醫藥股：下半年面臨估值分化

醫藥行業還能大幅上漲嗎？

過去10年，醫藥制造業因為其穩定的收入增速，呈現出較好的防御性。然而，因凈利潤增速的波動性較大，又呈現了間歇性的進攻性。基于這樣的判斷，從資產配置視角看，醫藥制造業下半年溫和轉好，而非大幅轉好，這意味著整個行業防御功能大于進攻性功能。

更重要的是，剛剛公布完的年報數據顯示，醫藥細分行業業績分化，這也必然導致估值的分化。具體而言，原料藥繼續處于行業低谷，化學制劑和生物制藥增速平淡，而中成藥和醫藥商業增長良好，醫療服務因其基數小，增長較快，醫療器械雖然上半年表現較差，但諸多政策利好推出，下半年預期會逐漸轉好。

配置型行情持續

今年以來，記者接觸到的基金公司幾乎對醫藥板塊一致看好，甚至形成一致性預期，一個重要的理由是，“醫藥板塊是可數的預期利潤正值的行業。”

年初至今醫藥板塊上漲6.90%，跑贏滬深300指數13個百分點，在各板塊漲幅中排第2位。利潤增速則在所有板塊排第6位，這其中的邏輯是什么？

興業證券近期的《從業績分化到估值分化》的報告認為，5月份以來醫藥板塊的超額收益更多的來自于“配置性行情”，即在經濟減速，周期性行業利潤普遍下滑的大背景下，避險資金對于醫藥、食品飲料等增長確定的消費板塊增加配置，醫藥板塊自身的基本面改善并不明顯。

事實上，隨著市場不斷創出新低，投資者開始擔心醫藥板塊強勢股補跌的風險。超配醫藥板塊的公募基金等會不會獲利了結，引發一波醫藥股補跌。

對此，興業證券認為，不排除有強勢股補跌的可能性，但回調幅度可能不大，理由有兩個：其一，短期之內，周期股的預期尚未好轉，機構投資者敢于選擇加倉的行業仍然有限，加之醫藥板塊流動性較差，機構投資者仍然會面臨“賣了醫藥買什么？”和“賣了醫藥是否還能買回來？”的困惑；其二，醫藥行業一方面下半年利潤增速逐漸回升，另一方面與其他大部分行業比較，業績增速仍然具備一定的比較優勢，增長更為確定。

光大證券也持同樣的觀點，在題為《中報盈利增速回升，期待估值切換行情》報告中指出，“如果看到年底，情況相對樂觀：11月份開始的三季報，預計醫藥股盈利增速繼續保持回升，2012年全年18%的增長較為確定。尤其4季度可能發生的藥價調整對醫藥行業2012年業績影響較小，11月份醫藥股估值切換行情可期。至于藥品降價市場早有預期，預計市場調整幅度不會太大?！?/p>

券商看好三板塊

從各細分板塊來看，上半年，醫藥商業、醫療服務以及中成藥在醫藥股7個細分行業中，有較好的凈利潤增長率，多家券商均認為，這三個板塊接下來依然有不少亮點。

對于醫藥商業領域，興業證券報告指出，可繼續關注降息周期下商業企業資金狀況的改善以及新流通環節價格管理制度下存在的商業企業話語權增強的預期。而長江證券認為可關注未來醫藥流通環節相關政策的出臺加速行業整合機會，其中國藥一致受到國都證券、中投證券、光大證券的推薦。

隨著中藥材價格下跌，中成藥上市公司業績靚麗，興業證券認為，受毒膠囊事件影響較大，二季度中成藥行業的收入和利潤增速明顯放緩，隨著該事件逐漸淡出公眾的視野，未來中成藥行業的收入和利潤增速有望逐漸恢復。中成藥中，9月份推薦較多的為康緣藥業，光大證券、中投證券、第一創業證券等券商均做了推薦。

按照申萬三級分級，醫療服務目前有4家上市公司，包括愛爾眼科、通策醫療、迪安診斷、泰格醫藥。受臺灣眼科醫生事件的影響，愛爾眼科的準分子手術增速明顯放緩，進而影響板塊增速。興業證券認為，目前，醫療服務行業依然在小基數上保持快速增長的勢頭。

相比較而言，過去一直高增長的醫療器械板塊今年卻沉寂了，前兩個季度，凈利潤均保持在8%左右。

分析行業整體較差的原因，興業證券認為，主要原因是龍頭企業如樂普醫療、魚躍醫療等增速逐漸放緩。半年報信息顯示，樂普醫療上半年利潤下滑10%，魚躍醫療僅增長13%，而新華醫療、三諾生物等凈利潤均超過40%。

海通證券年初發布報告，預計“十二五”期間科技進步和示范應用帶來的新增醫療器械產值2000億元（2010年產值約為1000億元），即“十二五”期間增長兩倍，復合年均增速約為25%。

但恒泰證券也同時指出，與醫療器械國際巨頭相比，我國醫療器械行業上市公司產品線單一問題普遍存在，抗風險能力有待進一步提高。典型的如醫療器械龍頭樂普醫療之所以上半年凈利潤大幅下滑，主要是占營業收入七成多的支架市場增速繼續放緩，市場競爭壓力日益加劇導致。