滯脹風險

國家統(tǒng)計局發(fā)布的2012年一季度的經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示，GDP同比增長8.1%，連續(xù)第5個季度增幅下降。而此前發(fā)布的CPI數(shù)據(jù)顯示，受食品價格上漲因素推動，3月全國CPI同比上漲3.6%。

經(jīng)濟學家對一季度經(jīng)濟數(shù)據(jù)的解釋，仁者見仁、智者見智，莫衷一是。不過，對“經(jīng)濟增速下行和通脹壓力并存”的研判，仍然是學界的共識。但深入地分析，有學者認為，中國經(jīng)濟已面臨滯脹風險。

受美國次貸危機、歐債危機影響，全球經(jīng)濟至今復蘇乏力。中國經(jīng)濟增長的外因——外貿(mào)萎縮后，不得不內(nèi)部挖潛，回歸到內(nèi)因——內(nèi)需上。內(nèi)需由投資需求和消費需求構(gòu)成，我國三十多年經(jīng)濟發(fā)展的內(nèi)部動力，主要來自于政府推動下的投資需求。個人消費在投資的凱旋聲中，占GDP的比重一直在下滑，同時個人儲蓄卻在上升，致使長期以來消費低于投資。面對消費不足的缺口，我國總是用外貿(mào)順差來平衡。于是，我國經(jīng)濟發(fā)展形成了對投資和外貿(mào)的高度路徑依賴。當金融危機、歐債危機導致全球需求低迷時，我國外貿(mào)遭遇了突如其來的重創(chuàng)，政府管理者一時間不知所措，匆忙之下開出了4萬億的投資藥方。4萬億的投資確實對緩解外需問題起到了很大作用，但同時也讓我國經(jīng)濟從依賴投資和外需，變成單一地依賴投資。伴隨著4萬億投資以及由此帶動的社會投資的影響，我國經(jīng)濟一度在全球經(jīng)濟中一花獨放，甚至被譽為新一輪世界經(jīng)濟復蘇和發(fā)展的“發(fā)動機”。可是，4萬億投資效果釋放后，我們不幸地發(fā)現(xiàn)，在投資的邊際產(chǎn)出效應進一步下滑的同時，還引致了通脹向我們步步逼來。

面對這樣一個難解的困局，不管是政府主動地選擇，還是經(jīng)濟內(nèi)在邏輯之使然，收斂投資對經(jīng)濟的過度刺激，從而降低GDP的增長速度，擴大個人消費在GDP中的比重，已是我們不得不做的事情，也就是結(jié)構(gòu)調(diào)整勢在必行。但“如果固定資產(chǎn)投資收縮沒有伴隨著消費的擴張，經(jīng)濟就很可能出現(xiàn)硬著陸。” 末日博士魯比尼提醒說。

目前，我國政府有一個難題，就是經(jīng)濟發(fā)展要“穩(wěn)中求進”。相對于消費需求不振，GDP增速下行過快更易于導致經(jīng)濟和社會不穩(wěn)，所以，政府會自覺不自覺地常常利用短期調(diào)控經(jīng)濟的工具——財政政策和貨幣政策，阻止經(jīng)濟增速下行。今年3月份，中國物流與采購聯(lián)合會發(fā)布的PMI為53.1，說明政府短期調(diào)控已經(jīng)開始并生效。不過，匯豐發(fā)布的3月中國制造業(yè)PMI為48.3，低于2月份49.6的水平，顯示制造業(yè)正在加速收縮。關(guān)于這兩個互相矛盾的指數(shù)，有一種解釋很有趣，說是兩項指標各自依賴的調(diào)查樣本不同。前者的樣本更多地包括了首先受益于適度寬松政策的大型國有企業(yè)，后者較低的PMI則顯示小型民營企業(yè)仍未復蘇。其實民營企業(yè)是經(jīng)濟維穩(wěn)更重要的力量，因為民營企業(yè)吸納了全國80%以上的就業(yè)人口。

魯比尼博士的提醒很重要。如果政府和銀行的資金就在國企圈子里轉(zhuǎn)，而且總是對“鐵公基”這類投資感興趣，那么民企則將不斷萎縮。如此下去，全國80%以上的就業(yè)者如何提高收入，從而擴大消費在GDP中的比重呢？這個發(fā)展模式將導致投資邊際產(chǎn)出率越來越小，同時引致通貨膨脹，這就是滯脹風險。