智飛生物高管套現近5億 凈利持續下滑

8月21日，被稱為“我國本土綜合實力最強的民營生物疫苗企業”智飛生物發布了中報業績，表面上看，營業收入和凈利潤同比均有所增長，但若扣除政府補貼這項非經常性損益，其實際凈利同比下滑近兩成。

值得注意的是，就在這份中報發布之前，智飛生物的副董事長吳冠江趕在“窗口期”前借反彈之勢大幅減持，短短一個月時間就套現4.2億元。

此外，公司一名副總經理和董秘自去年就開始減持，到目前為止，三人套現約5億元。這一數額相當于智飛生物去年全部凈利潤的2.5倍。

三高管套現額超去年凈利

8月21日，智飛生物發布中報。就在此次中報發布的窗口期之前，公司副董事長兼副總經理吳冠江于今年6月14日、7月9日、7月16日進行減持。到7月16日為止，吳冠江在一個月時間里，共減持智飛生物1778萬股，約占公司總股本的4.4%，套現4.22億元。

吳的套現時機可謂非常精準。這不僅因為其最近一次減持日期距智飛生物中報窗口期7月21日只有五天時間，而且在吳減持期間，公司利好不斷。

6月5日，智飛生物與美國默克公司就口服輪狀病毒五價活疫苗簽署了《開發、推廣和經銷協議》。7月3日，其又與默克公司續簽了《市場推廣服務合同》，該合同涉及產品采購總額約2.28億元。

受此利好刺激，在大盤屢創新低的情形下，智飛生物獨善其身。公司二季度以來股價反彈超過25%，期間上證指數跌幅達6.89%。作為最了解公司的高管，吳冠江幾乎利用了全部利好消息進行套現。

公司另外兩名高管的減持開始得更早。董事兼副總經理陳渝峰自去年11月15日至去年12月28日分三次減持公司股份，合計減持140萬股，套現3945萬元。公司董秘兼副總經理余農去年12月23日、今年6月8日及6月11日累計套現2624萬元。

三名高管到目前為止共減持2023萬股，占公司總股本的5.1%，合計套現4.88億元。而智飛生物去年全年的凈利還不到兩億元。高管套現總額相當于公司一年凈利的2.5倍。

智飛生物高管的兇猛套現似在意料之中。公司上市時并不差錢，不但資產負債率僅為8.8%，而且公司上市前的2007年～2009年連續三年分紅，累計分配現金股利1.48億元。

一家財務狀況如此好的公司為何急著上市？當時《投資者報》曾質疑，這是“醉翁之意不在酒”，暴富是目的，募投只是手段。

上市后業績持續下滑

2010年9月28日登上創業板的智飛生物主營業務為疫苗、生物制品的研發和銷售。上市前三年，智飛生物市場份額在民營疫苗企業中排名第一。

就在不少券商報告紛紛為其成長性搖旗吶喊，并冠以“我國本土綜合實力最強的民營生物疫苗企業”的光環時，智飛生物用下滑的業績對業內贊譽澆了一盆涼水。

2010年10月21日，智飛生物公布了上市后的第一份季報，當年第三季度實現凈利潤4198.15萬元，同比下降4.8%。雖然公司2010年業績最終沒有下滑，營業收入和凈利潤分別同比增長22%和11%，但與上市前的表現相比，業績增幅明顯下降。

自2011年上半年起，公司業績就開始接連下滑。2011年上半年，智飛生物凈利潤同比下降26%，之后兩個季度持續下滑，最終導致2011年度營業總收入同比下降15%，凈利潤同比下降24%。

公司最近發布的中報顯示，其上半年實現營業總收入3.28億元，同比增長5%；實現凈利潤1.09億元，同比增長11%。但這份成績單明升暗降。因為其業績增長主要得益于重慶市江北區財政局下發的補貼資金3403萬元，若扣除非經常性損益，其實際凈利潤為7690.23 萬元，同比下滑18%。

毛利率下滑是導致智飛生物業績變臉的主要因素。今年上半年，公司毛利率同比下滑11個百分點至52.18%。

對毛利率降幅較大的原因，智飛生物證券事務人員表示：“主要因為各產品銷售占比的變化造成，尤其23價肺炎疫苗較上年同期增長較大，因其采購成本較高，使得本期綜合毛利率同比下降。”

未來成長性存疑

這樣一家業績下滑高管大幅減持的公司，未來成長性如何呢？目前來看并不樂觀。

智飛生物原本只是一家靠著蘭州生物制品研究所發家的疫苗銷售公司。2005年，全國爆發C群流腦疫情，當時國內的防疫站大部分使用的還是A群流腦疫苗，國內只有蘭州生物制品研究所一家能夠生產A群C群腦膜炎球菌多糖疫苗。

智飛生物借機跟蘭州生物制品研究所所簽訂了獨家代理協議。那一年，智飛生物賣出了2000萬只疫苗，賺得第一桶金，也由此走上了上市之路。直到2007年，智飛生物自主產品銷售收入還是空白，幾乎全靠代理銷售疫苗獲得業績。

盡管自2009年起，自主疫苗已占智飛生物收入的半壁江山，但代理業務還是公司利潤的重要來源。這樣的模式也直接導致公司現金流壓力大增。

上半年公司經營活動產生的現金流量凈額僅為24萬元，同比下降60%。這主要由于智飛生物代理銷售的疫苗品種增加，特別是默克公司23價肺炎多糖疫苗的采購，需要預先墊付大量現金。

中銀國際最新發布的研究報告認為，由于該品種目前尚處于市場導入期階段，市場推廣有待加強，因此智飛生物的經營現金流情況短期難以改善。

此外，公司近年來應該收賬款大幅增加，其帶來的壞賬風險也不容小視。

如果公司仍保持固有經營模式不變，其未來的持續盈利能力堪憂。