碧水源：高管頻繁套現 外埠擴張受困

8月16日，A股市場曾經的第一高價股碧水源遭到3名高管大額減持，其一天內合計套現1.2億元。這令投資者開始重新審視這家今年股價持續上漲的公司。

碧水源于2010年4月登陸創業板，其號稱是環保與高科技并駕的新興產業公司。2010年上市時，其高達94.5倍的發行市盈率令人驚嘆。而此后1年多股價跌幅超過50%，也讓投資者們體會到天堂和地獄之間的差距。

今年1月，隨著公司業績不斷增長，其股價也再次吸引了投資者的關注。但就在股價剛剛重拾升勢之時，公司的各大股東與高管就已迫不及待地開始減持手中股票。除上述3名高管外，碧水源前任副總經理、設計研究院院長梁輝在今年5月底一次性套現1.57億元。此外，公司其他小股東發起人也跑得無影無蹤。

這家曾經“看起來很美”的公司，為何遭遇高管集體減持？

公司的中報暴露了蛛絲馬跡。近兩年公司業績主要依靠北京地區及北京子公司的利潤貢獻，外埠公司經營慘淡為碧水源的業績增長埋下隱患。

高管頻繁大額套現

對碧水源而言，高管持股猶如一枚定時炸彈，在解禁后給其帶來很大的減持壓力。

根據深交所公告，今年8月16日，即公司上市后第二批鎖定股解禁4個月后，公司監事、北京碧水源膜科技有限公司總經理陳亦力，監事、預算采購部經理周念云，副總經理、董秘何愿平三人合計減持350萬股碧水源。

他們此次通過大宗交易平臺套現1.2億元，而當日在競價交易市場，碧水源的成交金額也僅有6408萬元。其中減持最多的董秘何愿平售出150萬股，套現5151萬元。

此次減持后，碧水源上述3名高管持股比例仍占到公司總股本15%以上。

受此影響，大宗交易信息公布后次日，公司股價便大幅跳空低開，當日跌幅高達5.95%。

對碧水源而言，原始股東大額減持帶來的股票下跌已不是第一次。今年5月30日，公司前任副總經理、設計研究院院長梁輝的減持也曾造成股價大幅下跌。作為公司前任高管，梁輝所持股份的限售日期為公司上市后24個月。這意味著，其限售股需等到今年4月21日才能解禁。

但就在其限售股解禁后一個多月，即5月30日，梁輝一天之內就通過大宗交易平臺售出了540萬股，套現1.57億元。這一大額拋售在次日導致公司股票下跌4.39%。

相對于高管24個月的鎖定期而言，公司一些小股東的限售期更短，僅為12個月。他們的出逃速度更快。碧水源上市首年即2010年的年報顯示，公司第六大股東上海鑫聯創業投資有限公司持有碧水源825萬股，占總股本5.61%；自然人劉世瑩持有286萬股，占總股本1.95%；上海納米創業持有247萬股，占總股本比1.68%。

但截至2012年中報，公司前十大流通股東中以上三家無一在列，公司當前第十大流通股東為富蘭克林國海潛力組合基金，其持股占碧水源總股本的0.75%。由此可以推斷，上述3名小股東，至少已減持了手中一半的股份。

關系型公司外埠擴張受困

碧水源全稱北京碧水源科技股份有限公司，最早成立于2001年，公司的主要業務區域在北京。碧水源主要為客戶提供污水處理整體解決方案和參與市政建設工程，而近年來也因其公告中所稱的“膜生物反應器（MBR）污水資源化技術”倍受投資人關注。

對于公司的靚麗業績到底是來源于其真實技術含量還是其管理層的“深厚政府背景”，一直受到市場人士非議。而對此《投資者報》也在2010年公司上市伊始就進行了跟蹤報道，并同時作出了“碧水源：并沒有那么美”的相關判斷。

從公司近年業績來看，其在北京的業務發展的確“備受照顧”。2010年、2011年公司營業收入分別增長60%、105%；而來自北京區域的營收貢獻占比為64%、46%，今年上半年占比為56%。公司因此也被看成依靠政府的關系型公司。

從財報來看，公司北京地區業務發展良好，但若從公司與外省當地公司共建的聯營、合營子公司來看就不那么樂觀了。

碧水源共有16家主要子公司，北京7家，外埠9家。2011年，外埠子公司貢獻最多是云南水務產業投資公司和江蘇碧水源環境科技公司，兩家公司分別貢獻利潤6639萬元和1799.7萬元。但今年上半年兩家公司凈利潤大幅縮水，兩家僅分別貢獻利潤759.8萬元和24萬元。其他7家外埠公司有5家虧損。

對此，山西證券環保行業分析師認為，這是受行業特有的季節性影響，“上半年的工程通常要到下半年入賬”。

從公司2010年～2011年營收來看，公司上半年營收大概只占全年的1/5。但即便如此，公司9家外埠公司2012年的盈利仍不容樂觀。

其中，子公司云南水務產業投資的收益更是遠低于其期初的盈利目標。根據公司當初可行性研究分析報告，該公司2011年實現凈利潤7177萬元，2012年實現凈利潤1.6億元。2011年公司算是勉強完成目標，但其今年上半年僅759萬元的凈利潤恐怕很難達成2012計劃目標。