淺析美國經濟及QE3對全球經濟的影響

　　2012年，全球進入新一輪的經濟衰退期。美國也正經歷自1933年經濟大蕭條以來最為嚴重的經濟衰退。全球三大經濟體——美國、歐盟、中國，像高速行駛的火車，經濟連續十年高增長。由此而引發的產能過剩，產業結構失調，工業技術進步緩慢，是此一輪經濟衰退的根本原因。
　　繼2010年美國聯邦儲備系統 （Federal Reserve System，簡稱Fed），在以雷曼兄弟倒閉為標志的“金融危機”增發6000億美元的貨幣量化寬松（簡稱QE2）之后，2012年美國經濟因歐盟成員國一系列的債務危機影響，經濟再度落入低谷。尤其是美國制造業，制造業指數3年來首次跌破50，至49.7。（見圖1.1）此外，美國6月公布的零售數據已連續三個月下降，這是自08年以來持續時間最長的連續下降。（見圖1.2）全球市場都增強了對FED推行新一輪貨幣量化寬松（簡稱QE3）的預期。
　　首先，如果推行QE3其貨幣發行量會有多大
　　根據卡甘模型貨幣需求函數：
　　mt-pt=-γ（Ept+1-pt）
　　其中mt是t期貨幣量的對數；pt是t期物價水平的對數（t期為2010年QE2），而γ是決定貨幣需求對通貨膨脹率敏感度的參數。mt-pt是實際貨幣余額的對數，而pt+1-pt是t期和t+1期（目前盛炒的QE3）之間的通貨膨脹率（2010年QE2時美國的CPI為0.1%，截止5月美國的CPI為1.8%）。如果通貨膨脹上升1%，那么實際貨幣余額就減少γ%。Ept+1是預期的物價水平，實際貨幣余額取決于預期的通貨膨脹率。也就是說美聯儲的預期通貨膨脹率是2%現在低于2%說明預期的貨幣余額遠遠大于實際貨幣余額。根據菲利普斯曲線，當π每增加1%那么失業率就相對減小1%（這個只是理論值，并且必須在CPI遠小于正常CPI的時候，以此來看QE2的推出是起到效率最大化的。美國的失業率從15%降低到了8.2%附近，通貨膨脹率從0.1%上升到2.5%那么菲利普斯曲線的斜率應當是2.4：6.8，可能存在不精確。）那么以此逐步推算，FED目前推行QE3要以多少通貨膨脹率的代價才能使失業率回到5%？2.4：6.8=X：3.2很容易得出X=1.13也就是說QE3的規模不會超過0.113%。
　　其次，美國目前對于經濟的刺激手段，通過減免資本投資稅，和加高中產以上個人稅即“富人稅”或者是降低超額存款準備金利率的做法是事宜且更有效的。這有利于美國經濟的良好循環尤其是對制造業。
　　關于降低3LT7Epbn4mztFwiL1M0feA==超額存款準備金利率：
　　降低超額存款準備金利率不會增發新幣，不會擴大聯儲的資產負債表。很小的改變一點存款準備金利率可能會有很大的效果。這也是FED希望看到的效果，即制造通脹預期，促進和增加就業。而目前美國的經濟減速也已經是不爭的事實。
　　美國商業銀行存在美聯儲的超額準備金高達1.45萬億美元，目前準備金率為0.25%，如果降息至0.125（與之前QE推算的0.113異曲同工）則商業銀行將被迫擴大貸款規模以刺激工業生產。（見下圖1.3，來源：圣路易斯美聯儲）
　　再次，FED的任意一種貨幣刺激都是雙刃劍。原因在于，全球經濟早已相依相存，難離難棄。美國經濟的貿易順差（X-M）主要來源于歐盟的進口。目前歐盟的經濟狀況已到了重新洗牌的臨界點，一旦有一個成員國退歐將有極大可能性引發多米諾骨牌效應，導致眾多成員國的相繼違約破產退歐。在此種不確定性極大的前提下，推行QE3風險是極大的。
　　FED如推行QE3帶來的另一個影響就是其他經濟體的貨幣被動升值，CPI下降，在全球經濟衰退的同時必將引發新一輪的全球貨幣量化寬松。如刺激無效，其他經濟體的復蘇不見成效，則會真正陷入經濟漩渦當中，簡單總結就是“我產出的東西，誰用，誰來買?！?br/>　　最后，年底以前，“財政懸崖”（Fiscal Cliff）一詞可能頻繁見諸報端。今年底至明年初，美國將有接近5000億美元的稅收削減及財政刺激措施到期，美國政府需要在自動增稅及支出削減生效以前，達成財政協議，以避免傷及經濟。
　　所謂“財政懸崖”，指一系列稅收削減及財政刺激措施將在今年底至明年初集中到期。其中最重要的事情有兩件。第一，如果美國國會不修改相關法律，布什政府時期的減稅政策將于今年年底到期。第二，根據去年夏天美國民主、共和兩黨圍繞債務上限談判達成的協議，在減赤“超級委員會”未能達成一致的情況下，自動減赤機制將于2013年啟動，預計將在10年內共削減聯邦政府開支1.2萬億美元。
　　下面這張表來自美國盡責聯邦預算委員會（Committee for a Responsible Federal Budget，簡稱CRFB）發布的報告，上面列出了各項稅收減免和財政刺激措施的展期成本。
　　所有措施在2013年的展期成本約5000億美元，約占美國GDP的3.8%。而目前美國經濟復蘇剛蹣跚起步，增速僅為2%左右?！柏斦已隆睂τ诮洕闹卮笥绊懣上攵?。
　　下表是幾家機構對“財政懸崖”涉及的各項措施對美國財政預算和GDP造成的影響估算。下表涉及的時間區間是2013年，而不是2013財年。
　　CBO是指國會預算辦公室，CRFB是指盡責聯邦預算委員會。Mark Zandi是穆迪首席經濟學家。
　　第二列數據是指第四列的措施對財政預算的影響（占GDP比例），第三列的數據是指第四列的措施對GDP的影響（占GDP比例）。
　　今年底至明年初稅收政策的變動將導致逾八成納稅單位面臨稅負增加的壓力。平均來說，將導致美國居民的稅后收入減少5%，其中以富人稅后收入下滑幅度最大，如下表所示。
　　美國國會預算局5月曾發布報告說，如果布什政府時期的減稅政策今年年底如期結束，同時大規模開支削減按計劃于明年啟動，將使2013財年美國聯邦政府財政赤字減少6070億美元，相當于國內生產總值的4%。但受此影響，2013年上半年美國經濟將萎縮1.3%，即出現衰退。
　　美聯儲官員對于財政懸崖的擔憂不斷增加，認為它與歐債危機、房產市場復蘇疲軟一樣，對美國經濟構成最為重大的威脅。
　　美聯儲主席伯南克指出，“財政懸崖”對經濟產生的影響過大，“我認為美聯儲絕對不可能也沒有能力抵御其對于經濟的影響。因此，國會亟需給出一個（妥善的）財政政策?！?br/>　　亞特蘭大聯儲主席洛克哈特并未排除美聯儲采取措施抵御政府支出下降的可能，但明確表現這并非首要選項。芝加哥聯儲主席埃文斯亦表示，“財政懸崖”是可能促發美聯儲放松政策的一大因素。
　　IMF在最新發布的《世界經濟展望》報告中說，“對美國而言，關鍵是要兩黨及時達成一致以避免‘財政懸崖’，并在最后期限到來之前提高債務上限?！盜MF稱美國是對全球經濟成長的主要威脅，將其今明兩年的成長預測分別調降為2%和2.3%，低于4月預測的2.1%和2.4%。
　　大選年，兩黨在財政政策上很難達成一致。這意味著美國的政治僵局短期內造成的主要風險是財政可能出現過度緊縮。在極端情況下，如果決策者無法就延長臨時性稅收減免和扭轉大幅自動支出削減達成共識，美國2013年結構性財政赤字降幅將可能超過GDP的4%。這會導致下一年的美國經濟增長出現停滯，同時對其他國家構成嚴重的溢出影響。
　　綜上所述，不論是“QE3”還是“Fiscal Cliff”美國經濟的五架馬車同時出現了問題。是否單純的QE3增加貨幣流動性或者削減財政赤字就能解決，是需要FED謹慎權衡的。QE3是美聯儲手中的最后一張王牌，也是一場全球經濟命運的豪賭。
　?。ㄗ髡吆喗椋汉? 瑞（1981.2-）男，中國社會科學院