全基金保值增值制度及運作機制，在確?；鹬Ц栋踩那疤嵯聦崿F(xiàn)保值增值。

這一通知意味著除了用于定期存款或購買國債外，地方養(yǎng)老金仍不能亂動，更不能以任何其他形式進行直接或間接投資。如果想讓本省市區(qū)的養(yǎng)老金擴大投資范圍來增值保值，仍得通過類似于廣東千億養(yǎng)老金委托社保基金投資運營的方式，也意味著地方無權對養(yǎng)老金有更大更靈活的自主投資權，如果想擴大，仍需等待相關政策的解凍，或通過委托上一層的全國社會保障基金理事會來運營投資。

對于廣東千億養(yǎng)老金委托社保基金投資運營的做法，當前來看仍屬于試點的性質，試點結果不明朗的情況下，抑制更多地方的養(yǎng)老金投資運營沖動顯然成為財政部及高層的考慮之一。

根據(jù)廣東養(yǎng)老金委托社?；鹜顿Y運營的情況來看，廣東的千億養(yǎng)老金將分批到位，委托投資期限暫定兩年，從這一角度來看，審慎是這次地方養(yǎng)老金投資范圍擴大的原則。這一原則從全國社會保障基金理事會的表態(tài)也可以確定，“此次受托投資運營廣東省部分養(yǎng)老金，將采取更為審慎的投資方針。”社保基金理事會的這一表態(tài)表明，對受托投資運營廣東省的部分養(yǎng)老金，主要是拓寬了固定收益類產品范圍，比如企業(yè)債、金融債等。當然，很少部分可能會進入股市。但與市場傳聞或理解的養(yǎng)老金將大規(guī)模人市肯定有很大差距，只是對未來而言，養(yǎng)老金入股市的渠道是可以打開的。

這也從另一角度表明，在沒有獲得足夠的經驗與確定的保值增值的收益前，各地方養(yǎng)老金想獲得同樣擴大投資運營范圍仍需等待政策的解凍，時間長短取決于廣東養(yǎng)老金這次試點委托投資的成效。

人均養(yǎng)老金僅夠“喝粥”

《養(yǎng)老金帝國》作者劉云龍一直憂慮中國未富先老，人口紅利將逐漸消失，而中國的養(yǎng)老金戰(zhàn)略儲備嚴重不足，未來如何應付人口負債期的龐大養(yǎng)老金缺口?

人社部部長尹蔚民在兩會期間表示，全國職工養(yǎng)老金結余1.9萬億元，去年養(yǎng)老金收入大約為1.3萬億元，支出約為1.2萬億元，略有結余；從全國層面看，不存在養(yǎng)老金缺口。但是，這種情況可能很快就會發(fā)生變化，中國正在進入人口負債期，缺口會逐漸凸顯，并且會越來越大。

“中國已經進入人口紅利的晚期，但還處于中等發(fā)展中國家，如果再不做大養(yǎng)老金規(guī)模，建立一筆龐大的養(yǎng)老金戰(zhàn)略安全儲備，未來中國經濟可能不堪重負，現(xiàn)在，財政收入動不動就是10萬億元，并且連續(xù)多年增速超過GDP，實際上這就是中國的人口紅利，如果不未雨綢繆，到時候，老百姓沒錢，財政也會沒有錢，誰來養(yǎng)活中國人將變成現(xiàn)實?！边@是劉云龍的擔心。

在美國銳聯(lián)資產管理有限公司亞洲區(qū)負責人段嘉尚看來，中國家庭的一胎化正在加速老齡化，一對夫妻養(yǎng)四個老人和一個孩子的情況大量出現(xiàn)，老齡化帶來的養(yǎng)老金缺口會迅速擴大。

目前，中國養(yǎng)老金資產大約3萬億元；其中，全國社?；鹳Y產8689億元，地方統(tǒng)籌的職工養(yǎng)老金結余1.9萬億元，還有企業(yè)年金資產在5000億元左右。這就是中國養(yǎng)老金的全部家當，13億人口僅僅擁有3萬億元養(yǎng)老金，人均養(yǎng)老金僅有不到3000元，這僅僅夠喝一年粥的費用，還不計算通貨膨脹帶來的貶值。

在劉云龍看來，中國養(yǎng)老金不僅數(shù)量不足，而且結構不合理，中國養(yǎng)老金主要依靠政府強制的基本養(yǎng)老保險，也是第一支柱，政府主導的第一支柱在整個養(yǎng)老資產中占83％；而第二、三支柱的私人養(yǎng)老金除少數(shù)有錢的央企和金融企業(yè)有企業(yè)年金計劃之外幾乎沒有，而美國政府設立的社會基本養(yǎng)老保險計劃，也就是第一支柱僅僅占13％左右；私人養(yǎng)老資產占87％，包括雇主設立的收益固定的DB計劃和以401K計劃為代表固定繳費的DC計劃，還有面向家庭為沒有雇主的個人設立的個人退休賬戶(IRA計劃)。

目前，龐大的養(yǎng)老金資產和長期資本戰(zhàn)略儲備已經超過石油儲備成為美國社會穩(wěn)定的減震器，中國卻在為養(yǎng)老金該不該入市爭論不休，改革派和保守派輪番上場。反對擴大養(yǎng)老金儲備最大的障礙來自于一些擔心中國掉入“福利社會陷阱”的人士。

走在“十字路口”上的養(yǎng)老金

多年來，我國養(yǎng)老金投資渠道主要依靠銀行，收益率的低下以及通貨膨脹的不斷侵蝕，讓養(yǎng)老金的投資模式走到了“十字路口”。

據(jù)報道，中國五項社?；鸾Y余總額到2009年已近2萬億元，且在繼續(xù)增長中。在通脹造成的“負利率”中，這筆巨額資金正處于貶值狀態(tài)。

據(jù)中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文測算，如果以社保基金理事會公布的社?；鹗找媛屎推髽I(yè)年金收益率的中位數(shù)10％為參照，那么中國五項社?；饛?997年至今，利息損失高達6000億元。

鄭秉文稱，在政策和參數(shù)不變的前提下，到2020年僅基本養(yǎng)老金的滾存余額就將達10萬億元。這筆資金的保值增值問題將是巨大挑戰(zhàn)。

中國勞動學會副會長蘇海南在接受采訪時也表示，養(yǎng)老金入市是解決增值保值的問題，這不能解決養(yǎng)老金不足的問題，也不能解決居民收入占比過低的問題。國家正在制訂收入分配改革方案，增加居民收入在國民分配中的比重。

近年來，以房地產為首的固定資產投資和出口都很低迷，下一步主要靠消費拉動經濟，這是中國經濟轉型任務之所在。那么，增加居民的收入就能刺激內需嗎?

2011年，中國城鄉(xiāng)居民儲蓄存款余額達到35萬億元，人均近3萬元的存款，為何不敢消費呢?現(xiàn)實是大部分存款都是預防性存款，中國居民只敢買房地產，不動產在居民財富中的比例很高，養(yǎng)老金幾乎可以忽略不計，導致消費不振和經濟結構的畸形；這和美國家庭資產負債表反映的情況相反，美國是過度消費，儲蓄不足。

段嘉尚認為，依靠減稅和增加工資這些對于刺激消費不能立竿見影，因為人們都擔心養(yǎng)老、醫(yī)療和教育等問題。

在劉云龍看來，從某種程度上說，養(yǎng)老金戰(zhàn)略儲備和財富效應是刺激內需和經濟轉型的牛鼻子。

多為專家認為，中國現(xiàn)在流動性泛濫，不缺錢，但如果浪費了實在可惜，完全可以把這些流動性匯集成一個龐大的養(yǎng)老金戰(zhàn)略儲備，成為中國經濟和社會穩(wěn)定的減震器，老百姓有了養(yǎng)老保障和財富效應才敢消費，這些長期資本可以支持實體經濟轉型和創(chuàng)新，并通過為居民獲得長期投資收益，反過來刺激即期消費。

“目前，中國經濟處于兩個極端，一個是以財政和國有資本為代表的國家資本很強大，另一個是以外資和民營資本為代表的私人資本也很強大，中間環(huán)節(jié)很薄弱，代表普通民眾的養(yǎng)老金社會資本很薄弱；改革不能從一個極端到另一個極端，我們需要加強社會資本的力量，利用優(yōu)化國有資本股權結構和打破壟斷的制度變革機遇，大力發(fā)展養(yǎng)老金等社會資本，讓國有資本、養(yǎng)老金資本和私人資本共同分享制度改革和經濟成長的成果，而不是簡單地把國有資本讓渡，甚至廉價賣給私人資本。”劉云龍說，中國正在從制造大國向消費大國和資本大國轉變，未來，制度變革、技術創(chuàng)新和長期資本將成為下一個三十年中國經濟發(fā)展的推動力。

模式改革最緊迫

從國際慣例上講，中央政府設立的用于社保預籌基金的“風險投資基金”幾乎都離開本國的資本市場而專門為國際資本市場而設計。

隨著覆蓋面的逐年擴大以及新的養(yǎng)老保險種類的增加，加上財政補貼的連年提高，養(yǎng)老保險基金規(guī)模持續(xù)膨脹，近幾年每年累計余額達幾千億元。而這些巨量的養(yǎng)老金在銀行所獲得的利率難抵通貨膨脹率，相當于數(shù)萬億保險基金每年都被通脹“吃掉”一塊。

正因為收益低下，決定了我國以養(yǎng)老保險基金為主體的社?；鹜顿Y模式改革的緊迫性。不過專家認為，入市并非救市。

在鄭秉文看來，養(yǎng)老金入市主要是為了提高養(yǎng)老保險基金的收益率，減低貶值風險，提高基金的長期支付能力，化解長期的制度財務風險。但現(xiàn)實是，我國養(yǎng)老金的收益率太低，投資體制不順暢，“以銀行存款為主的投資體制是非常不科學的、不合理的，也不符合參保人的利益。”

普遍存在的一個誤區(qū)是，認為自己的“保命錢”會被股市“蒸發(fā)掉”。但實際操作中，養(yǎng)老金主要為現(xiàn)收現(xiàn)付，當期養(yǎng)老金發(fā)放在前，對收支余額進行投資在后，并不妨礙當期發(fā)放。鄭秉文舉例說，2011年我國五險制度總收入為2，35萬億元，總支出1.8萬億元，當年余額為5500億元。當前討論的養(yǎng)老金投資，就是指近10年來沉淀下來的、高達1.9萬億元的基本養(yǎng)老保險余額和2.7萬億元的五險基金余額。另外，我國的社保制度尚未做到“應保盡?！保谛纬傻拇翱谄趦?，每年都有數(shù)千萬的人參保進來，其收入大于支出將是常態(tài)，因此入市不會對當期發(fā)放產生影響。

然而，市場中并不缺乏反對聲音。知名財經評論員葉檀認為，“中國股市市場投機色彩濃厚，債務信用評級不完善，如果在基本制度不完善、利益集團被清理之前貿然入市，養(yǎng)老金很可能成為被市場利益集團收割的羊毛，保障市場的基本公平至關重要，是保障養(yǎng)老金繳納者權益的根本前提。”

財政部財科所副所長劉尚希認為，目前情況下養(yǎng)老金進入股市條件并不成熟，存在著市場風險和操作風險等不安全因素。一方面，我國股市作為新興市場正處于成長期，波動和風險高于發(fā)達國家；另一方面，我國的股市投資者包括機構投資者也不夠成熟和穩(wěn)健，投資操作上存在很大風險。這兩重風險疊加，不適合對安全性要求很高的社?；鹑胧?。

目前我國大部分省市的養(yǎng)老保險統(tǒng)籌賬戶和個人賬戶采用的都是混合管理模式，單位根據(jù)職工工資總額20％繳費，進入統(tǒng)籌基金，用于支付當期養(yǎng)老金，即“現(xiàn)收現(xiàn)付”；個人根據(jù)工資8％繳費進入個人賬戶，相當于個人的養(yǎng)老儲蓄，用于保值增值。

有專家認為如果是在目前這種個人賬戶與統(tǒng)籌賬戶混合管理的情況下，將“集合”起來的社保資金通過“集中”的方式以“集體”的形式進人資本市場，既存在著法理上的問題，又存在著受益人與擔保人之間不對稱的市場風險的責任問題，且存在著財產所有人與管理人之間的權利不對稱。

正如清華大學社會保障研究所所長楊燕綏認為，我國養(yǎng)老金制度必須要盡快作出調整，越早調整越早走出困境，越晚調整成本就會越高。