基于ADL模型的人民幣匯率影響因素實證研究及預(yù)測分析

　　一、引言
　　匯率是開放經(jīng)濟中一種重要的資源配置價格，匯率的變動將對一國的宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定和可持續(xù)發(fā)展產(chǎn)生重要影響已經(jīng)成為經(jīng)濟及金融領(lǐng)域不爭的事實。我國自2005年7月21日開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度，匯改后將近7年的時間里，政府逐漸放松了對匯率的管制，人民幣匯率的市場化程度不斷提高，波動也越來越明顯，人民幣兌美元匯率從2005年7月的8.2369到2012年3月的6.32，人民幣已累計約升值30%。長期以來持續(xù)的巨額貿(mào)易順差和外匯儲備使得人民幣一直面臨著巨大升值壓力，現(xiàn)在，隨著我國經(jīng)濟發(fā)展和主要貿(mào)易伙伴經(jīng)濟發(fā)展的不確定性上升，未來人民幣的匯率變動預(yù)期以及如何最大限度地規(guī)避匯率風險，如何最大限度地減小利益相關(guān)者的損失，避免我國經(jīng)濟發(fā)生大幅度的波動；以及如何把握住這一機遇優(yōu)化我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，尋求我國經(jīng)濟高質(zhì)量可持續(xù)發(fā)展路徑，成為我國經(jīng)濟調(diào)控者的艱巨任務(wù)。要實現(xiàn)這些目標，明確影響人民幣匯率的重要因素，并且通過研究得到這些影響因素和匯率變動的相關(guān)性顯得尤為關(guān)鍵，因為只有這樣才能通過調(diào)節(jié)影響匯率的重要經(jīng)濟變量，進而調(diào)節(jié)匯率，保證匯率成為宏觀調(diào)控的有效政策工具，使之充分發(fā)揮調(diào)節(jié)國民經(jīng)濟內(nèi)外杠桿的作用，最終實現(xiàn)我國國際收支平衡和匯率穩(wěn)定的宏觀經(jīng)濟目標。
　　同時，作為國際金融領(lǐng)域重要的政策工具之一，匯率既是維系我國與其他國家貨幣兌換的紐帶與橋梁，又是關(guān)系到金融合作、經(jīng)濟關(guān)系甚至政治關(guān)系的紐帶和橋梁，如何盡可能準確地分析和預(yù)測匯率的未來走勢已經(jīng)成為經(jīng)濟學(xué)家研究的重點和熱點問題，當前復(fù)雜多變的國際經(jīng)濟環(huán)境對人民幣匯率的準確預(yù)測提出了苛刻的要求。基于前人的研究基礎(chǔ)，本文在對人民幣匯率進行深入的理論及實證研究和分析基礎(chǔ)上，為人民幣匯率變動及影響人民幣匯率變動的相關(guān)因素提供一個量化分析方法及實證分析模型，通過建立ADL模型對匯率的變動趨勢進行模擬預(yù)測，希望借此能夠較為準確地預(yù)測人民幣匯率的走勢，為匯率政策的制定提供一些有價值的參考。
　　二、人民幣匯率影響因素的理論分析
　　匯率作為一國貨幣的價格表現(xiàn)形式，既要受到國內(nèi)外的各種經(jīng)濟因素的影響，又要受到一國政治、社會因素甚至國際局勢的影響，基于匯率決定基礎(chǔ)及前人的理論研究。通過定性分析本文總結(jié)出人民幣匯率的影響因素主要有一國經(jīng)濟實力、國際收支差額、貨幣供應(yīng)量、兩國利差、通脹率之差以及預(yù)期等，其中國民收入、貨幣供應(yīng)量、通脹水平之差與一國匯率水平呈正相關(guān)，而生產(chǎn)力水平、國際收支差額、利率之差與匯率水平值呈負相關(guān)。
　　（一）一國經(jīng)濟狀況
　　一國經(jīng)濟實力增強，必然是生產(chǎn)效率提高，使國民生產(chǎn)總值增加，國民收入增長帶動總需求增加，一方面刺激內(nèi)需，另一方面使進口上升，那么對于外匯的需求將上升，基于國際收支理論，必然會導(dǎo)致外幣價格上升，外幣升值，本幣則相對貶值。一般來說，國民收入與匯率呈正相關(guān)，一國生產(chǎn)效率與匯率呈負相關(guān)。
　　（二）經(jīng)常項目差額
　　如果一國的經(jīng)常項目差額長期是順差，本幣升值外幣貶值，直接標價法下匯率下降；如果一國經(jīng)常項目長期逆差，則導(dǎo)致本幣貶值外幣升值，直接標價法下匯率上升。因此，經(jīng)常項目差額與匯率呈負相關(guān)。
　　（三）貨幣供應(yīng)量
　　如果一國貨幣發(fā)行過多，會使超額的貨幣被物價上漲吸收，以通貨膨脹的形式表現(xiàn)出來，相對價格機制發(fā)揮作用，出口下降，進口增加，本國貨幣貶值，外匯匯率上升；反之，匯率下降，因此，一國匯率與其貨幣供應(yīng)數(shù)量成正比。
　　（四）資本項目差額
　　當一國資本項目長期順差時，會使國際貨幣市場上的外匯供給大于外匯需求，本幣升值外幣貶值，表現(xiàn)為外匯匯率下降；反之，匯率上升，因此，資本項目差額與匯率呈負相關(guān)。
　　（五）兩國利差
　　如果各國利率水平存在差距，逐利的資本會流向利率水平較高的國家，即期使得資本流入國貨幣需求上漲，使資本流入國的貨幣幣值上升，流出國貨幣幣值貶值；遠期匯率變動則相反，因此，匯率與利率水平呈負相關(guān)。
　　（六）兩國通貨膨脹率之差
　　如果本國通脹率大于國外，即本國價格水平高于國外，使得本國商品在國際市場上的相對價格上升，導(dǎo)致本國出口下降進口增加，繼而使外匯收入小于外匯支出，即貨幣市場外匯供給小于需求，使得外貨幣升值，本幣貶值，表現(xiàn)為匯率上升。因此，一國匯率水平與其通脹率水平呈正相關(guān)。
　　除了以上各種經(jīng)濟變量會對匯率變動產(chǎn)生影響外，很多非經(jīng)濟因素的變動也會引起匯率的波動，例如預(yù)期、政局和社會因素等，由于其不確定性，因此本文不作探討。
　　三、ADL模型構(gòu)建及分析
　　（一）變量設(shè)置及數(shù)據(jù)說明
　　1.變量設(shè)置
　　基于上述對匯率影響因素的理論分析及計量分析的數(shù)據(jù)要求，選擇可量化且有月度統(tǒng)計的變量作為研究對象，通過變量的篩選，除了選擇我國名義匯率數(shù)據(jù)作為因變量外，最終選擇經(jīng)濟變量人民幣兌美元的匯率（Et）、中國外匯儲備（Reservet）、中美利差（R_C-R_Ft）、中美兩國居民消費價格指數(shù)之差（CPI_C-CPI_Ft）、外商直接投資（FDIt）、當月貨幣和準貨幣數(shù)量（M2t）、進出口總差額（NXt）作為自變量進行建模和實證分析。
　　2.變量數(shù)據(jù)說明
　　Et——人民幣兌美元匯率，由于我國的現(xiàn)階段的關(guān)鍵貨幣為美元，則因變量為我國的基本匯率及人民幣兌美元的匯率；
　　Reservet——中國外匯儲備，在實際建模過程中，由于外匯儲備具有長期趨勢，需對其取自然對數(shù)，即為Ln-reservet；
　　R_C-R_Ft——中美利差，R_C為我國銀行間同業(yè)拆借加權(quán)平均利率%，R_F為美國聯(lián)邦儲備利率（%）；
　　CPI_C-CPI_Ft——中美兩國居民消費價格指數(shù)之差（%）；
　　FDIt——當月外商直接投資_實際利用外資金額(億美元)，在實際建模過程中，由于外商直接投資也具有長期趨勢，需對其取自然對數(shù)，即為Ln-FDIt；
　　M2 t——當月貨幣和準貨幣發(fā)行數(shù)量（億元），在實際建模中，需對其也取自然對數(shù)，即為Ln-M2t ；
　　NXt——當月中國進出口總差額（百萬美元），在實際建模過程中取自然對數(shù)，即為Ln-NXt；
　　以上之所以對除“中美利差”、“中美居民價格指數(shù)”外的經(jīng)濟變量取自然對數(shù)，是因為這些變量都具有長期趨勢，而且單位也不盡相同，取自然對數(shù)后不僅可以熨平長期趨勢，又可以讓各個變量變成無量綱的數(shù)據(jù)，有利于模型構(gòu)建和實證分析。
　　以上所有變量的數(shù)據(jù)選擇區(qū)間為匯改后至今（2005年7月——2012年2月）的所有數(shù)據(jù)，共有80個數(shù)據(jù)點。進行預(yù)測誤差分析時 選擇前六分之五數(shù)據(jù)點（即2005年7月——2010年12月匯率數(shù)據(jù)）用于數(shù)據(jù)估計，后面的數(shù)據(jù)點（即2010年12月——2012年2月匯率數(shù)據(jù)）用于預(yù)測分析。
　　以上所有變量數(shù)據(jù)來自《中國經(jīng)濟統(tǒng)計數(shù)據(jù)庫》和《中國統(tǒng)計年鑒》。對于缺失的數(shù)據(jù)采用指數(shù)平滑法與插值法對其進行估算。
　　（二）ADL模型構(gòu)建及相關(guān)性分析
　　1.對解釋變量和被解釋變量進行定量分析并建模
　　（1）相關(guān)性檢驗
　　在估計匯率和各解釋變量的 計量經(jīng)濟模型之前，可借助圖形分析可以直觀地觀察匯率和各解釋變量變動規(guī)律和相關(guān)關(guān)系，以便合理地確定模型的數(shù)學(xué)形式。圖形分析中最常用的是趨勢圖和相關(guān)圖。下面分別是匯率和各解釋變量之間的趨勢圖和相關(guān)圖：
　　1 匯率與各解釋變量的趨勢圖
　　由以上趨勢圖不難看出，匯率數(shù)據(jù)（E）在匯改以后的時期里整體呈下降趨勢，而其解釋變量——中美利差（R_c-R_ft），中美消費指數(shù)之差(CPI_c-CPI_ft)，Ln