產(chǎn)業(yè)資本增持背后的零售拐點(diǎn)

　　2012年年初至今，零售行業(yè)多次出現(xiàn)產(chǎn)業(yè)資本增持現(xiàn)象。
　　2012年4月27日，南京中商（600280.SH）實(shí)際控制人祝義才提出以27元/股的價(jià)格進(jìn)行要約收購增持1392萬股，截至6月27日，收盤價(jià)為31.54元/股，較此前提出要約收購時(shí)的價(jià)格27.83元/股上漲13.33%。
　　有此先例，6月20日，鄂武商A（000501.SZ）大股東武商聯(lián)提出要約收購公告一出，公司股價(jià)當(dāng)日即沖高漲停，21日沖高至歷史高點(diǎn)17.64元/股。
　　產(chǎn)業(yè)資本頻繁增持，表明一級市場認(rèn)可目前零售行業(yè)所處的低估值，零售業(yè)投資拐點(diǎn)漸顯。
　　6月26日，商務(wù)部新聞發(fā)言人沈丹陽表示，多年沒有召開的全國流通工作會(huì)議在充分調(diào)研之后，準(zhǔn)備工作已經(jīng)就緒，不會(huì)太久即將召開。
　　據(jù)消息人士透露，商務(wù)部已于本月中旬召集各大零售企業(yè)召開了部長政策咨詢會(huì)議。
　　據(jù)該人士透露，全國流通工作會(huì)議估計(jì)7月中旬召開，將會(huì)有關(guān)于流通產(chǎn)業(yè)發(fā)展的政策出臺(tái)，其中也包括搞活流通擴(kuò)大消費(fèi)的具體的、新的政策措施。這都將對零售企業(yè)形成直接的政策利好刺激。
　　估值下降空間有限
　　零售業(yè)的估值目前已經(jīng)趨于歷史低點(diǎn)。民生證券研究所數(shù)據(jù)顯示，截至6月12日，民生零售對滬深300估值對比為1.77倍，已至底部區(qū)域，接近2007年10月、2009年7月中旬的估值對比底部（分別為1.36倍和1.39倍）。
　　而在2010年9月，該估值對比曾高達(dá)2.73倍，2011年8月也曾高達(dá)2.5倍。
　　在終端銷售低迷的背景下，零售行業(yè)估值水平承壓主要受兩大因素影響：網(wǎng)購和成本的急劇上升。艾瑞咨詢統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國網(wǎng)絡(luò)購物市場交易規(guī)模占社會(huì)消費(fèi)品零售總額的比重從2010年的2.9%增至2011年的4.3%，預(yù)計(jì)2012年這一比重將突破5%。另一方面，零售企業(yè)成本高企也已經(jīng)到了無法控制的地步，租金成本占比最高，其次是人力資源成本及能源成本。
　　政策刺激利好
　　傳統(tǒng)零售業(yè)一直苦惱的稅費(fèi)居高不下及能源成本等有望得到緩解。
　　此外，社會(huì)消費(fèi)品零售總額的名義同比增速是零售業(yè)業(yè)績的風(fēng)向標(biāo)。 2012年5月份，社會(huì)消費(fèi)品零售總額16715億元，同比名義增長13.8%（扣除價(jià)格因素實(shí)際增長11%），增幅達(dá)年度歷史低點(diǎn)。一業(yè)內(nèi)上市公司高管表示，今年零售業(yè)走勢將呈現(xiàn)前低后高態(tài)勢。
　　據(jù)上述高管透露，在上游成本及終端銷售的前后夾擊之下，客單價(jià)攀升、交易量萎縮、收入增速趨緩、毛利率下滑已經(jīng)成為影響零售業(yè)發(fā)展的痼疾。零售百貨業(yè)要轉(zhuǎn)變毛利率走低的局面必須向買手制即自營直銷轉(zhuǎn)移，盡管這條路任重道遠(yuǎn)。
　　目前，大商股份（600694.SH）董事長牛鋼已經(jīng)宣布向自營直銷改革。記者了解到，其他以百貨業(yè)態(tài)為主的公司也都在嘗試自營直銷模式改革。對于目前的傳統(tǒng)商業(yè)企業(yè)來說，買手仍是稀缺人員。自營直銷需要對商品的銷路負(fù)責(zé)，銷售不暢的商品則容易造成存貨增加，這對于以聯(lián)營為主、幾乎零存貨的中國百貨企業(yè)來說，挑戰(zhàn)很大。
　　另一方面，在低利潤率的挑戰(zhàn)下，零售業(yè)的市場集中度將進(jìn)一步提高，重組兼并是必經(jīng)的途徑，區(qū)域性的零售企業(yè)可能成為較好的并購標(biāo)的。
　　然而，并購重組仍然需要政策方面進(jìn)一步支持。
　　一個(gè)并購活動(dòng)要?jiǎng)佑檬畮變|、甚至幾十億元的資金，而中國零售企業(yè)的資金仍然比較缺乏。此外，地方國資和民資對區(qū)域零售業(yè)的斗爭趨于白熱化。
　　例如，鄂武商A第一、二大股東武商聯(lián)及銀泰系對其控股權(quán)的爭奪及中百集團(tuán)第二大股東新光控股對其控股權(quán)的爭奪，就凸顯了在區(qū)域零售企業(yè)重組中國資與民資之間的激烈斗爭。有券商分析師認(rèn)為，此次武商聯(lián)啟動(dòng)對鄂武商A的要約收購比例僅為5%，還不掌握絕對話語權(quán)，如果資金充裕，后續(xù)可能還會(huì)有進(jìn)一步的增持行為。
　　另一方面，傳統(tǒng)零售企業(yè)并購網(wǎng)上商店是兼并重組的另一形式，比如國美并購庫巴網(wǎng)、沃爾瑪并購1號(hào)