社?；鹜顿Y風險的識別及其規避

　　摘要：從世界范圍內的發展趨勢來看，社會保障基金進入資本市場已經勢在必行。但是，社?；鹪谫Y本市場的投資運營，必然會面臨各種類別的風險，為保證社會保障基金的安全性和收益性，實現社會保障基金的保障功能，對社會保障基金投資中所涉及到的風險加以識別和度量就十分必要。
　　關鍵詞：社保基金；風險識別；內部風險；外部風險；風險規避
　　社保基金作為老百姓的保命錢，其如何使用才能“保值增值”已成為社會普遍關注的熱點問題。為此，近年來有關研究社保基金投資管理、運營、監管，保證基金安全、完整的學術論文較多，而涉及社?；鹜顿Y風險問題的研究相對偏少。隨著社保大案的頻頻事發以及投資范圍的不斷擴大，在保證社?；鸨Ｖ翟鲋档耐瑫r，也日益凸顯出社?；鸬娘L險在擴大。基于社?；鹗且环N特殊的基金，其直接維系著百姓退休之后的生存問題，因而盡可能地做好充分的準備，以防范在投資過程中可能出現的各種風險顯得尤為重要。
　　一、社保基金投資風險的識別
　　一種資產的總風險就是這種資產的回報變化總量。引致資產回報發生變化的原因可能有很多種，由此而導致的風險也就被分成了多種?？傮w來說，可歸納為性質不同的兩類：一類是可以分散的非系統性風險，另一類是不可分散的系統性風險。非系統性風險只是就個別資產而言，即由于某一種資產個別因素的變動而帶來的風險，與整個資本市場不相關。這就是說，一種資產的非系統性風險并不會連帶地給其他資產也帶來風險，所以，它就可以通過資產組合的多樣化加以消除。相反，系統性風險則是由于一般經濟環境或整個資本市場的變動而產生的風險，因此，它就不可能通過多樣化的資產組合而消除，因而是不可分散的風險。但是由于很多種風險在某種情形下是可分散的非系統性風險，而在另一種情形下又是無法消除的系統性風險，為了便于區分和理解，本文將各種風險簡單地劃分為兩類：外部風險和內部風險。
　?。ㄒ唬┥绫；鹜顿Y的外部風險
　　1.市場風險
　　市場風險是指由于市場供求不平衡引起市場價格變化造成社?；鹜顿Y收益變化的風險。一般來說，市場風險是由于商業周期造成的。在商業循環中，大多數證券的價格共同變化，當然單個證券價格也會因為其自身的原因而發生變動。
　　2.利率風險
　　利率風險是由于市場利率的波動給經濟主體造成損失的可能性。從長期來看，所有市場利率都趨于一起上升或下降，這些利率變化對所有國債都有一定程度的影響，而且影響的方式是一致的。因為利率是用以計算國債現值的折現率的一個度量，所有國債價格趨于與利率水平變化反向運動。市場利率的變動會影響投資資本的市場成本與價格，從而可能給投資者帶來損失。如果利率上升，會使證券的虛擬價格上升，實際利潤減少。利率風險對不同期限的證券有不同程度的影響，長期證券對利率變動的敏感性大于短期證券。這也可以從一個側面解釋要對投資進行長短期組合的原因。此外，利率的變動可能影響資產的市場價格，還會影響到匯率，進而給金融活動的當事人造成不利影響。
　　3.貨幣政策的風險
　　當實行擴張的貨幣政策時，必然會帶來貨幣供應量的增加，就業的增加，投資機會的增多，也就會帶來社保基金投資收益的增長；同時也會引起通貨膨脹，削弱購買力，引起社保基金的支付困難。當實行緊縮的貨幣政策時，就會減少社會貨幣的供應量，可以提高貨幣的購買力和流通速度，但是社?；鸬闹Ц恫豢梢韵鄬p少，所以支付困難會加大。同時匯率的變化對投資也會有很大的影響，外匯匯率由于受到各國政府的財政政策、貨幣政策、匯率政策以及外匯供求的影響而頻繁波動。一種由外幣支付的證券給投資者帶來的將不僅僅是證券價格本身變動所導致的風險，還包括支付貨幣的匯率變動所產生的風險。因此，當社保基金投資于以外幣表示的資產時，他們除了要承擔資本市場上的其他風險，還要承擔貨幣兌換的風險。
　　4.通貨膨脹風險，也叫購買力風險
　　通貨膨脹風險指由于通貨膨脹，使得社會保障基金經過長期積累后其實際購買力下降。通貨膨脹風險對社?；鸬闹Ц妒且粋€最大的威脅，會造成支付困難，而這正是社?；疬M行投資的直接目的。一項資產的市場價格即使沒有發生變動，由于通貨膨脹也可能產生購買力下降（典型的例子就是貨幣資產），而不動產和實物資產則受通貨膨脹的影響不大。通貨膨脹是現代經濟中的客觀現象，往往隨經濟的周期性波動而呈現周期性變化的特點。通貨膨脹造成單位貨幣購買力下降，即通常所講的“貨幣貶值”，還會導致實際收益率下降，因為實際利率近似于名義利率與通貨膨脹率之差，當名義利率一定時，通貨膨脹率越高，實際利率就越低；當通貨膨脹超過名義利率時，實際利率將變為負值，即意味著投資者不僅沒有收益，而且其本金還會受到損失。
　　5.政治風險
　　一般來說國家風險、政治風險、主權風險指的是同一類型的風險。政治風險是指東道主從政治上考慮問題，采取措施限制外國企業的生產經營，從而給在該國從事生產經營的外國企業造成損失，或東道國突發的政治事變給跨國經營企業造成不利影響等。政治風險的具體表現形式有沒收、征用、國有化、外匯管制、進口限制、市場控制、稅收控制、價格管理、勞動控制等干預措施以及突發戰爭、動亂、政府更迭等事件。政治風險有四方面內容，即政治不穩定、政治事件引起東道國投資環境的變動、政治事件變化之不可預測性和政治事件對某一對外直接投資的現金流量或其他目標的潛在影響。從風險的角度看，政治風險可分為宏觀政治風險和微觀政治風險。宏觀政治風險是指影響到在東道國的一切企業（包括國內和國外企業）的政治風險，微觀政治風險則是僅影響到某一行業、企業或項目的風險。由于政治風險主要是在進行跨國、跨地區的金融活動時產生，這就決定了隨著經濟全球化與金融一體化趨勢的加強，對政治風險的研究也必然加強。
　　6.法律風險
　　法律風險是指在證券市場、基金管理方面的法律或法規不明確或未經檢驗的情況下，經濟主體可能面臨的風險，包括經濟主體違反或不遵從法律、法規、規章、慣例或倫理標準而給基金所造成的損失。社保基金投資的法律風險主要來源有：第一，缺乏完善的社?；鹜顿Y的法律法規體系，它是社?；鹜顿Y運營的前提條件。這樣的法律法規體系可分為三個層次：第一個層次為法律約束、第二個層次為規章制度約束、第三個層次為自律管理。我國社?；鹜顿Y運營面的三層次法律法規體系還沒有成型。目前作為社?；鹜顿Y運營的主要法規依據的《全國社?；鹜顿Y管理暫行辦法》是2001年頒布的。它制定于社?；鸪鮿撈?，諸多方面有待改進。第二，社?；鹣嚓P法律的缺失。由于社?；鸬奶匦?，與之相關的法律仍然是零碎和不系統的，還需要制定大量與之相配套的法律法規作為補充。在這種情況下，加上由計劃經濟時代遺留的“人治”習氣尚未完全去除，很多法律立而不行，這都使得社?；鸬耐顿Y運營面臨不確定的法律風險。
　?。ǘ┥绫；鹜顿Y的內部風險
　　1.道德風險
　　道德風險有兩方面的體現：一是由于基金經理在投資運作過程中主觀上有意損害基金利益，導致基金資產價值受損的可能性。例如，某些基金經理人私自向親戚朋友泄露機密、在外建“老鼠倉”，通過基金資產的交易為某些利益關聯人創造有利的交易機會、有意違規交易使基金收益受損等。這些行為一旦發生，勢必損害基金利益。投資者應重點防范此類風險的發生，因為委托基金管理公司進行基金投資原本是為了借助其“專家管理”的優勢，但如果基金管理人品行不端，那么會事與愿違，投資者利益將受損。另一種是由于企業的違約造成的違約風險，具體指企業由于財務狀況不佳而未能按期支付利息、本金和收益，給社保基金帶來損失的可能性。由于違約，將立即導致證券在市場上拋售和該證券價格的下跌，社?；馃o法按時獲得收益甚至不能收回本金，投資活動受到影響。
　　2.操作風險
　　根據巴塞爾新資本協議的定義，操作風險是由不完善的或有問題的內部程序、人員及系統以及外部事件所造成損失的風險。相對于市場風險而言，它是一種淺層次的風險，可以通過內部控制制度的完善來降低風險。通常而言，相對于一般的個人投資者，基金管理公司的管理水平大多較高，當然并非絕對。特別是我國基金業還處于發展階段，基金投資管理人的管理水平良莠不齊，而且沒有完全得到市場的檢驗，其自身不規范的問題將可能會給社?；鹑胧型顿Y帶來風險問題。一些基金管理公司還沒有牢固樹立價值投資和分散風險的經營理念，由于歷史原因，源自過去券商自營坐莊、集中投資和關聯交易的種種違規做法還不同程度存在。如同一基金管理公司旗下的基金持股結構基本雷同，基金管理公司與其控股股東券商共同操縱個股等等，這些行為既不利于基金的流動性管理和風險控制，也擾亂了市場正常秩序?？梢?，在目前我國社保基金通過基金管理公司入市的情況下，并不能保證獲得穩定的收益。基金投資管理人的管理水平和自身素質如果不能進一步提高，同樣會給社保基金入市帶來操作風險。
　　3.委托代理風險
　　委托代理風險一般指社保基金理事會代表投保人或受益人將社?；鸾挥删邆湎鄳獪嗜胭Y格的投資管理機構進行多元化投資運作，由于其委托代理雙方之間的信息不對稱而產生的市場不完全、外部性和壟斷等問題，代理人（投資管理機構）往往侵害委托人的利益，發生逆向選擇及道德風險，從而出現的風險。這種代理風險體現在組織機構內部，一方面表現為作為委托人的社保基金理事會事前無法洞察作為代理人的投資管理機構的真實經營能力，以投資收益來判斷投資管理機構的經營能力只是屬于事后處理，但是損失可能已經無法挽回。如果投資收益不能滿足委托人的意愿，委托人可以撤消其投資管理權，但隨之而來的是它又將依據何種標準選擇其他投資管理機構呢？也就是說，單憑事后的投資收益率來辨別投資管理機構的能力，并以此為標準選擇投資管理機構未必是一種行之有效的方法。另一方面，代理人對投資風險及資本市場的狀況擁有遠大于委托人的“內部信息”，高風險的項目往往具有較高的投資收益率，投資管理機構往往為獲得自身的更高利益而愿意投資于高風險項目。委托人由于不具備信息優勢，對投資管理機構管理者的此類決策實際上無從控制。
　　4.技術風險
　　現代金融系統均依托現代最新的科學技術設施，任何技術設備系統的故障均有可能導致基金資產受損。這種技術風險可能來自基金管理公司、注冊登記機構、銷售機構、證券交易所以及證券登記結算機構等。
　　二、社保基金投資的風險規避策略
　?。ㄒ唬ν獠匡L險的管理措施
　　1.建立風險預警體系。建立風險評估和監測辦法以及重要部門的風險考核指標體系，確定風險源、風險點、風險級別以及識別風險的標準和危害程度，根據風險的來源、性質、程度明確責任，區分管理層次，預先制定防范策略。
　　2.建立及時報告制度。建立及時向高層風險管理機構報告風險控制不足或失控的制度，一般來說，風險暴露以及盈虧情況應每日向風險管理機構報告，后者應向負責向高層管理人員匯報。
　　3.通過投資組合，形成最優的股票資產組合、債券資產組合等，然后再將這些風險資產子類組合繼續通過多樣化的方法進行資產配置，將無風險資產和最優風險資產組合搭配形成完全的投資組合。
　?。ǘ炔匡L險的管理措施
　　1.對道德風險和委托代理風險的制度安排
　?。?）建立信息披露制度。規范運作是證券市場長期穩定發展的基本保證，一旦發現基金管理人出現違規操縱業績和題材或通過拉抬手法操縱市場價格等違規行為，監管機構應及時給予揭露。（2）建立和完善監管制度。一方面要建立監管技術系統，及時預警、跟蹤和認定，另一方面要加強監管力度，加強從業人員職業道德教育，以制度控制風險，以規范替代違規，以理性排除投機。
　　2.對操作風險的制度安排
　?。?）建立投資決策制度。為保證決策的科學性，研究部門的各類研究報告應真實、可靠，并為基金投資建立相應的股票庫。建立一套科學的決策程序，并根據市場因素的變化及時修正，不斷改進完善決策的手段和方法，杜絕隨意性和僥幸心理。根據投資結果對投資決策的科學性、正確性進行總結，建立研究報告質量評價體系和科學的投資管理業績評價體系。（2）建立集中交易制度，基金的投資運作實行集中交易制度，建立集中交易室，所有基金投資必須在集中交易室內完成。
　　3.對技術風險的制度安排
　　（1）建立資料保全制度。建立完善的信息資料保全系統，必須真實、全面、及時地記載每一筆業務，正確進行會計核算和業務核算。建立完整的會計、統計和各種業務資料檔案，并妥善保管，確保原始記錄、合同契約、各種信息資料數據的真實完整。（2）建立嚴格的系統授權制度。未經授權不得進入正在運營的系統以及接觸文件，嚴格規定電腦系統的操作權限、操作程序和人員責任。（3）建立系統維護制度。定期對系統進行必要的跟蹤檢查和維護，制定系統危機處理計劃和系統應急測試程序，一旦系統發生故障，能迅速解決或替換，盡可能減少損失的發生。（4）建立數據備份制度。重要數據文件和系統傳輸文件都要做到“雙重和雙機備份”并派專人維護，備份文件要異地存放。
　?。ㄈ┡涮仔缘耐七M措施
　　1.完善組織機構，培育專門的投資理財人才
　　政府通過組建專門的、統一的社?；鹜顿Y部門，采取專業化社?；鸸芾頇C構的模式對社?；疬M行經營管理和運作。要確保各項政策、規章制度、措施落到實處，關鍵取決于目前社保基金干部職工隊伍的素質。由于歷史原因，人力資源結構呈現出明顯的弊端，即知識結構老化，缺乏創造力。因此，首先要改變干部隊伍年齡老化問題，采取買斷工齡、提前內退等方式，分流一批年齡老化的人員，以保證隊伍的生機與活力；其次，要從管理人手，建設與國際接軌的社?；鹜顿Y管理體制；再次，要注重人才的引進和使用，以及后備干部和后備人才的儲備。目前，當務之急是建立結構合理高素質的干部隊伍；構建既有長期培養對象，又有近期可以上崗的投資理財人才儲備庫。
　　2.健全投資監管法規體系，提高投資的信息化水平
　　保監會不僅要通過財務指標體系對社保基金投資運行進行監管，還要重視社保基金投資的結構管理和比例監管，加強對社?；鹜顿Y管理部門資金運用考核的審查工作，建立對投資可能產生風險的賠償機制，即誰投資，誰負責賠償，保證社保基金保值、增值。同時為了加大監管度，銀監會、證監會和保監會這三大金融監管部門應密切合作，在修改完善《保險法》的前提下，完善《投資基金法》、《不動產交易法》、《證券交易法》等，為社?；鸷侠磉\用提供法律保障，依法監管。唯有健全投資監管法規體系，才能盡可能地減少由于投資帶來的社?；鹆魇эL險，使社保基金的投資風險管理走上法治化、規范化道路。
　　3.培育完善的資本市場，降低投資風險
　　目前，與社保基金投資相關的法制不健全，我國資本市場發展還不夠完善。表現為：一方面未建立統一的社保基金投資運營機構，也就不可能對社?；鹜顿Y的效益性作出科學的預測；也缺乏更加全面、科學的投資法律、法規的約束來避免社?；鹜顿Y領域中的低效率和道德風險。另一方面我國的債券市場規模小，股票市場的市場也有待規范，要想實現社?；鸬谋Ｖ翟鲋?，還需進一步改善社保基金投資的市場環境。為此，我國必須要大力發展資本市場，建立一個穩健而良性發展的資本市場，才是防范證券投資風險最為主要的根基。
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