滬膠進(jìn)入行情轉(zhuǎn)換節(jié)點(diǎn)

6月之后，滬膠價(jià)格低位震蕩，在20700～25100元/噸的區(qū)間內(nèi)，圍繞22000元/噸的關(guān)鍵價(jià)格進(jìn)行震蕩，尋找后期方向。二季度是橡膠供應(yīng)旺季，主要產(chǎn)膠國(guó)都進(jìn)入割膠旺季；而需求方面因投資下滑拖累，貨運(yùn)量增速下降，輪胎銷售不佳，流通領(lǐng)域的成品輪胎庫(kù)存偏高，影響了輪胎企業(yè)的開工及對(duì)原料橡膠的備貨意愿。

供需格局的這一階段性特征導(dǎo)致青島保稅區(qū)庫(kù)存持續(xù)增加，行業(yè)面整體偏弱。這也解釋了橡膠在6月之后與銅和原油在價(jià)格表現(xiàn)上的差異。好在青島貿(mào)易商資金壓力雖大，但資金鏈并未斷裂，因此橡膠的跌幅小于螺紋鋼。

雖然8月中旬以來，美聯(lián)儲(chǔ)QE預(yù)期和歐洲央行購(gòu)買債券的預(yù)期都逐漸增強(qiáng)，使得貴金屬大幅反彈，但因全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)較差，商品僅有微弱反彈。

當(dāng)前，全球橡膠供應(yīng)旺季的壓力仍在，不過已逐漸走入緩解的時(shí)間節(jié)點(diǎn)。按照以往年份貿(mào)易商的備貨周期，“十一”之后存在東南亞橡膠進(jìn)口逐漸增加，彌補(bǔ)明年2月到5月全球供應(yīng)淡季缺口的可能。同時(shí)下游輪胎企業(yè)的利潤(rùn)窗口處于中性偏好時(shí)期，盡管輪胎需求偏弱，但經(jīng)過半年的去庫(kù)存及降價(jià)銷售，輪胎需求不振的狀況已有所緩解。

截至8月31日，青島保稅區(qū)橡膠總庫(kù)存較4月27日的18.95萬噸的總庫(kù)存增加6.21萬噸，較8月16日增加1.16萬噸，至25.16萬噸。和8月16日相比，分品種來看，天膠增加1.28萬噸至16.88萬噸，復(fù)合膠持穩(wěn)在3.7萬噸，合成膠減少1200噸至4.58萬噸。若后期輪胎企業(yè)出現(xiàn)明顯的備貨行為，那么行業(yè)面的轉(zhuǎn)好將成為現(xiàn)實(shí)。

宏觀面上，國(guó)內(nèi)在“十八大”召開前期，出臺(tái)刺激政策的可能不大，而PMI等領(lǐng)先指標(biāo)仍較差，經(jīng)濟(jì)處于下滑軌道之中。

國(guó)際上，市場(chǎng)對(duì)歐洲及美國(guó)貨幣寬松政策的預(yù)期非常強(qiáng)烈。先是伯南克在8月31日的Jackson Hole的會(huì)議上積極為量化寬松政策開脫，使市場(chǎng)對(duì)QE3的預(yù)期達(dá)到高峰。然后是9月6日晚，歐洲央行宣布維持0.75%的利率不變，同時(shí)公布貨幣直接交易(MOT)的無上限購(gòu)債計(jì)劃，可以說兌現(xiàn)了前期的強(qiáng)烈預(yù)期。但同天，美國(guó)公布的8月ADP就業(yè)人數(shù)增加20.1萬人，遠(yuǎn)超市場(chǎng)預(yù)期的增加14萬人，又給QE3前景再次蒙上陰影。這些不確定性都將對(duì)市場(chǎng)對(duì)政策的解讀以及9月的商品價(jià)格產(chǎn)生重大影響。

回顧過去一個(gè)季度的調(diào)整走勢(shì)，我們認(rèn)為目前橡膠行業(yè)供需面正處于改觀的時(shí)間節(jié)點(diǎn)，但影響商品價(jià)格的宏觀經(jīng)濟(jì)及貨幣供應(yīng)狀況存在較大不確定性，后期貨幣寬松的實(shí)際兌現(xiàn)情況將成為決定橡膠價(jià)格變化方向的主要因素。因此，在上述宏觀面不甚明朗的狀況下，預(yù)計(jì)9月橡膠價(jià)格將繼續(xù)在22000元/噸上下調(diào)整，而一旦宏觀面清晰起來，橡膠就有非常大的概率展開推動(dòng)行情。

(作者為中投天琪期貨研究部研究員)