“僵尸企業”成了經濟的拖油瓶

“僵尸企業”成了經濟的拖油瓶

“Zombie Enterprise” Became Economic Cumber

20世紀80年代，美國東方航空公司在申請破產的情況下仍獲準繼續飛行，從而拖垮了美國航空業；著名投資家索羅斯曾表示，救助美國銀行業可能會使他們成為“僵尸”銀行，吮吸經濟血脈，延長經濟下滑持續期，也將伴隨著高通脹問題。

2011年12月，英國《衛報》稱，雅虎公司就如同是一家“僵尸公司”，在過去的十年當中，雅虎沒有做任何事情來制止公司的隕落。由于雅虎錯過了與谷歌創始人及微軟合作的多次機會，并且在廣告營收上幾乎沒有任何作為，雅虎的營收正處于下滑之中。最近，官方公布的數據稱，二季度中國銀行系統的不良貸款比率維持在0.9%不變。美銀美林銀行業分析師吳旖(Winnie Wu)指出，這個數據可能掩蓋了中國經濟中的重大風險，他警告稱：靠中國銀行系統喂養的大批“僵尸企業”正在啃食中國經濟。

就在投資者擔心中國經濟硬著陸的當下，這些“僵尸企業”正在拖累中國經濟，甚至有可能將中國經濟推向“迷失的十年”，就像日本經歷的那樣。

中國政府正在維持僵尸企業的“生命”

隨著中國經濟減速，實力最弱的企業撐扎在倒閉的邊緣。當他們無力償還銀行貸款時，這些企業理應破產，然后銀行注銷他們的貸款并承擔損失。

吳旖稱，中國政府不允許銀行系統注銷這類壞賬。相反，中國政府迫使銀行繼續向這些本應倒閉的企業發放貸款，甚至遠遠超出他們的還款能力。

換言之，在中國政府的授意下，銀行系統正在向沒有經濟效益的“僵尸企業”發放大量貸款。

官方數據隱藏了“僵尸企業”增加的事實

盡管中國多次重申經濟轉型，但破產的圖景卻一直很安靜。吳旖對銀監會最近公布的不良貸款數據感到非常震驚，因為這些數據似乎遠遠低估了潛在的風險。

結合近期媒體的報道，官方公布的不良貸款率低得讓人吃驚。媒體報道指出，浙江中江控股有限公司（中江集團）已申請破產，欠下中國建設銀行30億元的巨款；翡翠航空于6月份進入破產清算環節，對中國銀行欠債30億元；中國最大的民營造船廠熔盛重工集團欠下180億元銀行貸款，正被銀行密切關注；陷入困境的10家太陽能光伏企業集體欠下1110億元銀行貸款。媒體曝光的這幾單案例說明中國銀行系統面臨的壞賬風險遠高于官方數據。

據21世紀經濟報道，6月末溫州金融機構不良貸款余額較年初幾乎翻番，不良貸款率為2.69%，較年初上升1.33個百分點。吳旖稱溫州是中國經濟壓力的早期反映，值得持續關注。

吳旖先生的意思是，由于中國中央政府領導人換屆在即，非常重視“維穩”，因此人為的壓低了不良貸款率，但這樣的后果會讓更多的“僵尸企業”被催生出來。

“僵尸企業”威脅著中國銀行系統的健康

銀行系統把健康的錢投入到不健康的企業中去，僅僅可能是因為政府授意，導致資產質量惡化，最后的結果可能是中國政府不得不再次將它們從壞賬中拯救出來。

然而，這并不是“僵尸企業”給銀行系統帶來的唯一風險。隨著信貸條件收緊，企業涌向債券市場直接融資。

有媒體報道稱，今年上半年中國國家發改委核準發行了121只企業債券，融資金額為1407.48億元，而去年上半年發行家數為63只。今年前7個月中國的企業債券發行量同比增長了7成以上。

吳旖指出，獲準發債融資的企業并不全是健康的企業，“過去12個月內，由于銀行貸款收緊，地方政府融資平臺和問題企業(如江西賽維和熔盛)獲準進入債券市場融資”。

不幸的是，這并不會分散銀行面臨的風險，因為中國的銀行承銷了7成以上的企業債，并且自購5成以上。

如果這一切聽起來是如此的熟悉，請參照日本的經歷。

中國銀行系統面臨的壓力反映了多年以來的不當投資和資源錯配。中國政府通過向“僵尸企業”注入流動性來避免硬著陸的發生。吳旖稱，日本也曾做過類似的傻事，后果是災難性的。

在增長緩慢的20世紀90年代，日本借款者借新債還舊債，這種手法使銀行免于承認虧損。據有關數據推算，日本政府自1993年至2002年的公共投資近90%投入至自20世紀90年代初期毫無進一步發展空間的領域。政府雖然出動了巨額財政，但并未帶來經濟的長足發展，而是導致日本經濟的持續低迷。

諾貝爾經濟學獎得主莫頓·米勒在總結日本“失去的十年”原因時，就認為這是救助僵尸企業的結果。他認為，“允許破產就鼓勵發展”，日本當初不應該救那些僵尸企業。

吳旖稱，“僵尸企業”反映的實際上是中國經濟增長模式的根本性缺陷，隨著中國勞動力成本上升，通脹又使得原材料成本的大幅上揚，制造業失去競爭力，中國需要尋找新的經濟增長來源。而要實現經濟增長模式的轉變，有必要讓某些沒有競爭力的企業破產，將勞動力和資本轉移至更有前景的行業中去。

延伸閱讀：僵尸企業是指那些無望恢復生氣，但由于獲得放貸者或政府的支持而免于倒閉的負債企業。特點是“吸血”的長期性、依賴性，而放棄對僵尸企業的救助，社會局面可能更糟，因此具有綁架勒索的特征。

附記：本文數據來源于綜合媒體報道，刊登本文不代表本刊贊同文中所列舉的觀點，目的在于提醒讀者關注相關企業的生存現狀及思考解決之道。

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