關于格雷欣法則的再認識

【摘要】格雷欣法則，即“劣幣驅逐良幣”法則，是如此的簡明簡潔，一經提出以后，流傳甚廣，然而，它與人們的直覺相矛盾，所引發的問題、疑問卻同樣引起許多討論。本文就格雷欣法則的幾個相關問題做些解讀與引申：指出格雷欣法則是商品經濟發展和貨幣流通職能發揮的內在要求，也就是商品流通對貨幣媒介的符號化、信用化和虛擬化的內在要求和穩定趨勢。格雷欣法則是一種套利機制，文章討論了它所反映出的兩種套利形式。關于格雷欣法則的根源，文章指出在于國家和法律關于貨幣制度的強制規定，以及市場套利機制本身。

【關鍵詞】格雷欣法則 良幣 劣幣 套利

格雷欣法則（Gresham's Law），即“劣幣驅逐良幣”法則（bad money drives out good money），最初的含義是指在金銀復本位制下，當兩種同時流通的貨幣的名義價值與實際價值不相符合時，實際價值高而名義價值低的良幣將會在流通過程中被實際價值低而名義價值高的劣幣所替代，最終充斥市場、充當流通手段的是劣幣，而良幣遁跡。這里金銀的名義價值一般是國家或法律規定的價值，實際價值是在指國內或國外市場上交易活動中所形成的價值。

隨著討論的展開，格雷欣法則被演化為不同的表現形式，[1][2]本文以兩種典型的形式，即金銀國內比價與國外比價的不同、法定比價和市場比價的不同，展開討論。首先看第一種形式，即如果金銀比價國內外不同，格雷欣法則的機制。以英國18世紀末的情況為例。當時，世界市場上的銀價下跌，金和銀的市場比價變成了1∶15.5，而英國法定的比價卻是1∶15.2，顯然，英國國內銀幣為劣幣，金幣為良幣，銀幣的國內法定價值高過了國外市場上的銀價，于是，白銀大量流入英國，并要求貨幣機構代鑄為銀幣，致使銀幣充斥于流通之中。金幣則與此相反，由于法定價值低于市場價值，大量金幣被熔為金塊在市場出售和輸往國外。[3]這樣，英國國內發生的“劣幣驅逐良幣”現象即為格雷欣法則。

法定比價和市場比價的不同而表現出的格雷欣法則是這樣的：比如，金銀的法定比價為1∶10，如果此時銀的勞動生產率提高，銀的供給增長較快，金銀的市場比價變成1∶12，那么，金的法定價格低于市場價格，為良幣，與之對應，銀的法定價格高于市場價格，為劣幣。于是，如果人們用10單位銀幣按法定比價兌換成1單位金幣，將其熔化成金塊，按金塊銀塊的市場比價交易成12單位銀塊，再將其鑄成12單位銀幣，如此周轉一次，則獲得2單位銀幣的利潤，這個過程不斷循環下去，市場上的金幣會不斷被熔化，越來越少，直至完全退出流通，而銀幣則充斥市場，這與前述結果一樣，也是“劣幣驅逐良幣”的格雷欣法則。

“劣幣驅逐良幣”法則是如此的簡明、簡潔，一經提出以后，流傳甚廣，然而，它引發的問題、疑問卻同樣廣為人知（as problematic as it is well-known），[4]Velde說到，“劣幣驅逐良幣”法則中的每個詞都迫切需要厘清，什么是“貨幣(money)”？如何理解“良(good)”和“劣(bad)”？“驅逐（driving out）”又意味著什么？還有，格雷欣法則是經驗性的規律，還是理論命題呢？[5]當然，關于這些問題有許多文獻討論，但本文不力圖綜述有關文獻中的討論并加以評論，而著重就幾個問題做些解讀與引申。

一、格雷欣法則內含貨幣信用化、符號化及虛擬化的傾向和機制

格雷欣法則最初是用來說明金銀復本位條件下兩種貨幣的運行機制，卻隱含了金屬貨幣——依據不同語境，也用實物貨幣、商品貨幣與足值貨幣等概念來表述之——在商品流通及商品經濟發展過程中的信用化、符號化與虛擬化的傾向，也就是貨幣作為流通手段發揮和表現其職能時不必使用足值貨幣的特性，因此，“劣幣驅逐良幣”隱含著足值貨幣否定自身的基因，是貨幣發揮流通手段職能時對實物媒介進行揚棄的開始。

金屬貨幣是一種實物貨幣或商品貨幣，更進一步地說，它是實物貨幣或商品貨幣的較為高級、完善的形態。作為商品，其具有使用價值和價值。它的使用價值反映了它的自然屬性，包含兩個方面，一是它能夠滿足人們生產和生活需要的有用性，另一個是作為貨幣材料，發揮貨幣職能。從價值角度，金屬貨幣是一種足值貨幣，是本身具有十足內在價值的商品，作為其他商品流通的媒介時，以其自身擁有的實際內在價值與其他商品進行等價交換，這是金屬貨幣的基本特征。

不過，即使按照等價交換的原則進行交換，人們賣出商品取得貨幣并不是為了追求金屬貨幣的商品使用價值。貨幣在商品交換中起的是媒介作用，即流通手段的職能，人們獲得貨幣是為了接著購買的支付。貨幣是交換的手段，不是交換的目的。人們賣出商品、換回貨幣，關心的不是流通手段本身有無價值，而是能否換回自己需要的與賣出的商品同等價值的物品。因此，作為流通手段的貨幣可以是不足值的，也可以是無內在價值的符號。[6]

再來看金屬貨幣作為流通手段在商品流通中的特點。起初，富商巨賈、王公貴族為方便流通，省去稱量手續，在自己的金錠銀塊上標注成色、重量、名號等，這些金錠銀塊憑其信譽就可以直接按標注的名義價值——也是實際價值——流通；再后來，國家鑄幣流通。無論是金屬塊還是鑄幣，在其流通過程中都會出現磨損，足值貨幣就變成了不足值貨幣，但仍按其面值流通，這時貨幣的名義價值與實際價值逐漸分離，不足值貨幣也能充當足值貨幣行流通手段職能，也就是說，作為流通媒介的貨幣不必采用足值的實體商品形態。

格雷欣法則發生于典型的金銀復本位制——雙本位制——條件下，雙本位制的特征是，國家和法律規定金、銀兩種鑄幣的固定比價，兩種鑄幣按國家比價流通，而不隨金、銀市場比價的變動而變動。[7]格雷欣法則的結果是不足值的劣幣充斥市場，足值的良幣退出流通。綜上所述，不足值的劣幣充當流通手段，媒介商品的流通，是商品流通發展和貨幣流通職能發揮的內在要求，也就是商品流通對貨幣媒介的符號化、信用化和虛擬化的內在要求和穩定趨勢，后來信用貨幣的出現和不同信用貨幣形態的演變正符合這種趨勢和機制。

順便說一下，“貨幣媒介的信用化、符號化和虛擬化”中的中心詞是“信用化”，它意味著存在某種外在的強制力量——如傳統的、道德的和法制的力量，特別是法制的力量——維持著交易雙方的信用關系，讓賣方能夠接受信用貨幣，能夠維系“劣幣驅逐良幣”狀況，否則，交易雙方將按價值規律實行等價交換。

二、格雷欣法則是一種套利機制

所謂套利，是指在同一市場或不同市場上，當某種資產——實物資產或金融資產——具有兩個不相同的價格時，交易者以較低的價格買進，較高的價格賣出，從而獲取收益的一種行為。如果該金融資產是外匯，則稱為套匯。格雷欣法則反映出的市場套利機制有兩種：一是利用金屬貨幣在國內外市場上的價格差異低買高賣，從中獲利；二是在國內市場上利用金屬貨幣法定比價與市場比價的差異套利獲益。對于前一種，利用金屬貨幣在國內外市場價格上的差異進行套利活動與普通商品或資產的套利活動并無二致，這里只要我們把金銀兩種貨幣中的任一種理解成商品就可以了。如前述格雷欣法則機制的第一個例子中，假如我們把金當成商品，則金在世界市場上的價格高，而在英國便宜，這樣就可以從英國購買金而銷到世界市場上去，假設不必考慮交易成本，每1單位金就可獲利0.3個單位銀。

兩國市場上的格雷欣法則反映出來的套利活動簡單而直接，也就是金銀各自按在兩國市場上內含的實際價值進行交換，這里，不必考慮是金屬塊還是鑄幣，暗含的假設是兩國市場上金銀的法定比價與市場比價一致，無論金錠銀塊或鑄幣，在兩國都按法定價值也就是實際價值進行交換或交易。如果要區分金錠銀塊或鑄幣進行交換或交易，則兩國交易者都可持金屬塊無成本地向對方國家申請鑄幣。兩國市場交易者具有關于金銀在兩國不同比價的完全信息，沒有信息不對稱現象。與利用國內外市場上金銀差價套利相比，在國內利用法定比價與市場比價的差異進行套利的程序稍顯復雜和轉折，主要區別在于國內外之間的套利交易的假設條件在國內市場上都不存在。

首先，國內市場上金銀貨幣之間嚴格執行法定比價而不是按市場比價進行交換，如前例，1單位的金幣只可交換到10單位的銀幣，貨幣按面值交換，實際價值低的銀幣可以交易到實際價值高的金幣，這樣才能為套利活動埋下伏筆。其次，金或銀作為商品進行交易時，即金幣與銀塊、銀幣與金塊、主要是金塊與銀塊之間的交換或交易，遵循價值規律，實行等價交換。

國內如果上述兩步貨幣兌換與商品交換能夠順利運作，就能套利獲益，可以看出，前提還有一個，那就是交易者之間信息不對稱，否則，交易雙方如果具有完全信息，不管法律規定如何嚴格，不會有人拿出良幣去交換對方的劣幣。不過，這樣會出現另一種“劣幣驅逐良幣”機制，即在其他商品交易或債務支付中買者或債務人使用劣幣支付，賣者或債權人被法定強制接受劣幣，大家都如此操作，同樣，良幣遁跡，市場充斥劣幣。

三、關于格雷欣法則的原因

“劣幣驅逐良幣”現象與人們的直覺相矛盾，引發人們探討其背后的原因，有的認為，貨幣的本性在于排他性和獨占性，格雷欣法則產生的條件是金銀復本位制，單本位制下沒有金銀兩種貨幣的比價問題，所以，不會產生“劣幣驅逐良幣”現象，格雷欣法則的根源在于貨幣的排他性和獨占性。

實際上，這樣的解釋是經不住推敲的。首先，不必形而上學地理解貨幣這個概念，認為貨幣就是貨幣，品種單一，品質不變。貨幣史上雖然有單本位制這樣的貨幣制度，但作為交易手段的貨幣從來不是排他的、獨占的，只是在某個時期或某個地區，作為一種主要交易手段而已，除了貨幣以外，其他實物商品、信用工具都會充當交易媒介，充當貨幣；而且，即使是貨幣本身，主幣之外還有輔幣，有價值上的良和劣之分；同一種貨幣因供求變化、時期變化以及預期變化，也會發生升值或貶值，各種交易手段所媒介的商品數量每時每地都在變化，因此，格雷欣法則在市場上一直存在。

其次，即使市場上有兩種材質的貨幣，也不必然會發生格雷欣法則現象，如在兩種貨幣的法定比價與實際比價相等時就如此。只有在法定比價與實際比價不相等時，才有可能出現劣幣驅逐良幣現象，而在現代信用貨幣下，卻大多出現“良幣驅逐劣幣”的反格雷欣法則現象，這些說明，格雷欣法則的原因不在于貨幣的獨占性和排他性。結合前面的分析，實際上，格雷欣法則的根源在于國家和法律關于貨幣制度的強制規定，以及市場套利機制本身。

參考文獻

[1]彼得·伯恩霍爾茲，漢斯·格斯巴徹. 格雷沙姆法則：理論[A].彼得·紐曼，默里·米爾蓋特，約翰·伊特韋爾.新帕爾格雷夫貨幣金融大辭典(第二卷)[C].北京：經濟科學出版社，2000：278-280

[2][4][5]Francois R. Velde. Gresham's Law[A]. Steven N. Durlauf， Lawrence E. Blume. The New Palgrave Dictionary of Economics 2nd edition volume 3[C]. New York: Palgrave MacMillan，2008: 768-771

[3]王懷寧.金本位制的崩潰[A].中國大百科全書圖文數據光盤[M/CD].北京：中國大百科全書出版社，1999

[6]戴國強.貨幣金融學[M].上海：上海財經大學出版社， 2006:19

[7]戴國強.貨幣金融學[M].上海：上海財經大學出版社，2006: 29

作者簡介：謝桂英，（1968-），女，江蘇淮海會計師事務所審計部主任，中國注冊會計師，中國注冊資產評估師。