企業價值與現金流量

[摘 要]企業價值是企業本身作為商品出售時能賣的價格。它受多種理財環境的影響，具有不同的表現形式。在追崇“現金至上”的財務理念下，企業價值是未來經營現金流量的函數。兩者有著密切聯系，企業創造現金流量的能力強弱，對于正確估量企業價值，提升財務管理水平，實現財務管理目標具有十分重要意義。

[關鍵詞]企業價值 現金流量 價值管理

企業價值是企業本身作為商品出售時能賣的價格。在復雜的理財環境中，政治風險、法律法規、宏觀經濟政策、經營周期、市場環境、組織形式、治理結構、人員素質、工藝特征、社會文化風俗習慣等因素都會對企業價值造成影響，形成賬面價值、內在價值、公允價值、市場價值、清算價值等不同的表現形式。從財務管理的角度考察，企業價值等于以適當的貼現率所貼現的預期現金流量現值，是關于企業未來經營期間內所獲現金流量的函數。由此可見，企業價值與現金流量有著密切的關系，現金是企業經營不可或缺的資源，是最能代表企業財富轉讓與流動的東西，在很大程度上決定著企業的生存與發展，現金流量對企業價值的重要性體現在以下幾個方面：

一、評估企業價值

企業價值評估就是對持續經營的企業價值進行估算和計量。企業價值并不是依靠企業資產的賬面價值確定，也不取決于當前已獲利潤多寡，而是取決于過未來產生的現金流量。企業利潤在企業價值評估中沒有什么意義，這是因為，利潤是根據權責發生制確定的，會計政策選擇多樣性為企業調節利潤提供了巨大的操作空間，降低了利潤的信息質量，影響了企業價值評估的準確性。與此相反，現金流量是根據收付實現制來確定的，揭示了企業在一定時間內現金來源變化及去向，充分考慮風險與收益的均衡，符合經營決策信息相關性要求，客觀反映了企業實際控制的資源狀況，是滿足投資者索償權要求的根本保障，具有很高的驗證性，人為控制的難度較大，許多舞弊方法難以起效，較為真實地反映企業價值。

用現金流量法評估企業價值，一般都以未來股利作為現金流量的代表，以適當的貼現率所計算現金流量現值。問題是一些企業很少支付股利，而支付股利的企業會利用豐欠年份進行調節，或是借款支付股利，這樣以股利作為未來現金流量的代表，其效用就大打折扣。此時，可以自由現金流量評估企業價值，自由現金流量雖然沒有統一的定義，但一般認為是企業正常的資產維護得到滿足后的溢余數額，可用于增加資本擴張，償還借款，發放股利等。這種方法不需考慮企業是否派發股利，只要產生自由現金流量就行，企業的市場價格是未來所有自由現金流量的現值，對自由現金流量預計，是假設企業保持當前的經營政策，不需要未來負債以維持現有的增長率。相比較其它企業價值評估方法，現金流量法充分考慮了風險、成本、收益及其增長對企業價值的影響，能夠更加合理地評估企業價值，并為財務管理深入進行，實現財務管理目標奠定堅實基礎。

二、提升財務管理水平

傳統的財務管理以利潤作為企業價值的主要來源，增加當期收入，降低成本成為企業理財的重心，但沒有考慮為追求利潤而占用資本的機會成本，企業決策忽視關鍵因素，脫離戰略目標，偏重短期利益，容易誘發利潤操縱，損害利益相關者的利益，無助于企業價值的提升。

企業的生存發展離不開價值創造，創造價值是企業理財的核心追求，按照拉帕波特的觀點，決定企業價值的因素是多元的，但影響因素可歸結為兩大因素，現金流量和資本成本。現金流量是企業價值的核心根源，其變化代表著企業實際所擁有支配的資源，體現著投資者對企業現金流量索償權大小，側重于企業理財的未來預期，兼顧了風險與收益的平衡。企業擁有穩定的現金流量，對于市場出現的機會，能夠迅速把握，做大規模，而一旦市場出現意想不到的逆境，也能夠游刃有余，坦然應對，發生財務危機的概率較小。反之，現金流量短缺，捉襟見肘，財務彈性較弱，財務管理能力低下，破產或重組的概率也隨之增大。因此，抓好現金流量管理，有助于引導企業加強管理創新，由利潤管理上升至價值管理層面，全方位推展財務戰略，重塑經營運作流程，深入剖析價值增長的驅動因素，通過預算管理、風險預警機制、業績評價等手段，提升企業在組織機構、財務、采購、生產、技術更新、市場營銷、人力資源、產權運作等方面的整合能力，獲得持續發展的生命動力。

三、助推企業價值最大化目標實現

財務管理目標是企業理財活動愿景，是規范理財主體財務行為，評價理財活動正確與否的基本標準。財務管理目標具有多元性，在眾多財務管理目標中，企業價值最大化充分考慮了利益相關者的利益訴求，能有效協調多方利益關系，實現財務管理良性互動，財富的可持續增長，其合理性得到人們的肯定，但企業價值最大化目標令人詬病最多的就是其難以量化，在一定程度上阻礙了其推行。前已述及，企業價值是未來經營期間內獲得的現金流量函數，這樣一來，企業價值不再是虛無縹緲，無法捉摸的概念，而是有了切實可行的實現途徑。

企業財務目標能否實現，在很大程度上取決于日常財務控制水平，特別是經營活動現金流量管理水平的高低，投資者之所以愿意為企業買單，就是看中了企業未來創造現金流量的能力，企業價值的提升是建立在持續不斷的現金流入基礎上的，只有現金流量不斷增長的企業，才具有真正的投資價值。對于債權人而言，出讓資金使用權的目的是為了獲取利息收入，到期收回本金，因此企業擁有持續穩定的現金流量是其債權安全性的根本保障。對于經營者來說，只有提高創造現金流量的能力，才能不斷改進技術更新設備，加強人力資源投資，適時更新換代產品，在激烈的市場競爭中保持領先優勢。對于國家而言，具有持續不斷的現金流量，是財政收入穩定增長堅強保障。科學合理的現金流量管理，考慮了時間價值和風險報酬，將日常經營與戰略管理有機結合起來，體現了對投資報酬率的深層次理解，在為投資者尋求回報的同時，兼顧經營者、員工、債權人、供應商、客戶、政府等利益相關者的需求，為企業價值最大化財務管理目標運行與實現找到了最佳的切入點。