對(duì)刺激可以想，但勿想入非非

是的，事情正在起變化。

繼9月5日批復(fù)總規(guī)模超8000億元的25個(gè)城軌交通建設(shè)規(guī)劃后，9月6日，總里程超過(guò)2000公里的13個(gè)公路建設(shè)項(xiàng)目、金額不詳?shù)?0個(gè)環(huán)保投資項(xiàng)目以及多個(gè)集裝箱碼頭和航道項(xiàng)目又獲得批復(fù)。

如此大手筆，不用介紹，它只能出自發(fā)改委。這個(gè)手握重權(quán)足以顛倒經(jīng)濟(jì)乾坤的最高宏觀調(diào)控部門(mén)，兩年來(lái)一直沉默不語(yǔ)、隱忍不發(fā)。

可以說(shuō)，在市場(chǎng)低迷，多數(shù)人開(kāi)始“向往”1664點(diǎn)之際，發(fā)改委此舉堪稱(chēng)一針強(qiáng)心劑，消息公布當(dāng)天，鐵路基建股集體爆發(fā)，大盤(pán)繼而在銀行股的帶領(lǐng)下震蕩收紅。次日（9月7日），大盤(pán)在權(quán)重股帶動(dòng)下，又狂漲76點(diǎn)。

面對(duì)如此急速且集中的刺激行動(dòng)，投資者肯定要問(wèn)：1664點(diǎn)的歷史邏輯會(huì)重演嗎？“刺激—大漲—大跌”的循環(huán)會(huì)又一次開(kāi)始嗎？老實(shí)說(shuō)，我們不知道。但基本可以確定的是，對(duì)于有過(guò)“4萬(wàn)億記憶”的投資者來(lái)講，此刻內(nèi)心深處肯定是既興奮又害怕。

接下來(lái)，市場(chǎng)如何反應(yīng)這次刺激，將取決于市場(chǎng)如何理解這次刺激。由于事情來(lái)得多少有些突然，絕大多數(shù)投資者應(yīng)該還在消化之中，相關(guān)共識(shí)的達(dá)成需要有充分的討論和實(shí)證，而這都需要有一定的時(shí)間。

平心而論，這次刺激有其必要性。一方面，經(jīng)濟(jì)信心越來(lái)越低迷，在匯豐首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌發(fā)給我們的郵件中，8月匯豐制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)最終數(shù)降至2009年3月以來(lái)新低（47.6），其中新訂單指數(shù)為9個(gè)月來(lái)低點(diǎn)（46.1），為拖累PMI下滑的主要因素。而官方制造業(yè)PMI 9個(gè)月來(lái)也首次降到50以下，兩個(gè)PMI指數(shù)結(jié)合起來(lái)看，制造業(yè)所面臨的下行壓力有所加大，整個(gè)經(jīng)濟(jì)層面穩(wěn)增長(zhǎng)、保就業(yè)的壓力凸顯。

另一方面，眾所周知，今年9、10月份是一個(gè)非常重要而且敏感的時(shí)間窗口，很多大事需要在這個(gè)時(shí)段獲得確立，經(jīng)濟(jì)信心不足很容易影響到全局，為防萬(wàn)一，此刻政策妥協(xié)成為必然，以避免經(jīng)濟(jì)繼續(xù)惡化和其他最壞結(jié)果。

從這個(gè)角度理解，發(fā)改委此舉不但有其經(jīng)濟(jì)上的合理性，而且也符合當(dāng)下的政治邏輯。

但是，認(rèn)真分析，我們卻很難想象會(huì)再次出現(xiàn)三年前那樣的持續(xù)樂(lè)觀。從這次刺激的方向來(lái)看，這些項(xiàng)目帶有促轉(zhuǎn)型調(diào)結(jié)構(gòu)的因子，而且不是上次那樣進(jìn)行赤裸裸的貨幣刺激，也沒(méi)有在房地產(chǎn)身上打主意，這注定在貨幣端不會(huì)有相同程度的跟進(jìn)，流動(dòng)性大放水不會(huì)重來(lái)。

當(dāng)然，之所以不敢大放水，我們并不認(rèn)為是政府改變了凱恩斯的那套，而是現(xiàn)實(shí)不允許，政府有其苦衷。

第一，房地產(chǎn)困局基本上制約了貨幣政策的空間和效用，貨幣一松，房地產(chǎn)必危；第二，在未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)，通脹稍有不慎就會(huì)瘋狂抬頭，通過(guò)緊縮以擠壓各種泡沫是中長(zhǎng)期的戰(zhàn)略選擇，否則，調(diào)結(jié)構(gòu)無(wú)望，促轉(zhuǎn)型沒(méi)戲，所謂產(chǎn)業(yè)升級(jí)更將無(wú)從談起。

對(duì)此，即便相關(guān)方面不情不愿，但經(jīng)濟(jì)規(guī)律本身也會(huì)強(qiáng)迫決策者最后回到調(diào)結(jié)構(gòu)的大局上來(lái)，這是中國(guó)經(jīng)濟(jì)無(wú)法回避的挑戰(zhàn)，必須面對(duì)。

明白這一點(diǎn)，對(duì)于發(fā)改委此舉，我們就能得出更加理性的判斷。是的，這次刺激有其經(jīng)濟(jì)上的合理性，也有政治上的必要性，但是，我們更應(yīng)該看到，這種刺激，其政治需要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于經(jīng)濟(jì)邏輯。

值得一提的是，這次刺激非常聰明，不但可以為當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)、政治、社會(huì)等局面提供支撐，也可以使政策本身有足夠的回旋余地：刺激成功就不說(shuō)了，如果失敗或者遇到坎坷遭遇輿論壓力，下一屆糾正起來(lái)也就方便得多，更容易使未來(lái)一代真正轉(zhuǎn)到調(diào)結(jié)構(gòu)的大局上來(lái)，而不至于背負(fù)太多包袱。

對(duì)于這個(gè)判斷，我們可以從發(fā)改委批復(fù)的這些規(guī)劃中看出端倪。因?yàn)檫@兩天所謂集中批復(fù)的規(guī)劃，有不少早在之前就獲得了批準(zhǔn)。比如這條：廣州市城市軌道交通建設(shè)規(guī)劃（2012～2018年），其實(shí)在2012年7月，發(fā)改委就批準(zhǔn)了。

不信的話，你可以百度一下，結(jié)果會(huì)顯示：2012年7月11日的《廣州日?qǐng)?bào)》報(bào)道，廣州市新一輪城市軌道交通近期建設(shè)規(guī)劃近日獲國(guó)家發(fā)展改革委正式批復(fù)，同意廣州新建7條共228.9公里城市軌道交通線路，這標(biāo)志著廣州軌道交通建設(shè)將進(jìn)入新一輪大發(fā)展。

如果你再百度一下其他項(xiàng)目，那我們恭喜你一定會(huì)獲得更多同樣的發(fā)現(xiàn)。

從這個(gè)意義上看，發(fā)改委此舉，其信號(hào)意義毫無(wú)疑問(wèn)要大于實(shí)質(zhì)意義，因?yàn)榍榉堑靡阎拢?jīng)濟(jì)需要提振，市場(chǎng)需要安慰，政治更需要穩(wěn)定。當(dāng)然，對(duì)于這種刺激的積極一面，市場(chǎng)也不會(huì)含糊，更不會(huì)無(wú)動(dòng)于衷，該怎么反應(yīng)還會(huì)怎么反應(yīng)。重要的是，投資者要有隨時(shí)收手的準(zhǔn)備，可以大膽想，但不要因此而想入非非。