B股 迎接第二春

　　近期投資圈內，B股的曝光率越來越高，也許是因為國外投資者不斷加倉中國股票，也許是由于國際版推出的可能性，也許是大家手里的外幣越來越多，反正大家都在討論著A股B股間的價差何時收斂，資金何時會照顧到B股的話題。
　　2012年第一季度，B股的整體回報率超過上證指數4.12%，這也是去年所沒有過的趨勢，B股上漲的前景已現端倪。俗話說，兵馬未動，糧草先行，在B股春天到來之前，我們不妨先做下功課，了解下B股的前世今生。
　　
　　“新鮮”的市場
　　B股特指中國上市公司公開發行的以外幣認購和交易的股票。B股可以說是A股的“影子市場”，超過一半的B股股票都有相應的A股，一樣的股權，一樣的分紅，唯一的區別就是A股的計價貨幣是人民幣，而B股是美金或港幣。截至目前，滬深兩市共有107只B股，其中86只對應有A股股票。
　　對境外投資者來說，1992年即向其開放的B股是他們投資中國市場的重要窗口，而對于中國投資者來說B股還是個相對“新鮮”的玩意，直到2001年2月19日才對中國居民開放，至今也不過10年光景。
　　跟中國權證市場和債券期貨市場一樣，B股初期也出現了瘋狂。1992年，在向境內投資者開放后的2個半月內，B股市場就上漲了198%，而同期上證指數只有14%的漲幅。別看漲幅如此之大就全部以為是投機，其實B股市場的融資價格只是A股的零頭，市盈率接近于8倍，相比動輒20~40倍市盈率的A股發行市盈率便宜得太多了。
　　
　　長期存在的差價
　　A股和B股從融資時就存在差價，這也直接導致了2003年自上工申貝增發B股以后，就再也沒有發生B股融資事件——A股比B股貴，當然所有上市公司都在A股融資啦。因此許多股民送給B股一個形象的比喻“爛尾樓”。歸納起來，爛尾的原因大致有三：
　　同股不同權。2005開始，隨著股權分置改革拉開序幕，B股受到了“歧視”。上市公司和證監會以各種理由拒絕向B股股東支付對價，比如B股持股成本低于A股，所以不給予補償也是應該的；國外沒有“法人不流通股”這一概念，即使不補償B股股東也無所謂；更奇怪的說法是限售股減持是A股股東和限售股股東之間的問題，跟上市公司沒關系，也就不用B股股東表決了。由這些可以看出，由于法律和監管不健全而產生的未知因素導致了B股折價。
　　供需關系失調。這差價的玄機就如同買茅臺酒：同樣一瓶茅臺，在中國買就比國外貴，又很少有人從國外走私回來。國人已經習慣參與A股，鮮有投資者換匯去買B股，基本上只有境外成熟的投資者才會投資B股，所以B股以正常價格賣給境外投資者，而國人必須溢價才能買A股股票。
　　人民幣升值預期高。外資參與中國資本市場的方式有二：1992年開始只能夠投資B股，2003年起又多了一條途徑：QFII（合格境外機構投資者），允許他們將美元換成人民幣，再參與到A股市場。在人民幣大幅升值的預期下，不少之前投資B股的境外投資者在匯率升值的吸引下轉投A股。而且，107只B股均屬于“老牌”股票，缺乏活力和選擇性。
　　
　　價值洼地
　　從近年來的深赤灣B軌跡來看，B股一直是“價值洼地”，未來 A、B股之間的價差可能會很快收斂（表一）。還用茅臺做比喻：同樣是一瓶茅臺，價格相差幾倍是不可能持續的。有幾方面的因素在推動價差收斂：
　　A、H股（港股）間的差價已經收斂。目前A股和H股間的定價差已經收斂，例如工商銀行A、H股間的差價已經不存在套利機會。這給A、B股間的價差收斂打下了基礎，證明了市場早晚會修正估值。
　　B股分紅政策優于A股。相當一部分B股的分紅在匯率上一般會給予優惠，而且B股大多數分紅也不需要繳稅。這就導致了部分B股的分紅優于A股，加大了B股的吸引力。
　　人民幣升值步伐將趨緩，B股折價幅度將減小。人民幣雖然仍有升值預期，但升值步伐將減緩，這樣會迅速降低折價率。
　　監USEUY4kM7dvOCUOtuylxqJQqSlORui+kbAP3qwqRqHo=管層很可能對B股進行改革。就如同權證市場早晚也會改革一樣，B股作為中國資本市場的一部分不可能被長期忽視。改革形勢多種多樣，最直接的方式可能就是有朝一日A、B股能夠互換，而通過B股市場推動國際版試點也是一個不錯的選擇。B股這個“爛尾樓”不會一直“爛”下去。
　　同股不同權的情況將不再存在。股權分置改革畢竟屬于特殊事件，隨著資本市場進一步成熟以及法制進一步健全，A股和B股終將實現同股同權。
　　一些股票的價差已經處于收斂初期。以萬科B為例， 2012年第一季度萬科B漲幅為19.92%，同期萬科A漲幅為14.86%。而萬科的A、B股間的差價已經幾乎收斂，差價僅為4.79%。考慮到人民幣升值預期的情況，已經可視作完全收斂。
　　
　　迎接春天
　　表二是截至2012年4月13日，A、B股價差最高且2012年一季度B股漲幅超過A股漲幅的前10位。價差空間越大，代表漲幅空間可能也越大；B股漲幅超過A股越多，則越說明該股2012年一季度可能已經受到資金關注。
　　經過統計發現，具有穩定分紅的B股折價率較低，而類似于上表中的ST股則折價率較高。這說明B股參與者可能更注重穩定的分紅，并且厭惡風險。價差收斂的過程無外乎兩種：一是B股上漲并向A股靠攏，二是A股下跌向B股靠攏。表中的ST股如果具有良好重組預期，則有可能向上收斂，而如果有很大的退市預期，則有可能向下收斂。如果你也一樣追求穩健，那么深赤灣B，友誼B股可能是你B股中的最佳選擇。
　　A股市場不斷地發行新股，勢必會導致市盈率下降，已經很久沒有融資事件發生的B股，很可能迎來自2001年后的第二個春天。畢竟2001年，還是一個大家用電話線上網，行情基本靠證券營業部大屏幕，大戶們用錢龍和勝龍炒股票的時代，B股投資者期待又一春已經好久了。