景順長(zhǎng)城佘春寧:警惕低評(píng)級(jí)信用債

如果與基金經(jīng)理打交道多，你會(huì)發(fā)現(xiàn)，股票型基金經(jīng)理和債券型基金經(jīng)理差別其實(shí)挺大。

一個(gè)典型的表征是，從性格上看，債券型基金經(jīng)理普遍比股票型更顯沉穩(wěn)，這與他們投資的市場(chǎng)特性截然不同有一定關(guān)聯(lián)。

景順長(zhǎng)城優(yōu)信增利債券基金經(jīng)理佘春寧在此方面即十分突出。

他既有在中國人民銀行深圳特區(qū)分行的監(jiān)管機(jī)構(gòu)工作經(jīng)驗(yàn)，也有在大鵬證券、招商基金管理貨幣基金、債券基金的歷程，在基金投資領(lǐng)域輩出“80后”新人的時(shí)代，佘春寧難能可貴地有著12年之久的固定收益投資經(jīng)驗(yàn)。但多年的積淀卻沒讓他恃才傲物，而是更顯沉穩(wěn)，2月15日在接受《投資者報(bào)》專訪時(shí)，他向記者特別強(qiáng)調(diào)，做好債券基金經(jīng)理最重要的就是，“控制風(fēng)險(xiǎn)”。

更關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)基本面

“控制風(fēng)險(xiǎn)”，聽上去更像是股票型基金經(jīng)理的一貫論調(diào)，而非出自債券基金經(jīng)理之口。

通常，外界甚至一些股票型基金經(jīng)理對(duì)債券基金經(jīng)理的印象都是——“只要買好一些債券放在那就了事”、“輕松”，但實(shí)際上，這是個(gè)誤解。

在佘春寧看來，不管做哪類投資都不輕松，債券投資比股票投資更關(guān)注宏觀經(jīng)濟(jì)基本面，強(qiáng)調(diào)從上至下的分析（而股票投資還可以自下而上）。

債券基金經(jīng)理也同樣有排名壓力。“債券基金經(jīng)理的風(fēng)控和對(duì)宏觀把控的能力最終也要轉(zhuǎn)化成業(yè)績(jī)，其中最關(guān)鍵的環(huán)節(jié)同樣是要做好大類資產(chǎn)配置。如果大類資產(chǎn)配置契合市場(chǎng)，業(yè)績(jī)就會(huì)跑在前面。”

他指出，大類資產(chǎn)配置有兩個(gè)層面，一是股票和債券的分類配置，二是在債券市場(chǎng)中利率、信用、可轉(zhuǎn)債等不同產(chǎn)品間的配置。

降息周期最佳投資品為債券

一向能獲得正收益的債券在2011年遭遇“黑天鵝”，2011年債券基金大面積遭受損失。在佘春寧看來，債券在去年之所以萎靡，背后的主要因素之一就是通脹居高不下，政府的緊縮政策愈發(fā)嚴(yán)厲。

“去年信用債、可轉(zhuǎn)債調(diào)整力度較大，主要是政策緊縮力度大，去年政策關(guān)注的重點(diǎn)是通脹。為了控制通脹，央行不斷上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款利率，并加強(qiáng)銀行信貸和表外資產(chǎn)的監(jiān)管，流動(dòng)性日益緊張，最后導(dǎo)致城投債、可轉(zhuǎn)債大幅下跌。”

在經(jīng)濟(jì)增速下滑和通脹回落確認(rèn)的背景下，自2011年9月份起，10年期國債收益率從4.1%大幅下行至3.4%附近，債券市場(chǎng)一掃頹勢(shì)，走出了一輪小牛市。

佘春寧預(yù)計(jì)，今年持續(xù)下調(diào)存準(zhǔn)率是大概率事件，下調(diào)的頻率在2至4次，一旦經(jīng)濟(jì)下行走勢(shì)加速，利率下調(diào)也有可能。

但是利率下調(diào)，佘春寧表示要符合兩個(gè)條件：一是CPI降到一年期定期存款利率3.5%的水平以下；二是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)在去年12月和今年1月份稍微改善后又往下走，且回落時(shí)間比預(yù)期長(zhǎng)，幅度比預(yù)期大。

因此，佘春寧判斷，經(jīng)濟(jì)增速放緩是大概率事件，按照美林時(shí)鐘理論的啟示，CPI和GDP都下行，則進(jìn)入經(jīng)濟(jì)衰退、降息周期，最佳投資品種為債券類資產(chǎn)。

佘春寧認(rèn)為，近期利率債走勢(shì)疲軟，信用債卻明顯走強(qiáng)。“隨著信用利差持續(xù)收窄，以及機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好的上升，債券的熱門投資品種將轉(zhuǎn)向信用產(chǎn)品，與利率產(chǎn)品相比，信用債未來有望獲得較高的票息與資本利得的雙重收益。”

警惕信用債機(jī)會(huì)來臨的風(fēng)險(xiǎn)

記者注意到，看好信用債是當(dāng)下多家機(jī)構(gòu)投資者較為一致的判斷。

如正在香港發(fā)售的易方達(dá)基金旗下首只人民幣合格境外投資基金（RQFII）易方達(dá)人民幣固定收益所投資的固定收益證券組合至少70%限定投入持有國內(nèi)“AA”或以上信用評(píng)級(jí)的債券或政府及半政府組織發(fā)行的債券。目前內(nèi)地AA級(jí)別或以上的債券違約率非常低，10年期國債收益率約3.5%，AAA級(jí)別如中石油及國家電網(wǎng)發(fā)行的3至5年債券，收益率接近5%。

交銀施羅德債券研究員李娜也表示，根據(jù)投資時(shí)鐘輪動(dòng)規(guī)律，信用債牛市或正悄然來臨。“此輪信用債牛市或?qū)⒁嗖揭嘹叺刂饾u演繹，也許有可能延續(xù)整個(gè)2012年上半年甚至全年。”

不過，李娜提醒，此輪債券牛市并非艷陽一片，進(jìn)入2012年僅短短一個(gè)月，信用風(fēng)險(xiǎn)事件便頻發(fā)，如鞍鋼中票的償付烏龍事件、地杰通訊集合票據(jù)擔(dān)保代償?shù)龋谛庞脗Ｊ星娜徽归_的同時(shí)，信用債實(shí)質(zhì)違約風(fēng)險(xiǎn)也在暗暗發(fā)酵。

佘春寧也認(rèn)為，當(dāng)經(jīng)濟(jì)增速放緩時(shí)，公司信用風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的可能性較大，要警惕市場(chǎng)“黑天鵝”的出現(xiàn)，謹(jǐn)防“地雷”。

在風(fēng)險(xiǎn)控制方面，他表示，今年的宏觀環(huán)境有利于債券投資，出現(xiàn)資本利得損失的可能性較小，同時(shí)，他們將加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)研判，對(duì)低評(píng)級(jí)信用債保持謹(jǐn)慎，以規(guī)避信用風(fēng)險(xiǎn)。

佘春寧強(qiáng)調(diào)，盡管他今年總體看好信用債，但只看好中等評(píng)級(jí)的品種，對(duì)低評(píng)級(jí)信用債會(huì)非常謹(jǐn)慎，以回避為主。“因?yàn)榻?jīng)濟(jì)還在向下走，低評(píng)級(jí)的信用債品種最容易受到影響，不排除低信用品種在今年爆發(fā)真正的信用事件。”■