銀行股真的被低估了嗎?

　　 某上市銀行高管認為：該公司的股價大幅低估。我覺得這個觀點可以被證偽。如果公司股價真的大幅低估，為啥要在前年上市呢，因為，目前的市價與當時的發行價基本一致。是不是有國有資產流失之嫌？如果公司不存在國有資產流失，那么，當前的股價就沒有低估。因為，作為一個大型銀行，兩年之內公司的基本面也不會出現質的變化。
　　 其實，看了2012年福布斯全球企業2000強排行榜，最大的感受是，中國大型企業勞動生產率仍有很大的空間提升，當然，他們在解決失業率方面貢獻也很大。排名第一的依然是埃克森美孚，4335億美元的銷售額和411億美元的利潤，市值在4074億美元，雇員為8萬人。對應的市盈率和市銷率分別為9.9倍和0.94倍。荷蘭殼牌位居全球第4位，銷售額4702億、利潤309億，而市值為2276億元美元，雇員人數為9萬人。對應的市盈率為7.3倍，市銷率為0.48倍。
　　 中國石油位居第7名，3101億美元的銷售額、206億美元的利潤、2947億美元的市值，雇員為55萬人，對應的市盈率為14倍及0.95倍。由此可見，從市盈率角度而言，中國石油仍不具備估值優勢。尤其是從員工人數角度而言，中國石油的人均產值明顯低于國際石油同行。而從市盈率角度而言，目前估值仍不能算便宜，只能說定價合理。這就是價值投資者一直不敢大聲對全球投資者說“中國A股便宜”的原因。相比國際市場價格而言，中國股市還沒有到價廉物美的時代。
　　 從銀行股角度而言，工商銀行和摩根大通有一拼。工商銀行排名第5位，銷售額826億美元、利潤251億美元、市值2374億美元及資產20391億美元，對應的市盈率為9.45倍；摩根大通排名全球企業2000強第2名，銷售額1108億、利潤190億、市值1701億元及資產22658億美元，對應的市盈率8.95倍。可以這樣說，在國內看上去便宜的股票，一旦與國際同行相比，A股的價格就不顯得便宜。所以，如果要說價值投資的機會來了，那么，由于國際市場價格更便宜，股息率更高，所以，不如選擇買美股。
　　 股票估值只是屬于基本面分析的一部分。價值投資需要解決的關鍵是，中國經濟結構的調整并不來源于投資的驅動和貨幣政策的刺激，而是應該提高勞動生產率。中國石油55萬人，創造了206億美元的利潤，人均利潤遠低于國際同行。這說明，中國企業在勞動生產率方面仍有很大空間提升。但要提高勞動生產率，往往不是利潤會提升，而可能是以機器代替人。因此，本次經濟結構調整，更可能帶來的后果是，失業率的上升，因為不需要這么多勞動力。當然也可能是人口紅利的消失，導致勞動力供給數量減少。但不管怎么樣，都會導致資本替代勞動，全社會的資本勞動比率上升將導致資本邊際報酬率遞減，從而使得經濟增長放緩。
　　 盡管本次降息是三年以來的頭一回，但對本次降息的預期大不必過于樂觀。因為中國目前市場并不缺資金，缺少的是好的投資項目。多數實業資本進入了金融市場，開始參與PE、VC，通過企業上市來獲得暴利機會，但實體經濟真正賺錢的行業和企業已經越來越少，因為經濟形勢開始出現衰退。
　　 所以，目前即使打開融資市場，即使降低融資成本，但國際經濟環境的不景氣并不利于企業大幅擴張，并不利于企業盲目投資，更多的資金只是涌入到了資本市場和股票的一級市場，結果是擠壓了二級市場股民的生存空間。
　　 因此，我們看到的是，一方面金融創新的步伐在加快，企業可以通過發行新股或債券的方式來加大經營杠桿，另一方面是企業盈利能力在下降，尤其是中小企業破產倒閉的風險在加大；這種金融創新事實上容易放大市場的風險，尤其是在而實體經濟開始調整的時候，而金融杠桿卻不斷加大。因此，我們并不看好單純的金融創新，事實上，只要實現利率市場化即可滿足目前中小企業融資問題。