尋找投資的第二層次思維

2012年7月，風(fēng)靡全球的《投資最重要的事》被翻譯成中文，引進(jìn)中國內(nèi)地。

“當(dāng)我看到郵件里有霍華德·馬克斯寫的投資備忘錄，我做的第一件事就是馬上打開閱讀。現(xiàn)在我讀他的書又重讀了這些備忘錄。”——這本面世于去年5月的書，沃倫·巴菲特已經(jīng)讀了兩遍。

66歲的作者馬克斯比巴菲特小16歲，擁有沃頓商學(xué)院的金融學(xué)學(xué)士學(xué)位和芝加哥大學(xué)會(huì)計(jì)與市場營銷學(xué)的工商管理碩士學(xué)位，曾先后供職于第一花旗銀行（花旗集團(tuán)的前身）和西部資產(chǎn)管理公司，并于1995年創(chuàng)建了美國橡樹資本管理有限公司。

作為主席與共同創(chuàng)始人，馬克斯現(xiàn)在管理的資產(chǎn)規(guī)模高達(dá)800億美元，是中國最大基金公司規(guī)模的兩倍以上、巴菲特管理的伯克希爾公司資產(chǎn)規(guī)模的1/5，而他150億美元的個(gè)人財(cái)富，相當(dāng)于巴菲特的1/3。

持續(xù)性的價(jià)值

如果說，價(jià)值投資是一場人生旅行，那么，在金錢永不眠的金融市場，時(shí)間就是最好的證明。與巴菲特一樣，在投身頂級(jí)資產(chǎn)管理行業(yè)的40余年里，馬克斯以對(duì)市場機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)的深刻見解享有盛譽(yù)，他的備忘錄成為了華爾街金融人士的必讀本。

《投資最重要的事》詳述了“第二層次思維”、價(jià)格/價(jià)值關(guān)系、耐心等待機(jī)會(huì)以及多元化投資等概念，馬克斯對(duì)自身的決策以及偶爾的失誤做出了坦誠的評(píng)價(jià)，為讀者進(jìn)行批判性思考、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、建立投資策略提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)。

作者鼓勵(lì)投資者做“逆向投資者”，明智地判斷市場周期，采取大膽而謹(jǐn)慎的行動(dòng)獲取收益。他和巴菲特相似又不同，正如央視《學(xué)習(xí)巴菲特》節(jié)目主講人、匯添富基金公司首席投資理財(cái)師劉建位在推薦序中所提到的:“巴菲特投資最初主要是股票投資，后來更多是收購和經(jīng)營企業(yè)，而霍華德完全是證券投資，而且主要是股票投資。”

單從這點(diǎn)來看，馬克斯所駕馭的證券市場，更像是在應(yīng)對(duì)一座座海市蜃樓，有著諸多的不確定性，若僅以常規(guī)的思維方式，顯然是難以戰(zhàn)勝市場。

“全部投資者都戰(zhàn)勝市場是不可能的，因?yàn)樗麄內(nèi)w就是市場。”馬克斯說，正如巴菲特的那句名言：“只有當(dāng)潮水退去的時(shí)候，你才會(huì)發(fā)現(xiàn)誰在裸泳。”

學(xué)習(xí)更加敏銳的思維，馬克斯為讀者提供了廣闊的思路和看點(diǎn)。只是這樣的要求不是達(dá)到平均水平，而是超越市場。

戰(zhàn)勝市場？這一點(diǎn)的確難以置信。我們知道，在復(fù)雜多變的現(xiàn)實(shí)環(huán)境中，長期戰(zhàn)勝市場的人鳳毛麟角，而馬克斯則以真實(shí)優(yōu)越的投資業(yè)績與傾盡半生的時(shí)間記錄證明了：持續(xù)性的價(jià)值。

第二層次思維

準(zhǔn)投資者們可以學(xué)習(xí)財(cái)會(huì)課程，廣泛閱讀，抑或有幸獲得大師指導(dǎo)，但只有一小部分能夠獲得維持高于平均水平的結(jié)果所需的非凡洞察力、直覺、價(jià)值觀念和心理意識(shí)。

“想要做到這一點(diǎn)，需要擁有第二層次思維。”可什么是第二層次思維呢？

馬克斯用例子說明。第一層次思維說：“這是一家好公司。讓我們買進(jìn)股票吧。”第二層次思維說：“這是一家好公司，但是人人都認(rèn)為它是一家好公司，因此它不是一家好公司。股票的估價(jià)和定價(jià)都過高，讓我們賣出股票吧。”

為了更加清晰形象地說明，作者給出了一連串第二層次思維者所需要思考的問題：未來可能出現(xiàn)的結(jié)果會(huì)在什么范圍之內(nèi)？我的預(yù)期與人們的共識(shí)有多大差異？資產(chǎn)的當(dāng)前價(jià)格與大眾所認(rèn)為的未來價(jià)格以及我所認(rèn)為的未來價(jià)格相符的程度如何？價(jià)格中所反映的共識(shí)心理是過于樂觀還是過于悲觀？如果大眾的看法是正確的，資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)發(fā)生怎樣的改變？如果我是正確的，資產(chǎn)價(jià)格又會(huì)怎樣？

不可否認(rèn)，第二層次思維直指的突破常規(guī)，是一種不錯(cuò)的思維方式，只是在投資行為中，常常容易被投資者忽略，甚至完全沒有想到。

相信很多人有類似的經(jīng)歷，因?yàn)橹車说牟豢春茫蛘摺俺舐劇惫善钡拇蠖蔚６只牛Y(jié)果忽視了投資的獨(dú)特性和連貫性。消息也好，數(shù)據(jù)也罷，我們?cè)讷@取新信息的時(shí)候，極少思考投資的第二性：“誰不知道這些信息”，卻對(duì)數(shù)以百萬份相似的市場報(bào)告樂此不疲。

不輸球就好

在相信利潤動(dòng)機(jī)的普遍性基礎(chǔ)的同時(shí)，馬克斯認(rèn)為對(duì)內(nèi)在價(jià)值的準(zhǔn)確估計(jì)、低買高賣以及堅(jiān)定持有足以構(gòu)建價(jià)值投資者所能期待的最好結(jié)果。

面對(duì)變化無常的市場，馬克斯極少預(yù)測，但卻始終注意保持著持之以恒的警醒。“事先你只需知道：了解當(dāng)前正在發(fā)生的一切，便能窺見崩潰的端倪。”

不知道未來，只關(guān)注所處的位置。這位玩轉(zhuǎn)垃圾債和泡沫的投資大師從不懼怕風(fēng)險(xiǎn)，這從他2000年1月1日在《泡沫.com》中看到高科技股泡沫崩盤，2008年金融危機(jī)期間，發(fā)行了109億美元的基金購買不良債務(wù)，最終收益頗豐，以及其公司在2009年3月成為美國政府指定的9家投資集團(tuán)之一，負(fù)責(zé)按“公私投資計(jì)劃”吸收處于困境銀行的“有毒”債務(wù)等等行為中就可見一斑。

面對(duì)高收益?zhèn)顿Y的提問，馬克斯常常拿網(wǎng)球賽來做比喻，要想成為冠軍，不一定要會(huì)扣球，不輸球就行了。

作為風(fēng)險(xiǎn)的控制者，其異乎常人的第二層次思維認(rèn)為，高收益并不總是為了補(bǔ)償高風(fēng)險(xiǎn)而存在，與之相反，高收益高風(fēng)險(xiǎn)的慣性思維極可能由于盲目崇拜而導(dǎo)致致命錯(cuò)誤。為此，馬克斯列舉了在價(jià)值投資中，當(dāng)以低于價(jià)值買進(jìn)證券的時(shí)候，高收益、低風(fēng)險(xiǎn)可以同時(shí)實(shí)現(xiàn)。因?yàn)槭袌霾粫?huì)永遠(yuǎn)以高收益高風(fēng)險(xiǎn)的一種方式運(yùn)作，否則風(fēng)險(xiǎn)也就失去意義。

當(dāng)然，20件濃縮的投資最重要的事很難在此一次說盡，馬克斯也以細(xì)致入微、深入淺出的方式為讀者娓娓道來，更適用于投資者不斷地去閱讀與體味。在一個(gè)個(gè)概念的背后，理論在實(shí)踐中進(jìn)行第二層次思維，被洗滌得晶瑩透亮。似乎作者是在用自己的半生告誡讀者那對(duì)投資第二層次之上的驚人思考。