內涵報酬率存在的問題及其對策

【摘 要】隨著市場經濟的快速發展和世界經濟一體化進程的不斷推進，美國金融危機引發的全球金融風暴陷入無序狀態，金融市場失靈、信用市場失效，全球股市、匯市、債市等的風險傳遞性正在不斷增強，并呈現高度共振。其中最嚴重的負面影響表現為直觀的資金損失即出口與投資收到重大沖擊。其次，投資指將資金投入某一活動以期獲得更多的財務利益，當今世界，正處于由工業經濟向知識經濟過渡階段，在這一過程中，許多產業將會沒落，而另一些產業將會興起，以往行之有效的一些經營理念、管理模式、思維方式，將被淘汰或者更新。要想降低風險，在激烈競爭中占有一席之地，就要求我們必須慎重選擇投資項目的評估方法。

【關鍵詞】全球金融風暴；投資項目；評估方法

一、內含報酬率的概念

內含報酬率是用內含收益率來評價項目投資財務效益的方法。所謂內含收益率，就是資金流入現值總額與資金流出現值總額相等凈現值等于零時的折線率。

二、內含報酬率法在應用中存在的問題

（一）出現多重內含報酬率（內含報酬率指標理論上的缺陷）

1.出現多重內含報酬率的原因。我們一般將投資（現金流出）發生在期初，以后各年發生連續的凈現金流的項目稱為規則項目（或常規項目）；然而，有些投資項目的現金投入模式不是這樣的，在整個項目期聞，現金凈流入與凈流出是交替發生的，比如，礦山開采在最后階段為了平整廢棄的礦井，需要花費大量的資金，使得項目最后的年份出現凈現金流量為負，也即凈的現金流出。

2.采用內含報酬率法去評價投資項目時會出現一些不合理的、或者說錯誤的結果。內含報酬率法就會低估后期流出資金的現值、高估項目投資收益率，后期流出資金越多，投資收益率的高估程度就越大。在這種情況下，內含報酬率γ不能反映項目投資的實際收益率。（1）總的來說，內含報酬率大于資金成本率（基準收益率）方案即可行，但有兩種情況：多個方案都可行，原始投資額不相同時，應以“投資額（內含報酬率和資金成本率）”大者為優。（2）基準收益率僅是方案的取舍標準，內含報酬率并不一定就在此附近。

（二）計算比較復雜

內含報酬率法的最大缺點是計算過程比較復雜、繁瑣，有時采用內含報酬率法去評價投資項目時會出現一些不合理的、或者說錯誤的結果。內含報酬率法在手工狀態下運用“逐步測試法”計算時。首先估計一個貼現率，用它來計算方案的凈現值；如果凈現值為正數，說明方案本身的報酬率超過估計的貼現率，應提高貼現率后進一步測試；如果凈現值為負數，說明方案本身的報酬率低于估計的貼現率，應降低貼現率后進一步測試。經過多次測試，尋找出使凈現值接近于零的貼現率，即為方案本身的貼現率。在不使用電子計算機，內含報酬率要用若干個折現率進行試算，直至找到凈現值等于零或接近于零的那個折現率。實際上，在計算機廣泛使用的今天，這個問題是容易得到解決的。（1）單個方案的取舍。運用NPV法與IRR法對某個獨立方案進行評價時，NPV大于零時，也就表明該方案投資獲得的收益將大于投資者要求的基準收益率，此時應接受該方案。反之則放棄該方案。也就是說，方案可行一定會同時滿足兩個條件：NPV（K=Ko）>0.1RR>Ko。判斷標準進行單個方案的取舍時，得出的結論肯定是一致的。（2）多方案選擇時需要對它們進行排序。在對投資項目的多個獨立或互斥方案進行評價排序時，通常要優先選擇內含報酬率較高的方案。但是，用凈現值法和內含報酬率法有時會得出不同的結論，因為凈現值大的方案內含報酬率未必較高，這時就會產生排序矛盾。

三、解決內含報酬率法存在的問題的對策

（1）穩健內含報酬率的含義：它是指使一項投資方案現金流入現值與按企業資金成本率貼現的現金流出現值相等的那個利率。（2）穩健內含報酬率計算的基本原理：穩健內含報酬率在計算方法上與內含報酬率只有一點不同，即穩健內含報酬率對投資引起的現金流出按企業的資金成本率計算現值。其理論依據為：企業的資金成本一定，項目的投資金額、現金流出時間一定，項目需補償的投資總成本不變。穩健內含報酬率法的評價標準為：方案的穩健內含報酬率大于企業的資金成本率，方案可行；反之，方案不可行。穩健內含報酬率在計算方法上與內含報酬率只有一點不同，即穩健內含報酬率對投資引起的現金流出按企業的資金成本率計算現值。其理論依據為：企業的資金成本一定，項目的投資金額、現金流出時間一定，項目需補償的投資總成本不變。穩健內含報酬率法的評價標準為：方案的穩健內含報酬率大于企業的資金成本率，方案可行；反之，方案不可行。（3）穩健內含報酬率法的優點： 首先穩健內含報酬率真實地反映了項目實施后的投資報酬率，剔出了投資收益對投資成本的影響，更利于客觀的評價項目的投資效果。其次解決了非常規方案的報酬率計算問題。對于任何形式的投資項目，穩健內含報酬率都存在唯一性。

參 考 文 獻

[1]肖文波.投資決策的方法比較[J].科學投資.2004（5）

[2]陳育民.投資項目經濟評價[J].中國投資.2003（6）