防火墻缺口或致銀行再融資潮重來

　　2011年秋季，西班牙銀行Dexia被國有化。有意思的是，幾個(gè)月前它還在歐洲銀行壓力測(cè)試的時(shí)候被認(rèn)為是最高等級(jí)。西班牙Bankia銀行是下一個(gè)被國有化的主要金融機(jī)構(gòu)，其救助費(fèi)用每個(gè)小時(shí)都在不斷增加。2011年Bankia的壓力測(cè)試是唯一失敗的例子嗎？當(dāng)然不是，還有其他5家銀行：希臘的EFG歐銀耳加斯銀行、希臘農(nóng)業(yè)銀行、奧地利人民銀行、西班牙的Banco Pastor SA、西班牙地中海儲(chǔ)蓄銀行（CAM）等。它們的核心資本充足率不到5%，難以應(yīng)對(duì)一次經(jīng)濟(jì)下滑事件。而意大利、德國、法國、英國和愛爾蘭的銀行都通過了壓力測(cè)試。
　　投行Espirito Santo的分析師認(rèn)為有16家銀行會(huì)受到5％和6％的資本沖擊，從而給市場(chǎng)帶來很大的融資壓力。
　　這些銀行包括葡萄牙商業(yè)銀行、圣埃斯皮里圖金融集團(tuán)、德國北方銀行和北德意志州立銀行。而葡萄牙央行日前表示葡萄牙商業(yè)銀行、圣埃斯皮里圖金融集團(tuán)未來3個(gè)月將通過出售資產(chǎn)來籌集資金。為什么這些2011年通過壓力測(cè)試的銀行，在不到一年的時(shí)間里遭遇失敗？表中是摩根士丹利對(duì)歐洲眾多銀行核心資本充足率的計(jì)算，大多數(shù)核心資本充足率小于5%。如今許多銀行應(yīng)該后悔了，他們沒趁前一段時(shí)間的瓶頸期從LTRO（長期再融資計(jì)劃）中多向歐洲央行要點(diǎn)資金，如今市場(chǎng)進(jìn)一步惡化，這些銀行似乎還得經(jīng)歷一輪大的融資潮。
　　歐洲防火墻的缺口
　　歐洲金融的防火墻存在缺口，使得歐洲主權(quán)債務(wù)問題未能解決，是導(dǎo)致歐洲銀行業(yè)潛在大規(guī)模融資的重要原因。
　　既然希臘不會(huì)退出歐元區(qū)，那接下來的就是如何進(jìn)行救助的問題。
　　根據(jù)德意志銀行的統(tǒng)計(jì)，歐元集團(tuán)救助資金總共8000億歐元，其中已用資金為3000億歐元，包括希臘第一次救助的530億歐元、EFSM（歐洲金融穩(wěn)定機(jī)制）的490億歐元，以及到位的EFSF（歐洲金融穩(wěn)定基金）的1920億歐元。因此歐元區(qū)防火墻就剩下5000億歐元。如果加上IMF可能給予的3000億到3500億歐元的援助，現(xiàn)在的防火墻就是8000億-8500億歐元。現(xiàn)存救助計(jì)劃擴(kuò)大的部分為850億歐元，比利時(shí)需要資金1250億歐元，西班牙需要2500億-3000億歐元，而意大利需要5500億-6000億歐元，總資金需求大于1萬億歐元，缺口在2000億歐元左右。愛爾蘭和葡萄牙的資金需求是在2015年，比利時(shí)、西班牙、意大利的資金需求包括債券贖回、填補(bǔ)2014年的財(cái)政赤字以及ESM（歐洲穩(wěn)定機(jī)制）給予銀行的直接注資，而西班牙的救助包括500億歐元的銀行重組資金需求。另外，IMF的救助資金至少有一半將用于特定需要。
　　解決之道
　　然而，以德國及其控制的歐洲央行的態(tài)度不會(huì)明顯發(fā)生改變，德國絕對(duì)不愿意將自己的出資額突破安全邊際，不愿意將即將到來的ESM杠桿化，也不愿意ESM對(duì)銀行直接注資。
　　那怎么辦呢？我們認(rèn)為德國會(huì)在一點(diǎn)上態(tài)度軟化，即給予ESM銀行牌照，使其可以杠桿化運(yùn)作。這樣既可以滿足防火墻的資金缺口問題，又可以避免希臘等困境國家的全面崩潰，而風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)集中在ESM之上。而歐洲央行的LRTO將僅限于為金融機(jī)構(gòu)提供流動(dòng)性服務(wù)，而免于深陷歐洲債務(wù)的泥