藍英裝備:過往三年財務數(shù)據(jù)存疑募投項目被指“不靠譜”

　　沈陽藍英工業(yè)自動化裝備股份有限公司（下稱：藍英裝備）即將登陸資本市場，公司的主要產(chǎn)品為全自動子午線輪胎成型機，其業(yè)務發(fā)展與輪胎行業(yè)息息相關。
　　與公司上市招股說明書給出過往3年業(yè)績高增長背道而馳的是，輪胎行業(yè)過往3年并非好年景，同行業(yè)的其它上市公司甚至出現(xiàn)了業(yè)績下降的情形。是藍英裝備盈利能力特別優(yōu)異，因此能超越同行，超越行業(yè)？抑或是為了上市而對業(yè)績進行了“粉飾“？記者在調(diào)查采訪中了解到，顯著異常的財務數(shù)據(jù)背后，不排除藍英裝備包裝業(yè)績的可能。
　　更為嚴重的是，此番藍英裝備上市的募投項目更像是“為了圈錢而圈錢”——公司計劃用募資大舉提升產(chǎn)能，達到現(xiàn)有產(chǎn)能的3倍以上，然而投資者應該警惕的是，下游的輪胎行業(yè)市場容量非但不會出現(xiàn)同比例的上升，需求反而已經(jīng)在下滑。
　　
　　“高增長”真假難辨
　　在招股說明書中，藍英裝備提供的2008—2010年營業(yè)收入分別為1.01、1.31和1.83億元；凈利潤分別為1970、3422和4576萬元。不難算出，2010年的營業(yè)收入較2008年增長了81.18%，而2010年的凈利潤較2008年增長了132.28%，凈利潤增速遠高于營業(yè)收入增速。
　　2011年上半年，藍英裝備的營業(yè)收入為1.1億元，凈利潤達到3004萬元，繼續(xù)給人以高增長的印象。
　　藍英裝備亦在招股書中對這種高增長進行了解釋：2008—2010年，以及2011年上半年，公司全自動子午線輪胎成型機銷售收入占營業(yè)收入的比例分別為31.41%、52.68%、69.60%和79.34%；同期該產(chǎn)品的銷售毛利占公司毛利的比例分別為38.04%、63.45%、77.93%和86.10%。
　　初看起來，子午線輪胎成型機的“熱銷”很好的解釋了業(yè)績的提升，但我們卻又難以在現(xiàn)金流的角度找到佐證。
　　2008—2010年，藍英裝備經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額分別為1850萬元、2987萬元和2636萬元，呈現(xiàn)波動起伏、整體無明顯增長的狀況，這與凈利潤的高增長特征相背離。
　　與業(yè)績增長相應的是，藍英裝備2008—2010年末的應收賬款分別為2147萬元、4214萬元和5995萬元，呈現(xiàn)連年增長的特征，且應收賬款的凈增加額超過凈利潤的凈增長額。
　　結合藍英裝備凈利潤數(shù)據(jù)、經(jīng)營活動現(xiàn)金流數(shù)據(jù)以及應收賬款數(shù)據(jù)，有會計人士指出，藍英裝備的凈利潤增長建立在應收賬款快速增加的基礎上，因此從現(xiàn)金流的角度觀察，難以看到現(xiàn)金流的增長。這種狀況也會使得在實現(xiàn)大筆賬面利潤的同時，利潤無法得到現(xiàn)金的佐證。
　　簡言之，藍英裝備所表現(xiàn)出來的高增長并無堅實的基礎，甚至不排除利用擴大應收賬款的方式來“制造”賬面利潤的可能。
　　
　　脫離于行業(yè)的“明星”？
　　藍英裝備應收賬款的連年快速增長，并且凈增加額超過凈利潤凈增加額，從一個側(cè)面說明了產(chǎn)品并非“熱銷”，而是回款存在相當難度。這與下游輪胎行業(yè)的發(fā)展倒是頗為“匹配”。
　　據(jù)中國汽車工業(yè)協(xié)會統(tǒng)計分析，2011年國內(nèi)汽車產(chǎn)銷分別為1841.89萬輛和1850.51萬輛，產(chǎn)銷分別增長0.84%和2.45%，比上年分別回落31.60和29.92個百分點，產(chǎn)銷增速為13年來最低。
　　與藍英裝備同行業(yè)的已上市公司包括賽象科技（002337）和豪邁科技（002595）。賽象科技以生產(chǎn)載重和工程子午胎制造系列設備為主，亦是藍英裝備的競爭對手之一。賽象科技2011年前三季度凈利潤為2837.67萬元，同比下降41.54%，并且，該公司預計，2011年全年凈利潤為2200—4600萬元，同比下降50%-75%。
　　賽象科技2008—2010年的凈利潤則分別為8948、10182和9174萬元，亦與藍英裝備同期的“高增長”相異。
　　賽象科技對2011年業(yè)績下滑的解釋為“受汽車、輪胎行業(yè)景氣度下降以及天然膠價格高位的影響”等行業(yè)因素。同時，豪邁科技也表示“公司面臨宏觀經(jīng)濟趨緩、發(fā)展速度放慢的整體經(jīng)濟形勢，下游輪胎行業(yè)還面臨著因天然膠漲價形成的成本壓力，這些都對橡機市場的發(fā)展形成一定影響”。
　　藍英裝備以怎樣的競爭實力而使得自己的凈利潤增速遠遠高于競爭對手，并且超越于行業(yè)環(huán)境之上而成為“明星”？至少從招股書中，投資者難以尋覓到足夠的依據(jù)，這使得藍英裝備的“高增長”更顯詭異。
　　
　　產(chǎn)能大躍進 下游難消化
　　一方面是下游市場需求的停滯不前，另外一方面是公司應收賬款連年增長，這些跡象都說明了業(yè)務拓展的困難。但藍英裝備的募投項目卻要以“大躍進”的方式急速擴張產(chǎn)能——按照計劃，藍英裝備募投項目成型機產(chǎn)業(yè)化項目建成投產(chǎn)后，其成型機生產(chǎn)規(guī)模將從目前的30臺擴大到100臺，產(chǎn)能為現(xiàn)有產(chǎn)能的3.3倍。
　　但是值得投資者警惕的是，藍英裝備面對的并非賣方市場，而是一個競爭異常激烈的買方市場。子午線輪胎成型機是子午線輪胎生產(chǎn)線上最為復雜的裝備之一，國內(nèi)生產(chǎn)商包括軟控股份、賽象科技、北京航空制造工程研究所、恒馳智能、精元機械、桂林橡機等。同時，國外的競爭對手更具備實力，包括德國H-F 公司、荷蘭VMI公司、斯洛伐克Matador A.S.公司等。
　　在目前30臺產(chǎn)能的情況下，藍英裝備尚面臨巨額應收賬款的難題，那么在產(chǎn)能迅速擴張到現(xiàn)有產(chǎn)能3.3倍的情況下，又將如何把產(chǎn)品推向下游？已經(jīng)因需求不振而停滯不前的下游輪胎行業(yè)，又如何消化這部分產(chǎn)能的增加？無人能給出答案。
　　有橡機業(yè)內(nèi)人士表示，在目前的市場可預期范圍內(nèi)，想要將銷售擴大到原來的3.3倍完全是“不靠譜的想法”，這也使得藍英裝備的上市看上去更像是“為了圈錢而圈錢”。