瑞貝卡:處于新一輪增長的前半程

　　 本周市場在周一大幅下跌后已將短期上升趨勢打破，市場短期內繼續向下尋找支撐應為大概率事件。每次調整事實上都會帶來市場情緒的悲觀，也促使一些公司的股價在下行中提供良好買點。在目前市況下，投資者應把握基本面持續向好、具備長期競爭力的公司，作中長線布局。
　　 本周晨會，中金公司推薦了瑞貝卡（600439），由于瑞貝卡的撫順化纖發絲生產線即將大批量生產，中金公司看好其在非洲和國內業務的增長前景。二級市場上，從日線級別觀察，公司股價走勢在近3個月中顯得相當零亂和缺乏趨勢性；但從月線級別觀察，公司股價事實上是經歷了較長時間調整后已經企穩，且絕對價格也有相當吸引力，配合基本面的向好，中長線投資者可逐漸布局。
　　 中金公司在調研中了解到，瑞貝卡的撫順項目現在已經開始小批量生產，預計經過短期檢修之后（6月底停產檢修20天左右），今年7月份可以開始大批量生產。目前該項目每天生產10噸左右，投產之后預計今年將生產700-800噸化纖發絲。如果考慮到運輸時間，非洲大辮項目今年的產量估計在300-400萬條。中金公司測算，如果樂觀估計明年生產線全面保障非洲2500萬條化纖大辮的生產，將新增收入3億元左右（化纖大辮售價約2美元/條），新增凈利潤在8000萬元—1億元。
　　 據了解，瑞貝卡在2008年斥資收購撫順瑞華纖維后，經過上海研究所3年時間的研發和改造，累計投入過億元，經過反復調試具備了投產條件。中金公司也指出，瑞貝卡撫順項目采用濕紡工藝，跟許昌PVC化纖發絲相比，阻燃性好。原材料采用丙烯烴，原材料成本在1.2萬元/噸。加上人工成本和制造費用，化纖發絲的生產成本在2萬元/噸左右。此類化纖發絲如果外購日本產品，價格在8美元/千克，即約5萬元/噸，瑞貝卡的成本優勢明顯。
　　 撫順項目專供2500萬條非洲大辮項目，也可以用來生產化纖發條和阻燃纖維。據悉，大辮發絲檔次高于化纖發，較細，毛利率不低于化纖發。瑞貝卡在進一步測試生產線之后，達產之后將直接把化纖發絲運到非洲加工成大辮后才通過專賣店等自有品牌銷售。
　　 另外，瑞貝卡事實上受益于人民幣貶值的趨勢。瑞貝卡今年前5個月整體母公司以美元計價出口增長30%左右，中金公司分析認為，推動出口增長的主要是價格上漲，實際的出口數量還下降了8%左右。分市場來看，北美增長24%，非洲增長40%，歐洲增長56%。由于原材料價格開始回落，中金公司預計今年北美市場產品不會繼續提價，能保持平穩增長。人民幣近期的貶值趨勢將緩解瑞貝卡匯兌損益壓力。
　　 整體而言，瑞貝卡作為世界主流的發制品供應商，在歐美非洲等主流市場均占據優勢，占據全球出貨量的約1/4和全球人發采購的約一半。公司數年磨一劍的撫順化纖發絲產能即將產生效益，公司目前的國際市場可理解為“北美結構提升、非洲高速擴張、歐洲穩健增長”。同時，國內市場的潛力也不可低估，公司正在從制造型企業向消費品公司轉型，正處于新一輪增長的前半程。
　　 估值方面，中金公司認為瑞貝卡作為少有的擁有全球定價權的制造龍頭，非洲和國內業務增長前景清晰，在現有宏觀環境中仍能保持穩健增長，目前股價安全邊際較高。當前股價對應2012～2013年PE分別17x、14x，估值合理。