贏時(shí)勝：應(yīng)收賬款過高 利潤不夠補(bǔ)貼湊

涉嫌違反保薦條款的贏時(shí)勝，在今年6月中旬順利過會(huì)，公司擬在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行1500萬股。這為其控制人與公司的利益輸送鏈敞開了一扇門。

贏時(shí)勝是一家為銀行、券商、基金、信托等金融機(jī)構(gòu)提供資產(chǎn)管理和資產(chǎn)托管類定制軟件服務(wù)的軟件企業(yè)。

但是，在金融市場持續(xù)低迷的情形下，贏時(shí)勝依靠超常增長的應(yīng)收賬款和政府補(bǔ)助來提升業(yè)績的方式，恐怕難以維持太久。

行業(yè)低迷為求盈利?；ㄕ?/p>

作為一家金融軟件類公司，贏時(shí)勝難免受到金融危機(jī)的影響，但其近年來業(yè)績卻持續(xù)增長。

招股書顯示，贏時(shí)勝的主要客戶為基金、券商、保險(xiǎn)、信托和托管銀行等。2009年～2011年，贏時(shí)勝合計(jì)對(duì)基金公司及證券公司實(shí)現(xiàn)的銷售收入均占當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入的五成以上。

但是由于股市低迷，最近兩年無論是券商還是基金都有較大業(yè)績壓力。

但招股書顯示，公司凈利潤卻在持續(xù)增長。2011年凈利潤增長率為7.93%。但與此同時(shí)，與其同屬金融軟件行業(yè)且營業(yè)規(guī)模相近的同花順，在2011年的凈利潤同比卻大幅下滑22%。

我們分析后發(fā)現(xiàn)，在行業(yè)低迷時(shí)，公司凈利潤的增長主要源自兩方面，一是應(yīng)收賬款大幅增長，二是政府補(bǔ)助。

2010年和2011年，贏時(shí)勝的應(yīng)收賬款分別達(dá)到3116.25萬元和5523.84萬元，同比分別大增179%和77%，而同期營業(yè)收入僅分別增長44%和24%。但2011年，同花順的應(yīng)收賬款僅有983萬元，同比下降9%。但與處于同一行業(yè)的同花順相比，兩者應(yīng)收賬款構(gòu)成如此鮮明的反差，令人們不得不生疑。

此外，贏時(shí)勝業(yè)績的增長還得益于非經(jīng)常性損益中的政府補(bǔ)助。2009年～2011年，公司分別獲得政府補(bǔ)助6.10萬元、42.69萬元、255.72萬元。2011年，公司凈利潤同比僅增加了250萬元，顯然，當(dāng)年255.72萬元的政府補(bǔ)助起到了救急的作用，令公司業(yè)績不降反升。

但是，在行業(yè)整體不景氣的環(huán)境下，贏時(shí)勝依靠上述兩種手段提升業(yè)績的方式還能維持多久？

我們發(fā)現(xiàn)，如果扣除非經(jīng)常性損益，2011年贏時(shí)勝的凈利潤增長率僅有2.23%。今年市場行情依舊低迷，贏時(shí)勝的主要客戶基金和證券公司的日子都不好過，贏時(shí)勝的大額應(yīng)收賬款能否順利收回成為未知數(shù)。同時(shí)，基金和證券公司業(yè)績下滑，也將影響贏時(shí)勝的盈利。

靠租賃房屋向大股東輸血

在贏時(shí)勝的招股書中，擬上市公司與大股東簽訂的房屋租賃合同格外惹眼。

招股書顯示，2009年10月19日，贏時(shí)勝分別與其實(shí)際控制人唐球、唐球的配偶鄢建紅以及鄢建紅之弟鄢建兵簽訂房屋租賃合同，分別租賃上述三人深圳市福田區(qū)金運(yùn)世紀(jì)大廈13層的三處房產(chǎn)作為辦公場所。上述房產(chǎn)每平方米每月租金為110元，租賃期限為2009年8月1日至2011年7月31日。

2010年6月30日，在上述租賃房屋房產(chǎn)證辦理完之后，贏時(shí)勝又與唐球等三人重新簽訂了租賃合同，每平方米每月租金上調(diào)至120元。

據(jù)此測算，2009年8月～12月、2010年和2011年，唐球、鄢建紅、鄢建兵不費(fèi)吹灰之力，分別從贏時(shí)勝獲得41.1萬元、104.9萬元和111.2萬元的租金。按照這一趨勢，上述三人每年都可輕松地從贏時(shí)勝拿到上百萬元的租金。

但是，因?yàn)榻灰装l(fā)生在控制人和控股公司之間，這筆交易涉嫌利益輸送。今年上半年，在樓市不景氣的條件下，中小板企業(yè)華孚色紡慷慨出手一次性買下大股東的36套商品房，就曾被質(zhì)疑涉嫌利益輸送。

關(guān)聯(lián)交易涉嫌違規(guī)

公司實(shí)際控制人將房產(chǎn)租給控股公司，這明顯屬于關(guān)聯(lián)交易。在2011年第2期保代培訓(xùn)內(nèi)容中明確提到“生產(chǎn)廠房、辦公場所不能向關(guān)聯(lián)公司租用”。但是，贏時(shí)勝及其保薦人國金證券卻“頂風(fēng)作案?！?/p>

一位券商保薦人在業(yè)務(wù)總結(jié)中指出，業(yè)務(wù)和資產(chǎn)的不完整性，共用商標(biāo)，生產(chǎn)廠房、辦公場所向關(guān)聯(lián)公司租用，都是發(fā)審委審核的重點(diǎn)，尤其是創(chuàng)業(yè)板，幾乎是存在問題就會(huì)被否決。

在此之前，已經(jīng)有擬上市公司因?yàn)樽庥藐P(guān)聯(lián)方資產(chǎn)而被否的案例。上海良信電器就是其中一例。在該公司的被否原因中，發(fā)審委指出，該公司經(jīng)營用房產(chǎn)長期向其實(shí)際控制人參股的關(guān)聯(lián)方租賃，公司的資產(chǎn)完整性存在重大缺陷。

還有一點(diǎn)令人費(fèi)解的是，贏時(shí)勝在2009年10月19日才與關(guān)聯(lián)方唐球等人簽訂租賃合同，但是這些房產(chǎn)的租賃起始時(shí)間卻是2009年8月1日，早于租賃合同簽訂日期。

上述租賃行為還涉及到另一個(gè)問題，即在租賃到期后可能需要續(xù)租，這就導(dǎo)致贏時(shí)勝日后會(huì)與實(shí)際控制人發(fā)生持續(xù)的關(guān)聯(lián)交易。

對(duì)上述問題，很多擬上市公司在申請(qǐng)上市時(shí)就已通過各種方式消除了這一隱患，他們采取的措施有停止向關(guān)聯(lián)方租賃，或者把租賃資產(chǎn)轉(zhuǎn)入擬上市公司中。

不過，今年6月中旬，盡管關(guān)聯(lián)交易中存在諸多疑點(diǎn)，贏時(shí)勝卻順利過會(huì)，這為其上市后的利益輸送埋下隱患。