硬著陸后A股何時(shí)回牛途

張恒志

中國(guó)經(jīng)濟(jì)回暖之際，股市卻唱起了反調(diào)。

11月27日，上證綜指跌破2000點(diǎn)心理關(guān)口，創(chuàng)下近四年來的最低點(diǎn)。這讓投資者們傷透了心。僅2012年下半年，A股市值蒸發(fā)就超過兩萬億元，相當(dāng)于兩家中國(guó)工商銀行消失得無影無蹤。

不過，證監(jiān)會(huì)主席郭樹清在兩天后的財(cái)經(jīng)年會(huì)上表示，“對(duì)市場(chǎng)充滿信心。”除此一句，郭在長(zhǎng)達(dá)近五十分鐘的演講中，再無談及股市。此后一周，上證綜指一路下挫，投資者們也不得不開始面對(duì)這樣的現(xiàn)實(shí)：A股已跌入“1”字頭時(shí)代。

仍把股東當(dāng)提款機(jī)

郭樹清出任證監(jiān)會(huì)主席一年來，推出了七大改革措施，比如提升IPO審核公開性、完善退市制度、強(qiáng)制上市公司分紅等等，每一項(xiàng)“新政”內(nèi)容皆直指股市頑疾。郭樹清本人也數(shù)度公開表達(dá)改革決心，“對(duì)內(nèi)幕交易和證券期貨犯罪始終堅(jiān)持零容忍的態(tài)度。”

新政雖為業(yè)內(nèi)人士所稱道，卻并未直接拉動(dòng)股指上漲，反而還屢創(chuàng)新低。究其原因，多位業(yè)內(nèi)人士向《中國(guó)新聞周刊》表示，除去全球宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)因素外，A股“重融資、輕回報(bào)”的頑疾雖然得到一定程度遏制，但并未根治。

在過去一年，股市仍是融資者的天堂。據(jù)WIND咨詢統(tǒng)計(jì)，2012年前10個(gè)月， A股上市公司募集資金合計(jì)3878.32億元，其中近三分之一為新股發(fā)行（IPO），另外三分之二為上市公司再融資。

與往年相比，2012年股市融資較為明顯的一個(gè)特點(diǎn)是，新股發(fā)行規(guī)模增長(zhǎng)緩慢，而上市公司再融資則保持了較快增長(zhǎng)。

從發(fā)行節(jié)奏來看，進(jìn)入2012年8月份以來，IPO募資數(shù)量和募集資金總額迅速下滑，月均不足30億元，其中11月滬深兩市，僅一家公司完成新股發(fā)行。這也顯示出，在新股發(fā)行方面，監(jiān)管當(dāng)局有關(guān)閘蓄水的意圖。

但是新股發(fā)行的節(jié)奏在滬深兩地也有快慢差異。根據(jù)投資集團(tuán)向《中國(guó)新聞周刊》提供的數(shù)據(jù)顯示，2012年前11個(gè)月共有74家企業(yè)在深交所中小板上市，幾乎每周都有兩只新股上市，總量占滬深兩地新股發(fā)行的將近一半，合計(jì)融資351.5億元，成為前11個(gè)月IPO最為密集的板塊。

上市公司再融資則成了主力軍。

12月3日，就在股指跌破2000點(diǎn)不久，興業(yè)銀行發(fā)布公告表示，該公司增發(fā)股票的申請(qǐng)獲得證監(jiān)會(huì)最后審批通過，融資總額高達(dá)264億元，創(chuàng)下今年以來上市公司再融資的最高紀(jì)錄。當(dāng)天，興業(yè)銀行下跌1.5個(gè)百分點(diǎn)。

在剔除了未通過和停止實(shí)施的增發(fā)預(yù)案之后，截至11月中旬，A股仍有325家上市公司公布了增發(fā)預(yù)案，計(jì)劃募集資金5414.23億元。325起增發(fā)預(yù)案中，定向增發(fā)達(dá)到了317起，其中已經(jīng)有79家獲得了證監(jiān)會(huì)的批準(zhǔn)。

申銀萬國(guó)首席分析師桂浩明表示，當(dāng)上市公司以再融資為籌資的主要手段，將股東視為提款機(jī)的時(shí)候，實(shí)際上已走到了作為公眾公司的反面去了，因?yàn)榇藭r(shí)公司利益的最大化與股東利益的最大化已不再一致。也正因?yàn)槿绱耍F(xiàn)在的投資者對(duì)于上市再融資普遍是不那么認(rèn)同的，但凡有公司公布再融資計(jì)劃，其股價(jià)往往下跌，就是最好的證明。

相比規(guī)模龐大的新股發(fā)行和再融資，上市公司的分紅則少得可憐。

據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，在已公布增發(fā)預(yù)案的上市公司中，有83家在過去五年未曾分紅。這其中部分公司因虧損為由而不分紅，但是在對(duì)待高管薪酬上卻又與利潤(rùn)增長(zhǎng)脫鉤。如老牌上市公司威遠(yuǎn)生化，從2002年起，已有10年未進(jìn)行過分紅，但其高管薪酬卻在這期間上漲了7倍。

今年9月，證監(jiān)會(huì)相關(guān)負(fù)責(zé)人曾表示，證監(jiān)會(huì)將多管齊下，再次研究和討論上市公司分紅與再融資掛鉤制度，積極引導(dǎo)和推動(dòng)上市公司回報(bào)投資者。但在缺乏強(qiáng)制分紅機(jī)制的情況下，能夠多大程度上扭轉(zhuǎn)一些上市公司鐵公雞的做法，目前并不樂觀。

“熊”途漫漫

盡管中國(guó)股市的表現(xiàn)，常與實(shí)體經(jīng)濟(jì)脫鉤，但是財(cái)經(jīng)界人士一般認(rèn)為，2013年A股市走勢(shì)仍將受制于整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。

在過去的11月，正當(dāng)采購(gòu)經(jīng)理指數(shù)回歸景氣區(qū)間之間，A股卻創(chuàng)下了4%的跌幅，在全球主要證券市場(chǎng)中墊底。A股低迷與中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速領(lǐng)先全球極不相稱。這種倒掛現(xiàn)象，也再次打擊了投資者的信心。中登公司統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，截至今年11月23日，持倉(cāng)占全部A股賬戶比例僅為33.29%，也就是說100個(gè)A股賬戶之中，只有33個(gè)投資者持股。

對(duì)于A股在過去幾年的持續(xù)下跌，中金公司在近期發(fā)布報(bào)告認(rèn)為，除了股市資金面趨向緊張、上市公司治理結(jié)構(gòu)缺陷之外，還有一個(gè)主要因素是經(jīng)濟(jì)增速回落。該報(bào)告預(yù)計(jì)，2013年上市公司的利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)回報(bào)率，將與2012年基本持平，“難以出現(xiàn)顯著反轉(zhuǎn)向好的趨勢(shì)”。

“今年四季度GDP的增長(zhǎng)有望回到8%左右。”匯豐中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家屈宏斌對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，11月匯豐PMI數(shù)據(jù)創(chuàng)下13個(gè)月新高，這得益于新增訂單的回暖和生產(chǎn)活動(dòng)的擴(kuò)張，該數(shù)據(jù)確認(rèn)了中國(guó)經(jīng)濟(jì)正逐步復(fù)蘇。

對(duì)于未來中國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的力度，多數(shù)投行人士則持謹(jǐn)慎樂觀態(tài)度。

蘇格蘭皇家銀行首席中國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家高路易對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，基建支出強(qiáng)勁增長(zhǎng)和對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)熱情大增，這些積極因素可能會(huì)被企業(yè)投資疲軟所部分抵消，因?yàn)橛灰姷脮?huì)大幅回升，而幾個(gè)重要行業(yè)產(chǎn)能空置的恢復(fù)仍需時(shí)日。他預(yù)計(jì)未來六個(gè)月中國(guó)GDP增長(zhǎng)有望持續(xù)改善，但不會(huì)大幅反彈，也不會(huì)出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇。

出口市場(chǎng)將是明年中國(guó)增長(zhǎng)的最大不確定因素之一。和訊網(wǎng)副總經(jīng)理王煒認(rèn)為，前10個(gè)月的外貿(mào)出口數(shù)據(jù)不是那么樂觀，從這個(gè)角度來看，整體經(jīng)濟(jì)的改善將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過程。

瑞銀中國(guó)特約首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家汪濤對(duì)《中國(guó)新聞周刊》表示，政府的首要任務(wù)仍是保持經(jīng)濟(jì)持續(xù)復(fù)蘇，這意味著政府將繼續(xù)貫徹現(xiàn)有的“穩(wěn)增長(zhǎng)”的措施。不過，考慮到經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭較為明顯，預(yù)計(jì)政府未來幾個(gè)月內(nèi)政府不會(huì)再出臺(tái)新的刺激政策。

截至12月初，中金公司、申國(guó)萬銀、高華證券、華泰證券等國(guó)內(nèi)頗具代表性的券商研究所2013年策略報(bào)告先后出爐，但其對(duì)A股的來年走勢(shì)大都謹(jǐn)慎。

申國(guó)萬銀和華泰認(rèn)為，A股市仍在尋底。申國(guó)萬銀的報(bào)告直言不諱：“經(jīng)濟(jì)見底遲遲未到、股市見底為時(shí)尚早。”

華泰證券在題為《復(fù)蘇幻想，通縮結(jié)局》的報(bào)告中指出，2013年A股的回落趨勢(shì)仍在中點(diǎn)而非終點(diǎn)，經(jīng)濟(jì)放緩、流動(dòng)性趨緊的格局難以逆轉(zhuǎn)，上市公司的盈利狀況難有明顯改善。

中金公司的報(bào)告建議投資者，上半年看流動(dòng)性的改善情況，下半年重點(diǎn)觀察經(jīng)濟(jì)體制改革的推動(dòng)力度。中金公司預(yù)計(jì)，在2013年一季度，A股將出現(xiàn)一波10%到15%的反彈行情。