股權制衡在公司治理中的運用探究

楊 鑫

一、股權制衡的理論分析

研究表明，世界上大多數國家的公司中，股權是相對比較集中的，而不是分散的。在這種相對集中的股權結構下，所有權與控制權的分離程度比較低，使公司的治理問題出現了新的轉變，產生了控制性股東，即大股東，掠奪小股東的行為，控制性股東可能通過剝削甚至犧牲小股東的利益而謀求自身利益的最大化。而在我國，市場經濟的發展相比較國外還很不完善，相關的法律制度也不是很健全，股權集中問題顯得更為突出和明顯。如何能對大股東的侵占行為進行有效的避免和對小股東的利益進行有效的保護，已經被越來越多的專家學者所關注，并進行了大量的理論研究。

在這一研究視角下，一些專家學者提出了股權制衡的理論。股權制衡又稱股權制衡度，是指公司的幾個大股東分享公司的控制權，通過幾大股東的內部牽制，使得任何一個大股東都無法獨自控制公司的決策，最終達到相互制約、相互監督的股權安排模式，從而保護所有股東的利益。雖然股權制衡可以有效避免控制股東的侵占，保護中小股東的利益，但也可能導致股權制衡過高的不利經濟后果。

我國的公司治理問題隨著公司制企業的飛速發展和增加正變得越來越突出，成為理論和實踐過程中的一個重要課題。從上個世紀九十年代我國初步建立起現代的公司治理結構開始，我國絕大多數上市公司的股權結構既不同日本、德國式的法人交叉持股的股權集中模式也不同于美國、英國式的股權分散模式，而是特有的國有股“一股獨大”的股權集中模式。而正是由于國有股的一股獨大”使得控制性股東（大股東）可以利用各種手段和方式，侵占中小股東的利益來謀取自身的經濟利益，從而引發了上市公司大小股東間的利益沖突。這一情形就也被認為是我國公司治理不能有效發揮作用的最基本的阻礙。而股權制衡，則是在股權集中模式下可以有效抑制控制性股東侵占行為、保護中小股東權益，真正意義上改善公司治理結構的行之有效的方法。

二、影響股權制衡的因素

研究影響股權制衡的因素，首先要了解股權結構的類型，根據相關知識內容按股權的分散程度來劃分，可以把公司的股權結構大致分為三種類型：

1.股權集中型，即公司擁有掌握絕對控制的大股東。

2.完全分散型，這種通常是股權分散在股東手中。

3.股權制衡型，即具有相對的大股東，但是還有其他的大股東對其進行制約和約束。

而股權的性質來劃分，仍然可以將公司的股權結構分為三種類型：

1.國有股，即由以國家為代表的機構向公司注資所形成的股份。

2.法人股，是由團體或者機構公司注資形成的股份。

3.社會公眾股。

（一）股東間的利益必須是獨立而非附屬的

股東間的利益必須是獨立而非附屬的，這是股權制衡的基礎和根本。只有讓獨立的多個大股東分享公司的控制權，彼此間相互制約、相互監督，才能有效的相互約束各個大股東的行為，防止控制性股東為謀求自身利益而侵占其他股東的個人利益，從而有效保護中小股東的利益，有利于公司的發展、增加公司的業績。

（二）要有合適且具有治理動力的股東

長久以來，由于股權分置導致了流通股股東（小股東）與大股東之間經濟利益取向存在著嚴重的分歧。控制性股東“一股獨大”，通常并不考慮股價下跌的事實而實行股權融資以使自身擁有資產快速增值。一些控股股東往往沒有治理公司的動力，他們只是為了維持使自身資產增值這種業務狀態，這種行為的結果最終只能是侵害其他股東的個人利益。公司只有選擇有能力、有動力的大股東來治理，才能抑制控股股東在證券市場上單純靠融資活動來為自身獲利的企圖，使其加強對上市公司的治理，真正為公司以及所有股東謀取利益，行使相互監督、相互制約的權利。

（三）具有完善的法律環境

由于法律缺乏對中小股東的保護，才會提出股權制衡的理論，通過多個大股東的相互制約來保護中小股東的利益。而在這一情況下，大股東很可能會開展一些對增加公司控制權價值而對公司和中小股東沒有實際利益的項目，通過這一手段來使私人利益最大化。因此，更需要完善法律環境，從根本上解決股權分置問題，逐步擴大其股東和控股股東的利益，從而根本上限制控股股東利用其權利和地位來侵占中小股東的個人利益的行為，極大程度上抑制控股股東在證券市場上單純靠融資活動來使自身利益最大化的企圖，促使其加強對上市公司生產經營過程的管理。

三、股權制衡對公司治理的作用

在本文中，我們將公司治理理解為指用以支配企業利益相關者之間關系，由一系列契約組成并且界定了權利、利益和風險分配的一整套制度安排，是一種由于產權分離而在現代市場經濟條件下的必然產物。公司的所有者為了避免代理問題，從而設計出了一種能避免管理者過分重視自身利益而忽視中小股東的利益的一種約束和激勵機制，通過這種機制使得股權價值最大化。

長期以來，對上市公司的治理一直基于對股權結構的研究，公司的股權結構在很大程度上決定了股東對公司的治理能力以及治理效率。優化公司治理結構不僅可以有效提升上市公司的品牌價值，保障所有股東利益的重要舉措，更是規范證券市場發展的必經之路。

股權結構是決定公司治理結構的非常重要的因素，我國上市公司的股權結構具有很大的特殊性和復雜性，目前我們研究股權制衡在公司治理中的應用主要強調多個大股東存在或者其股權制衡程度對公司績效的作用。

公司治理的機制包括激勵，并購，代理權矛盾和監督，下面對股權制衡在公司治理中的運用進行分析。在股權比較分散的上市公司，管理者很難使自己的利益同其他股東保持一致，也就無法滿足每一個股東的要求。而在股權比較集中的上市公司，大股東往往控制著管理者的行為以及公司的一切事務，所以管理者就會同股東利益保持高度的一致，從而越有利于公司的激勵。經過分析可以得到結論，一是股權集中的公司，管理者與股東的利益保持高度的一致，就一定會因此而努力，使激勵效果最大化；二是股權分散的公司，管理者因為缺乏工作的動力，使其激勵作用大大降低；最后是股權制衡的公司中，激勵效果則是介于兩者之間。通常情況下，股權分散的公司越容易被并購，而在股權越是集中的公司則出現并購的可能性越小。

四、針對當前的公司治理提出的幾點建議

圍繞當前經濟改革的進程和建設中國特色社會主義市場經濟這一偉大目標，雖然股權制衡在一定程度上提高了我國上市公司的治理水平，但是假如不改革中國現有上市的產權結構是不能從根本上提高這些公司的治理效率的。針對當前股權制衡在公司治理中的運用中的問題，提出下面幾條改進建議：

（一）適度調整股權結構

如果股權結構的集中度過高，則不利于公司的發展，進而不利于管理者對公司的治理。所以要為保障公司治理結構能夠良好的運轉，真正體現公司的治理水平，就要追求股權結構分散的適度性以使公司的股權結構不至于過度分散。實踐表明，歐美等發達國家的公司往往因為股權過于分散而易形成問題。

（二）保持較高的法人股比例

現在我國對上市公司的市場監控機制還很不健全，而法人股東通常不同于國家股東，雖然其在一定程度上受國家的控制，但相對來說法人股代表的資本大多是以集體資本和民營資本為主，且法人股不能上市流通，所以在公司的治理中，法人股會具有更大的監控效率。因此適當保持較高的法人股比例對公司治理很有效。

（三）內部推行股票期權并增加職工持股

公司內部要建立起對員工能長期進行有效刺激的機制以促進公司的長遠發展。應當使經營者持股比例增加，讓他們以股東的身份參與到公司的決策和治理，共同承擔風險、分享利潤。而職工內部持股比例越高，對公司績效所起的積極作用就越高。職工通過持有本公司的股票，可以分享公司的成果并能通過努力工作使得資本升值，這對于改善公司的管理，增強企業凝聚力無疑具有很大的促進作用。

五、結論與啟示

我國的股權制衡研究尚處于起步階段，近年來越來越多有關股權制衡方面的研究成果開始逐漸地涌現出來，為我國的上市公司的治理提供了很大的幫助。但是由于其研究方法上還有很大的不足，導致我國股權制衡還具有比較大的局限性。

第一，通常在研究中都是借鑒國外的有關研究方法和理論模型，缺少基于我國上市公司為背景的股權結構，以及控制性股東行為的深入探析，結果使得現在的研究結果存在很大差異，甚至還會出現結論相矛盾的情況。

第二，股權制衡容易出現公司幾大股東相互制約的現象，甚至造成幾大股東相互爭權，使得決策能力下降，無法使公司快速、準確的作出決策，從而阻礙影響公司的績效。

第三，通過案例分析，可能出現大股東間緊密聯合起來共同剝削中小股東的情況。

[1]劉偉.我國股權制衡治理機制研究述評：發現與啟示[J].汕頭大學學報.2010（05）.

[2]劉偉，劉星，張漢榮.股權集中、股權制衡對大股東侵占行為的影響研究[J].中國會計與財務研究.2010（02）.