負債發展模式的危害

□ 楊志飛

大概還是在2003年或者2004年的某一天吧，我去上海市西藏北路的美欣大廈看馬可鉛筆的銷售經理晉輝先生。晚上他請我吃飯，席間聊起了企業經營問題。當時他說了一句話：現金為王。恕我淺薄，這確實是我第一次聽到這個概念，之前腦海里更多轉著的是諸如“渠道為王”、“終端為王”的概念。對“現金為王”雖不甚理解，但卻印刻在心里了。

2009年，武漢大學出版社出版了劉曉斌的《現金為王——企業危局求生的破冰之斧》一書，好像很受歡迎。書中強調：企業的現金就像潘多拉的盒子，如果運用得好就會帶給企業更多的發展機遇和活力，反之就會成為企業倒閉的終結者。一個企業最重要的問題有兩個：一是人的問題;一是錢的問題。企業的管理者不管是用什么制度，都是在這兩個問題上尋找平衡點。管理者要想把企業的發展前景規劃得合理、完善，并且最大限度地增加企業價值，對錢的問題就不能漠視。

每天從報紙電視的新聞都可以看到財經報道和股票消息，尤其是一些節目，專門針對那些財富多少強的老板的，于是經常看到一些企業界的大人物講述他們的發家史、成長史。后來我慢慢發現，這些企業有一個共同的特點：企業經營的重點并非在業務上，而是集中在資金和資本上，因此所謂的業務對于他們好像就是掙錢的媒介。所以，說他們是什么行業的巨頭我覺得真是抬舉他們了。如果把他們跟資本型企業比或許他們什么也不是。因為在我看來，如果他們運營的是資本，那么就離“行業”或者“產業”兩個字太遙遠了。

表1：玖龍紙業負債率表

我印象最深刻的是玖龍紙業的女強人老板張茵。她是財富500強第一號女富豪，擁有玖龍紙業72%的股份。玖龍紙業在IPO時獲得了500多倍的超額認購，總市值達到375億元。

從表1中看到玖龍紙業的負債率好像剛超過50%，危險性并不很大。但是不知為什么媒體所報道的實際負債率卻要高出很多很多。2011年9月22日《匯港通訊》報道說，玖龍紙業董事長張茵昨于業績會表示，公司當前負債率為102%，由于明年仍然是投資高峰期，故預料將進一步上升，但不會超過110%，且有望于2013年降至90%水平。

對于玖龍紙業負債率居高不下的問題，張茵當時就這一點主動向傳媒解釋，稱今后3年是發展的重要時期，高負債率可換來高回報，有利于拓展高附加值產能，負債“很有價值”。她還強調，公司財務狀況良好，尚有25億元貸款額度未用，因此暫無任何融資計劃。

業績會前日，該股遭多家外資大行唱談，股價一度急挫8.4%至3.5元，收市報3.57元，跌幅達6.5%。

如果我記憶沒發生錯誤的話，在我剛了解玖龍紙業時就看到該企業的負債率已經達到90%多，所以近幾年負債是越來越厲害了。

一個簡單的道理是：一個發展中的企業一定是缺錢的，因此尋求融資、銀行貸款是正理，但是負債也是一把雙刃劍，過低過高都不是好事。盡管各個不同的行業能夠承受的負債率水平有所區別，但是也是有規律可循的，并不是負債越高越好。比如說制造業，負債率保持在40%-60%是比較合理的，有一些行業可以允許達到70%。例如銀行就是靠負債來掙錢的——沒有儲蓄哪有銀行業，但銀行怕的是什么?不就是擠兌么。

問題在于，玖龍紙業不是個案，而是普遍現象。

從表2可見，上市100強中，負債率高于50%的企業占66%。更有甚者，例如計算金融類企業，負債率高于50%的企業占71%。這還是100強，如果不是100強呢?是不是比100強更厲害。

我不是說承受高負債就一定不合理。應該說在一個高增長、高泡沫、高流動、低利率、貨幣增發的時代，負債適當高些不是問題。但是，一旦宏觀經濟環境出現問題，一旦面臨調控，一旦銀行緊縮銀根，一旦民間高利貸崩潰……那事情就很麻煩了。

但我寫這篇文章最想說的并不是這些。

我想說的是，當高負債成為企業快速發展的動力并且演變為企業的發展模式的時候，其危害是巨大的。

一個企業，無論其經營狀況健康與否，排列在第一位的任務就是按期還貸、再貸、付息，因此其整個神經系統必須把現金的回籠當作首要工作來抓，這個時刻確確實實體現了“現金為王”的價值觀。如何強化現金流呢?無非是幾個環節。

其一，在供應鏈上采取下沉、直供、扁平、降價、促銷，以做到資金的快速回籠。

其二，在財務部門則尋求反復抵押貸款，同時還尋求高利貸支撐，以便可以達到“拆東墻補西墻”的功效。

其三，在采購鏈上，利用需方的優勢，以及集中采購的量化優勢，脅迫供應商成為自己的短期融資對象。

于是我們看到，盡管這些所謂的“標桿”、“典范”、“××強”，盡管他們不斷努力做自己的文化，盡管他們利用一切可能運用的宣傳工具來傳遞自己策劃的企業理念，但事實上整個企業的價值觀由于高負債而一夜之間叛變為“一切向現金看”的唯一價值觀和工作目標。

于是我們看見，整合供應鏈演變成盤剝供應商，戰略合作演變成戰略欺壓……“各人自掃門前雪，哪管他人瓦上霜”成為企業間相互關系的真實寫照，企業的道德不復存在。

如果這些企業把目前的可以利用的機會與資源看作是無限的，是可以用來制訂長期發展的杠桿的，那么悲劇一定會產生。我很難想象這樣的企業能持續發展，我更擔心這樣的樣板企業對經濟的危害。

表2：中國部分百強上市公司資產負債情況表（2011.9.30）