政策微調、增量改革和存量博弈

　　政策微調
　　 增長和通脹，在中期分別面臨中樞下移和中樞上移。2012年，增長中樞下移繼續但放緩，一年之內同比經濟增長或有波動；通脹則先下后上。
　　 短期，流動性控制過猶不及，融資減速和票貼利率下降顯示了和金融機構的信用緊縮和私人部門需求不足；短期經濟并未復蘇，關鍵領域的政策沒有放松，雖然處于短期宏觀數據真空期，但間接和行業及草根調研證據，都指向了經濟還在回落；2012年，經濟周期的力量弱化，政治周期的作用增強，增長和流動性都相對缺乏彈性和效率，上限確定，下限可保；供給方不出清，難有有效的結構調整，需求方不積極，難有政府刺激或私人自生的增長亮點。
　　 依據于增長、政策和流動性彈性和預期博弈的市場投資邏輯就出現了三個問題：市場彈性可能削弱；市場節奏不易把握；自上而下難以給出市場明確和可持續的投資主題。看似紛繁甚至不合邏輯的行業輪動和周期救贖后，需要研究影響市場估值趨勢變化的因素，存量博弈是一個，而增量改革是存量博弈的前提。
　　
　　增量改革
　　 中央經濟工作會議和第四次全國金融會議，對于金融改革是增量改革。實際上，其他領域改革也莫不如此。這毋寧說是過渡期政治周期的維穩需求。而存量博弈取決于增量改革的方式和路徑。改革才能改變市場在周期下行期的預期透支博弈的摘帽子游戲，促使向戴帽子游戲轉變。
　　 2012年，去杠桿和去泡沫化的緩和保證了資產價格和銀行收益的穩定性，同時緩釋銀行由于體制、周期和監管因素帶來的風險。收益而言，銀行的表外業務就是一種增量改革，2012年繼續發展，利率市場不會通過對存款利率動刀的激進方式推進；風險而言，對于融資平臺貸款按照“分類管理、區別對待、逐步化解”的原則緩解存量風險。
　　 整體稅收保持相對名義GDP更快增速，結構性減稅，給予地方政府更多轉移支付和稅收分成，在增量的收入和支出上做文章。
　　
　　存量博弈
　　 2012年，金融如何為實體經濟服務？在穩金融前提下，金融對實體經濟的壓迫會減輕，對經濟和市場的風險在緩釋。
　　 存量流動性的博弈是價格和風險的博弈。金融和經濟的關系，2011年，從針對低風險偏好者的銀行理財和針對高風險偏好者的民間金融，金融獲取了存量流動性的重估收益，并對資本市場構成了流動性擠壓。這是在利潤轉移和風險轉嫁的前提下形成的。
　　 2012年，如果金融和實體經濟的關系能有好轉，加之通脹下行、銀行理財放緩，和民間金融泡沫破滅，間接金融對資本市場的資金擠壓或減輕。
　　 存量資金博弈也是金融體系的變革博弈。在這個博弈中，不僅有財政部、一行三會、人保部、住建部等部委之間的博弈，也是地方和中央的博弈。
　　 從呼吁養老金、住房公積金、社保基金等長期資金入市，到要求券商基金引領價值投資，甚至于試圖打通金融市場的聯動，如提出銀行理財入市，監管層為存量資金重估修筑渠道、希望資本市場從中獲益的意圖顯露無遺。另一方面，長期資金對盈利的要求也日益迫切。
　　 2012年，金融穩則大盤穩，銀行股有望為市場托底；而穩金融前提下，銀行股具備明顯的估值修復動力和空間，銀行股的修復可以成為帶動股指上行的力量。周期性產業，在需求得到適度扶助、增長企穩后，面臨階段性的估值修復。
　　 缺乏彈性的增長和流動性的投資邏輯，市場就只有缺乏彈性的反彈機會。超預期的外部的沖擊則可能引致超預期的政策放松，從而市場可能有震蕩的機會。