CFO特征與企業績效相關性研究

　　【摘　要】 CFO是現代公司治理結構中不可缺少的組成部分，是高管團隊中重要的一分子，是掌握著企業的財務信息和現金資源的靈魂人物，因此以CFO特征為標志的素質能力對企業績效有不可忽視的影響。文章以滬深兩市制造業上市公司為樣本，對CFO特征與企業績效相關性進行實證研究，發現CFO年齡、任期等特征確實對企業績效有一定影響。在此基礎上闡述了CFO角色定位與發展趨勢。
　　【關鍵詞】 CFO；　特征；　企業績效
　　“兵馬未動，糧草先行。”企業在競爭市場上，財務資金就相當于糧草，CFO戰略地位與意義在企業中不斷提升。目前國外更多學者將目光聚集于CFO及高管團隊的研究，對CFO方面研究集中在CFO任職資格、CFO戰略角色轉變與CFO未來發展趨勢等，且實證研究較少，對CFO能力與企業績效相關性研究更是出現空白，有待深入探究。
　　一、理論分析及研究假設
　　高人力資本代表著高能力，對企業績效起提升作用。CFO年齡、受教育水平、職稱、認證情況和任職時間等特征代表著CFO接受的企業內外部人力資本投入。年齡的增長代表實踐經驗的增加，尤其是作為扛起公司財務重擔的CFO，實踐經驗被視為極其重要的任職條件。因此提出假設。
　　假設H1：企業CFO年齡與經營績效正相關。
　　受教育水平、認證情況和職稱代表教育及培訓形成的CFO人力資本，高受教育水平、高資質認證和高職稱意味著CFO具有雄厚的專業勝PrtvoLryaPOK/fekSvZGBmEol3XOPgK5uFkzA3Vi3ZY=任能力，有利于公司財務良好運行，提高企業績效。Tihanyi等發現，高層管理團隊受教育水平的均值越大，團隊獲得的有效信息就越多，因而越有可能制定有利于企業發展的戰略。Wiersema和Bante對美國制造業、銀行業的高層管理團隊進行調查后發現，高學歷的高層管理團隊在執行變革中更為成功。因此分別提出假設。
　　假設H2：企業CFO受教育水平與企業績效正相關。
　　假設H3：CFO職稱和認證情況與企業績效相關。
　　任職時間代表CFO在公司內人力資本的積累，也可表明CFO對公司狀況熟悉程度，頻繁更換CFO不利于企業團隊的穩定性，內部沖突會增加，需要新建立同事溝通關系，無疑造成資源浪費。CFO任職時間越長，就能與企業中各種資源更好的磨合，提升運作企業資源的能力，對組織的了解越深刻，能夠更好地發現問題，從而運用自己的專業知識和長期積累的經驗解決問題。因此提出假設。
　　假設H4：CFO任職時間和企業績效正相關。
　　薪酬激勵機制是解決代理問題的重要機制，薪酬與企業績效掛鉤，鼓勵經營者為企業創造更多價值。對員工進行股票激勵是一種有效的激勵方式， CFO擔任董事，進入決策層，使其置身于企業發展決策制定的地位，CFO將更好地了解與把握企業發展方向，使CFO目標與股東目標趨于一致，因此分別提出假設。
　　假設H5：CFO薪酬與企業績效正相關。
　　假設H6：CFO持股和擔任董事有利于企業績效提升。
　　雖然如今有越來越多的女性成長為企業CFO，但絕大多數仍為男性，似乎是企業的一種偏好，于是筆者猜想，是不是因為男性CFO可以帶來更好的企業績效呢？是不是所有規模的企業都更加偏好男性CFO呢？因此提出假設。
　　假設H7：男性CFO可以創造更好的企業績效。
　　二、實證分析
　　（一）樣本選取和數據來源
　　本文樣本來自滬、深兩市上市的制造業企業，觀察期為2007—2009年度。剔除了在2006年12月31日以后上市的企業；剔除處于T類的上市公司；剔除數據庫中CFO資料不詳的企業；剔除在觀察期出現CFO更換的企業；保留只發行A股的企業；保留考察期間樣本公司所披露的財務報告經CPA審計，并出具標準審計意見的企業。篩選后的研究樣本共937個，其中2007年樣本307個，2008年和2009年均有315個。
　　（二）變量指標的選擇與測量
　　變量指標測量如表1所示。
　　（三）描述性統計結果分析
　　此處省略大量表格，僅就SPSS18.0描述性統計結果進行分析。
　　上市公司對CFO職位稱呼不一致，稱財務總監的有587人次（62.6%），稱財務負責人的有167人次（17.8%），稱總會計師的有160人次（17.1%），稱財務部部長的有8人次，稱財務部經理有6人次，稱財務處長、財務主管和副總會計師的分別有3人次，這是CFO制度不完善的表現，實施缺乏統一性。樣本中共有696人次為男性CFO，占樣本總數的74.3%；女性CFO共241人次，占樣本總數的25.7%，可見，我國上市公司中擔任財務高管的以男性居多。從CFO學歷來看，獲得大專、大學本科和碩士學歷的人居多，分別占樣本總數的27.1%、43.0%和27.1%。有超過70%的上市公司CFO具有大學本科以上學歷，受教育程度較高，反映出我國上市公司對財務總監學歷的要求普遍較高。在全部樣本數據中，CFO進入決策層董事會擔任董事的有245人次，占總樣本的26.1%， CFO在公司地位具有重要性。樣本上市公司中絕大部分CFO具有會計師（經濟師）或者高級會計師（高級經濟師）職稱，其中，有一半CFO具有高級會計師（高級經濟師）職稱，這也是CFO工作專業性質的要求。CFO持有本公司股票的有200人次，占總樣本數的21.3%，可見大多數上市公司對CFO的股權激勵不很重視。碩士、博士等高學歷CFO，具有注冊會計師、注冊稅務師或者注冊資產評估師證書的CFO，兼任公司董事的CFO和持股的CFO平均薪酬普遍偏高。另外，CFO為女性的上市公司企業績效指標ROA和托賓Q的平均值均高于男性CFO上市公司，女性CFO平均薪酬也略高于男性CFO。女性CFO平均年齡略大。可見女性CFO工作成效平均程度上優于男性CFO，企業在考慮CFO人選時不應有重男輕女思想。
　　（四）模型的構建及回歸分析
　　針對上文假設，建立以下模型：
　　ROA/Q=α+β1 sex+β2 age+β3 edu+β4 zc+β5 time+β6 rz
　　+β7 cg+β8 ds+β9 wage+γ1 size+γ2 jg+γ3 tz+ε
　　1.相關性分析
　　為了檢驗后面所做的CFO特征與公司績效之間的回歸能否進行，本文用SPSS18.0對樣本的所有變量之間進行spearman相關分析，大多數相關系數絕對值都在0.3以下。此外，還進行了方差膨脹檢驗，模型VIF值均遠小于10，因此不存在多重共線問題。表略。
　　2.回歸分析
　　本文用統計軟件SPSS18.0對所搜集的有關數據進行了多元回歸分析，具體結果見表2。
　　由表3可知，對于年齡較大的CFO，視財務和工作保障更為重要，傾向于保守，從而使得企業喪失較多的市場機會，同時為了回避風險，年長的CFO的財務投資的視角較小，致使企業喪失一些投資機會。在外部環境變化較大競爭更為激烈的市場條件下，年輕的CFO具有搶占資源和布局優勢，能夠抓住戰略機會，年齡大的CFO由于精力和體力不足，掌握新思想、觀念和行為方式會更加困難，了解國外市場的意愿和能力以及信息整合的能力也在下降，所以年齡越大，企業績效可能越差。
　　CFO受教育水平與企業績效無顯著相關性。這可能因為勝任CFO需要深厚的專業基礎，更需要將理論應用于實踐的能力，需要一定的從業經驗，學歷僅代表的是CFO理論知識，并不表示高學歷CFO可以更好地勝任其工作。
　　CFO性別與企業績效無顯著相關性。這可能因為隨時代進步，男女受教育機會均等，很多女性顯示出更優秀的工作能力，因此CFO性別不是造成企業績效好壞的絕對性原因。
　　職稱與企業績效ROA有顯著正相關關系，支持本文假設，而以托賓Q為因變量時，回歸結果與假設相反。這可能因為職稱是對CFO專業能力的肯定，代表一定的工作經驗，代表了CFO從業經驗及勝任工作能力的大小，從而職稱在反映企業短期效益ROA指標上得到驗證，而對較長期的績效考核指標托賓Q卻不顯著，甚至具有微弱的負相關關系。
　　在以ROA為因變量時，認證情況與企業績效無顯著相關性；而以托賓Q為因變量時，回歸結果與假設相反。這可能源于得到注冊會計師、注冊稅務師或者注冊資產評估師等認證意味著CFO知識框架的完善，并不代表其實際運用能力優于其他CFO，企業會計業績和市場中認定的企業價值不會因CFO得到認證而提升。
　　任期支持了ROA上的假設，但與托賓Q上的假設相反。這可能源于CFO任期越長，對企業了解的程度越深，與企業高管團隊合作越為密切，有助于企業會計業績的提升。但從長期看，CFO自己一貫的作風與選擇的單一性可能影響企業發展，因此反映企業長期績效的考核指標托賓Q與任期有顯著的負相關關系。
　　薪酬支持了ROA上的假設，但托賓Q上的假設未獲證實。這在一定程度上證實了薪酬激勵作用有利于提高企業會計業績，而托賓Q反映的是企業長期績效，CFO任期平均在4年左右，因而反映不夠明顯。
　　CFO持股與否和是否擔任董事與企業績效指標ROA與托賓Q均無顯著相關關系。這可能源于我國上市公司CFO股份激勵不夠完善，進入企業決策層的CFO并沒有突出地發揮作用，雖有助于公司做出正確決定，但企業決策團隊整體實力不能僅由CFO代表，使回歸結果沒有支持本文假設。
　　三、結論
　　1.本文根據Hambrick和Mason的高層梯隊理論對CFO特征進行界定，用CFO人口統計變量代替心理變量，克服心理變量不利于進行實證研究的弊端。
　　2.本文主要實證研究結果為：CFO性別因素不影響其所在企業績效；CFO年齡較輕者所在企業績效較好；我國制造業上市公司CFO受教育水平普遍較高，但并不代表其所在企業績效高于其他企業；我國CFO股權激勵水平較低，薪酬差距大；具有高級會計師、高級經濟師或者獲得注冊會計師、注冊經濟師及注冊資產評估師認證的CFO薪酬普遍較高，但并不代表其所在企業績效高于其他企業；任期越長，企業會計業績越好，但對企業長期績效指標托賓Q卻起微弱負作用；回歸結果顯示CFO持股與否及是否擔任董事均與企業績效無顯著相關性。
　　3.在CFO角色定位方面，雖然本文實證研究并未證明CFO擔任董事、持股與企業績效具有顯著相關性，但CFO進入董事會既滿足董事會知識結構需要，又實現人力資源的充分利用，持股也是CFO加入董事會的現實選擇，均有利于實現CFO財務監督與戰略支持職能的融合。●
　　【參考文獻】
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