量化寬松實為粉飾太平

8月31日，美聯儲主席伯南克在聯儲年會上發表演說。雖然內容顯然不及十年前精彩，但其中透露的玄機，卻值得仔細思考。他在演說中為其屢推量化寬松措施（QE）的貨幣政策保駕護航，但量化寬松政策到底有何成效？市場又為何會對下一輪量化寬松措施如此憧憬？

無疑，伯南克的演說是慣見的聯儲局官樣文章，市場對其本來就期望不高，他照本宣科也是意料中的事。以下一段才是市場所關注的重點內容：

“近五年來，聯儲局一直積極行動，以期帶動經濟增長，并推動創造就業；況且取得持續進展對勞動市場尤其重要。在政策工具作用未盡穩定并受制于一定局限的情況下，聯儲局將視乎實際需要而加強寬松貨幣政策，在維持物價穩定的前提下促進經濟復蘇，同時改善勞動市場狀況。”

四年以來，伯南克不斷舊調重彈，每次演講都只不過從中暗示，聯儲局正以嚴肅認真的態度研究其量寬措施有何成效，以確保利大于弊而已。筆者至今仍是只聞樓梯響，從未聽聞伯南克對其中所涉風險有何具體評論或演繹；今年經濟及股市略見好轉，他卻馬上將功勞包攬在自己身上。

除了藉股市反彈而居功之外，伯南克亦強調樓市回升與有助于按揭息率下降的儲局政策有關。雖然此說不無道理，但須知美國樓市當初形成泡沫，亦拜聯儲局政策所賜。伯南克當時已身為該局理事，對助長按揭市場政策支持也唯恐不及，為何竟未見勇于為此承擔責任？

伯南克不但對于其理財重點在于令富者（持有股票者）愈富毫不忌諱，還指出富者愈富會促進消費和市場需求，因而終會有利于失業者。筆者并非為求論證量寬措施對股市及整體經濟毫無作用；毋庸置疑，量寬措施顯然有助于產生財富效應。不過，量寬有助于股市趨升的論據，與減稅有助于刺激消費和增益財富的論據，實際上可說幾乎如出一轍。

經濟合作與發展組織（OECD）經濟發展及評審委員會主席懷特（William R. White）既是經濟學界權威，亦非崇尚空談的理論家，其所發表的言論因而備受重視。他近期在達拉斯聯儲銀行網站刊載的一篇論文，對聯儲局的貨幣政策大加抨擊。他指出，央行所能發揮的影響畢竟有限，若勉強為之，量寬過度而又為期過長，只會產生不良后果。文章在結尾部分還提出以下重點：

“以刺激經濟為目標的貨幣政策一般稱為‘凱恩斯式’政策。不過，須知凱恩斯其實并不認為量寬措施在經濟嚴重衰退時期會有助于恢復增長，這正是其名著《就業、利息、貨幣通論》的精義所在。”

更多人在和懷特一樣看到量寬措施為期過長的種種意外惡果，其中部分已相繼浮現。美國的財政困局已無路可退，再拖下去只會更泥足深陷。歐美如此，日本亦然。這既是經濟殘局中不可避免的現象，也是當今世界所面臨的劃時代挑戰。美國總統大選在即，就更是首當其沖。